國壽H股近日加速飆升　　 　　

　　在市場一片猜測聲中，中國人壽A股發行價格區間今天將揭曉。根據發行日程，國壽今日將結束初步詢價並確定發行價格區間。　　 　　 　　

　　有意思的是，在國壽H股近日一路攀升的“勁頭”下，市場對國壽A股的定價分歧卻在加大。如何為A股首只上市保險股定價，還真讓機構傷透了腦筋。　　 　　 　　

　　估值高低差5元　　 　　 　　

　　基金公司在中國人壽IPO詢價中無疑扮演著舉足輕重的角色。　　 　　 　　

　　一家規模較大的合資基金公司投資部負責人稱，國壽剛到他們公司進行了路演，“我們對其比較看好，因為它是第一家回歸的保險股，又是保險行業龍頭，長期前景值得期待。”他分析説，基金尤其是大基金肯定會配置這只股票，並且會長期持有。　　 　　 　　

　　上述基金公司人士説，市盈率（PE）未必適合保險公司，而現金流折現（DCF）及PE/V（即股票價格除以每股內涵價值）這兩個指標，比較適合對保險股估值。“參考這兩個指標，我們給出的中國人壽合理價位在23元左右，大致與目前的港股價格相當。”　　 　　 　　

　　廣州一家券商人士也把預計發行價鎖定在22－23元。“除了專業的精算方法，定價還要考慮很多因素。”他説，“長期看，保險業將步入飛速發展期，國壽的龍頭地位也不會改變；加上充裕的資金面，在二級市場上買國壽也不會有太大風險。”　　 　　 　　

　　國泰君安金融業分析師伍永剛認為，有關保險公司的估值方法比較雜亂，沒有形成統一、權威的估值標準。一般分析師是以公司內涵價值作為評判標準，其中包括兩個指標，一是經過調整後的凈資産值，二是有效業務價值。但是對於保險公司有效業務價值尚未形成統一估算方法，每個分析師會根據自己認為合適的方法進行估算。　　 　　 　　

　　“還可以通過橫向比較，即與相類似的保險公司比較，從而分析得出國壽的合理價格區間。以此分析，其發行價在19－20元比較合理。”　　 　　 　　

　　伍永剛認為，“雖然現在中國人壽H股價格已飆升至23.4港元，但僅僅在去年年底，其價格還只有6港元多，且其2003年年底在香港的發行價只有3.59港元。因此，如果其A股發行價超過20元，就明顯偏高了。”　　 　　 　　

　　寶鋼集團財務公司有關人士説，公司正在研究如何參與明天中國人壽的詢價。“初步確定的詢價中值在每股20元左右。”對於公司的申購計劃，他表示，“我們將根據中國人壽最終確定的申購價格以及申購當日資金情況決定申購力度大小。”　　 　　 　　

　　18元/股是記者在採訪中聽到的最低價格。兵器財務公司一位人士透露，他們將中國人壽的詢價區間定在18－20元。此外，平安證券預計其發行價為18.7－20.7元，預計上市價在21.5－23.5元。　　 　　 　　

　　有市場人士分析，從國壽H股價格來看，最近一個月均價為19－20港元。“如果在此基礎上再給出一定折讓，發行價在18－19元還是很有可能的，這樣投資者也更容易接受。”顯然，這與此前中金公司的23－29元的估值區間相比差別極大。　　 　　 　　

　　詢價機構有三問　　 　　 　　

　　保費結構是否合理？投資管理能力能否保持穩定？公司如何保持目前的市場份額？這些都是投資者在詢價過程中最為關心的問題。　　 　　 　　

　　“我們比較關注國壽的投資收益，”一位詢價機構人士表示，“今年保險業投資收益有望達到6％，但是也給未來再創新高提出不小的難題，而投資收益率對分紅險等産品影響還是很大的。”　　 　　 　　

　　平安證券的報告則表示樂觀，“由於政府資源雄厚，中國人壽有望在投資渠道放開中獲得最大實惠。在未來的産業基金投資中，該公司有望獲得更多低風險高回報的項目，從而提升收益率水平。”　　 　　 　　

　　對於來自第二集團的衝擊是否會減少國壽市場份額的問題，國壽方面表示，公司擁有國內規模最大、覆蓋區域最廣最深的分銷網絡，同時擁有中國第一壽險品牌，雙重優勢將保證其在相當長的時期內還是中國壽險業的領跑者。　　 　　 　　

　　對於産品結構是否合理的問題，國壽方面稱，公司業務調整已初見成效。一方面重點發展風險型保單，降低投資型保單佔比；另一方面大力發展期交業務，促進交費結構完善，這些措施都有助於提高公司的內涵價值。　　 　　 　　

　　火熱背後的風險　　 　　 　　

　　在市場對國壽普遍看好的氛圍中，平安證券則尤為冷靜地在其最新研究報告中作出風險提示。“國壽轉移至母公司的資産盈利能力較差，如果不能扭轉這個局面，公司將面臨被侵佔利益的潛在風險。”平安證券研究員邵子欽在這份報告中提示道。　　 　　 　　

　　截至2005年12月31日，集團公司經普華永道審計的母公司總資産為2366.7億元，凈資産為-625.9億元，保費收入248.59億元，凈利潤為-66.4億元。同時，國壽作為中國最大的壽險公司，與政府聯絡緊密，在得到諸多利益的同時，也存在承擔政府職能的非市場化風險。　　 　　 　　

　　有業內人士指出，國壽還將面臨匯率風險。在2005年和2006年上半年，中國人壽的匯兌損失分別為6.34億元和2.13億元，這主要是受到人民幣升值的影響。“人民幣將以每年3％－5％的速度小幅升值。由於目前在中國可以對衝匯率風險的金融工具比較缺乏，限制了匯率風險的管理能力，因此國壽將面臨一定的匯率風險。”　

來源：中國證券報

責編：劉慧