謝國忠：可能有國慶行情 但很難超過8月初高點

　　八月,對於大多數投資者來説,應該是一個摸不著頭腦的月份。看不清市場走勢,也辨不明政策走向,而市場也是在爭辯聲中起起伏伏。不過,從將近一個月的走勢來看,市場還是走出了一段“放暑假”行情。那麼,股市在消暑之後會否迎來“金九銀十”呢？本期北京圓桌請到了玫瑰石顧問公司董事謝國忠、廣州證券研究所所長袁季和聯合證券研究所常務副所長錢曉宇。

　　主持人:賀輝紅 萬晶

　　“雙輪驅動”盛景難現

　　主持人:股市一般的推動力有兩個,一個是盈利推動,一個是流動性推動。前八個月應該説基本是流動性的單輪驅動行情,那麼,隨後的行情會演變成雙輪驅動嗎？

　　謝國忠:三、四季度的行情應該是不好的,近期市場下跌表現的正是投資者對資金收緊的恐懼。經濟基本面沒有好轉,上半年股市上漲主要是由資金推動,下半年銀根收緊,股市不會有好的表現。當前出口情況環比出現回升,只是存貨週期引起的短期回升,美國、日本及歐洲的消費和零售並沒有明顯好轉,美歐的居民儲蓄率在提高,會影響到未來的消費。國內的內需也沒有起來,只有和“鐵公基”有關的需求在支撐。消費以政府消費為主,民間消費也沒有起來。

　　上市公司盈利沒有好轉,除了金融、地産等一些與資産有關的公司盈利稍好,製造業上市公司盈利繼續低迷。而金融和地産等公司的高盈利也不會反饋給投資者,很多地産公司拿錢囤地,把錢交給了政府。建築設備等一些受益政府基建的行業會好一些,但這不是源自經濟基本面的好轉,而是政府投資的拉動,目前這些公司股價也高了,不適宜再投資了。

　　袁季:對於這個問題我有點不同看法,應該説,上半年雙輪驅動的作用比較大一些,上市公司盈利雖然未在一季度得到體現,但市場對盈利預期還是相當樂觀的,而流動性方面的作用也相當明顯。下半年,可能市場只能依託盈利了,而目前的市場經過調整之後,估值水平也只有20倍出頭,支撐較強。但流動性方面可能會存在一些問題。

　　錢曉宇:在大規模儲蓄活化啟動之前,行情更多的是基於盈利驅動,在外匯佔款保持平穩的情況下,信貸是流動性過剩的主要驅動力。信貸增速的回落勢必會使得流動性邊際增量回落,流動性已經進入上升的中後期。政策往往也是經濟增長的內生變量,因此建議更多地關注經濟反彈帶來的投資機會。

　　主持人:市場暴漲暴跌,在目前的行情下,怎樣的操作策略才是佔優策略？

　　謝國忠:近期經濟基本面沒有好消息,國內股市走勢直接與資金面相關。資金面完全由管理層來確定,普通投資者現在很難把握管理層的意圖和政策走向,最好不要進場。2008年底,我曾預測,2009年的春天會出現一個大的熊市反彈,由於對通脹的擔憂會觸發加息的預期,反彈到2009年四季度消失,建議去年被套的投資者趁反彈出貨。兩個月前,我在熊市反彈中間增加了一個修正階段,2009年市場將會呈M型發展。因為經濟數據可能不會像市場希望的那樣迅速改觀,引發的失望情緒將導致今年年中出現一個低潮。二季度,由於生産數據的改善,市場顯得十分亢奮。由於財政刺激的延遲效應,三季度最終需求只會略有改善,但市場情緒又會被撩撥起來。今年四季度,加息的預期將會打壓市場,並由此終結熊市反彈。

　　袁季:策略上,我認為主要還是戰術調整,目前市場的調整幅度、時間超出了短期調整的範圍,最好的策略還是控制倉位。佔優策略也應該是倉位策略,而不是品種選擇上的策略。目前保持中低倉位比較好。

　　錢曉宇:漲時重勢,跌時重質。在市場經歷大幅度調整的情況下,我們建議積極防禦。一方面選擇固定資産投資和出口共振帶動的行業和板塊。另一方面選擇盈利逐步好轉,並且估值具有優勢的公司。

　　國慶行情或是鏡花水月

　　主持人:近來有不少機構説,國慶行情已經啟動,軍工、旅遊等板塊也開始發力。這個國慶行情會不會演繹成奧運行情？

　　謝國忠:A股市場歷來是不缺乏炒作題材的,每個階段都有炒作的主題,國慶行情當然也是炒作的噱頭。國慶行情可能會有,但即使真的出現,也很難超過8月初的高點。國慶行情很可能會變成奧運行情,利用所謂國慶行情忽悠散戶進來,但之後又沒什麼可炒的,很有可能把散戶套住。

　　袁季:以大事件為契機,在某時點爆發的行情往往其持續性會存在一定問題,可能最終的結果是期望越大,失望越大,就像奧運行情一樣。不過,目前的市場有一點不同,在經歷了一定幅度調整之後,市場壓力提前消化,這反而有利於之後行情的企穩。當然,軍工、旅遊等板塊的機會也只是階段性的,特別是軍工股,週期性很強。

　　錢曉宇:從季節性因素來看,每年國慶行情或多或少會有所啟動。奧運會由於特殊事件影響,使得旅遊等並沒有如市場預期的那樣好。

　　主持人:近期對於貨幣政策,無論是高層還是民間,分歧好像都很大,有種霧裏看花的感覺,而這又對股市和房市有深遠影響。各位怎麼看當前的貨幣政策？

　　謝國忠:我認為當前信貸政策是大幅收緊,八、九月份應該是嚴格控制信貸規模。這一點我們可以從銀行那裏打聽的到,近期管理層要求商業銀行規範信貸發了不少文,銀行內部也在嚴查。但我們的股市有滯後效應,表現往往落後於貨幣政策變化,中小投資者很容易被假象蒙蔽,近期投資者要注意規避風險。由於上半年房地産價格上漲也是由資金推動的,信貸政策收緊也會造成房地産成交量和價格的下跌。

　　袁季:貨幣政策對經濟層面影響很大。目前央行都是堅持貨幣政策的延續性,保持貨幣政策的適度寬鬆。市場的分歧在於對“適度”二字的不同理解。目前主要是防止信貸過度,隨後動態微調可能成為常態,但這不是政策導向的逆轉。下半年,管理層的態度依然明確,以寬鬆的貨幣政策為主導,沒有必要過於悲觀。

　　錢曉宇:目前市場上對貨幣政策爭論較大。一種是認為經濟沒有完全復蘇,如果貨幣政策過早的收縮,那麼勢必會使得經濟面臨二次探底的風險;另外一種是認為資産價格上升會使得通脹壓力增加,應該收縮貨幣。目前外需僅僅是企穩回升,並沒有真正復蘇,這樣延緩了中國貨幣政策的轉向。此外中央也一直強調要保持適度寬鬆的貨幣政策基調。與此同時,現在開始進行信貸結構的調整是應該的,也將有利於經濟發展的持續。

　　銀行和地産機會在長線

　　主持人:近期,房地産頻頻有消息傳出,其中包括二套房信貸政策,也包括國土局查囤積土地。這些信息應該如何去解讀？

　　謝國忠:政府嚴查開發商囤地,可行性並不強。在土地方面,地方政府和開發商具有共同的利益,打擊囤地雷聲大雨點小,開發商不會受到什麼影響。

　　袁季:房市在金融危機之後恢復活躍的過程相當快,價格也迅速回升至高位,這種情況下,管理層出臺一系列政策,來擠壓樓市泡沫。不過,基於保經濟和地産行業剛性需求的考慮,在流動性依然充裕的背景下,地産行業的趨勢並沒有大的變化,板塊調整之後將出現機會,這與“金九銀十”的週期性特點也相吻合。

　　錢曉宇:房地産從“價量齊升”逐步進入“價量震蕩”階段,房地産開工意願不強,房價回升也抑制了部分剛性需求。政府一方面希望通過增加供給來平抑房價,帶動房地産投資回升;另一方面也一定程度上抑制了投機性需求,這樣利於房地産行業長期的發展。

　　主持人:除了房地産外,近期針對銀行的動作也很頻繁,如審計貸款流向,提高資本充足率等。這對市場來説,流動性會不會因此受到影響？對銀行本身的健康來説,是好事還是壞事？

　　謝國忠:下半年中國的銀行是被動的收緊信貸,是政府要求收緊,短期還不會出什麼問題。但經濟基本面如果一直不好轉,資金都去吹大虛擬經濟,將來銀行肯定會壞賬升高,資産質量出現問題,到時候中國的銀行就是自發性的喪失放貸的能力,變成主動性收緊信貸。當然這個時候應該發生在美元大幅升值之後,國內資産泡沫那時也會破滅。

　　袁季:一系列針對銀行的動作出現之後,市場的流動性肯定會有一定影響,但實質影響還是會存在一定的時滯。目前來看,主要還是心理層面的影響,短期來看,市場流動性應該還是相當充裕的。而從銀行板塊來看,關注短線的投資者可能會將這些動作理解為偏空一些,但從長期來看,這些動作對銀行板塊是有利的,能夠有效避免銀行的壞賬,保證銀行資産質量。長期來講,應該説利好銀行股。

　　錢曉宇:政策對於銀行本身的健康來説是好事,可以降低未來的信用風險。對市場流動性有影響。07年流動性過剩主要驅動力是外匯佔款,而09年主要驅動力主要是信貸。因此信貸收縮對於市場整體流動性有影響。在低通脹與保增長的背景下,信貸變化主要是結構性的,而不是全面收縮。

責編：王玉飛