本報記者 蔡志傑 上海報道

　　隨著5月的結束，“股指期貨將在5月中推出”又一次成為謠傳，甚至越來越多的聲音對股指期貨今年上市都表示懷疑。5月18日，證監會期貨監管部相關負責人向本報透露：“目前股指期貨的推出還沒有確切時間表，但年內必推。”

　　而5月19日，央行連出三套“組合拳”，讓市場又看到了一絲希望。有消息稱，股指過高成為股指期貨遲遲不能推出的原因。本次“組合拳”直接反映了監管層調控市場的決心，而下半年即將召開的十七大，將成為股指期貨推出的節點。

　　中國改革基金會國民經濟研究所所長樊綱在5月21日接受本報採訪時，對該説法做出回擊：“我相信政府現在不會為了某些事件的發生而做出托市行為”，他同時指出，市場的風險還是要由其自身去承擔，“市場要打破一些幻想”。

　　監管層的決心顯然沒有被市場認可，有關股指期貨推出障礙的種種説法，亦讓人們對其望眼欲穿。

　　上半年推出無望

　　據接近監管部門的知情人透露，監管部門對股指期貨市場準備工作進入到牌照審批發放階段。雖然有數十家期貨公司及其他機構遞交了金融期貨牌照申請，卻只有10家全面結算會員處在審批過程中，而目前監管部門還沒有正式發放出一份金融期貨業務牌照和介紹經紀人(IB)業務資格證。

　　上海中財期貨經紀有限公司交易總監楊力表示，造成此情況的主要原因在於，期貨公司的年檢在6月底才能結束，這使得各項財務指標等重要審批內容需在年檢後確認。由此可以看出，按照正常工作流程，監管部門可以在今年7月完成首批業務牌照的發放。

　　但上述知情人表示，即使首批業務牌照可以7月發放，但全面結算會員規模不足仍是很大的問題。根據證監會 《關於證券投資基金投資股指期貨有關問題的通知》、《關於證券公司參與股指期貨有關問題的通知》，基金以及保險資金只能申請交易會員，而證券資金則可以通過期貨渠道實現。這樣全面結算會員的規模將對市場參與資金的規模有著相當的決定權。

　　據他預測，如果在7月上線股指期貨，那麼就目前而言，全面結算會員達到40家應該是必須的，而擁有100家全面結算會員對於整個市場的健康發展也是必要的。

　　同時，金融期貨交易所的內部人士表示，現在交易所正在進行新的系統測試，屬於常規性工作。但根據某期貨交易所相關人員透露，按照一般慣例，新品種上市前的最終測試，至少需要20%的會員測試三個月，才能上市交易。如果按照首批牌照于7月份下發來看，股指期貨今年9月能上市還算是比較早的估計。

　　從5月25日要求得到反饋意見的兩份《通知》來看，監管部門顯然力求股指期貨推出初期市場平穩，不惜犧牲交易量來控制市場風險。

　　市場資金流動性障礙

　　其實雖然監管部門力求平穩，但市場資金流動性不足也是他們的擔憂。

　　“股指期貨推出，最主要是對流動性不足的擔憂，而不應該是由於市場參與者過多而引發的風險控制的壓力。”東方證券研究所所長黨劍指出。

　　證監會期貨監管部相關負責人表示，雖然市場對於股指期貨頗有期待，但是真正非常了解股指期貨的投資者還是很少，投資者教育還不夠普及，缺乏一個好的市場環境。

　　“打不出來量是很尷尬的事，而成為一部分機構的投機工具就更尷尬。”一位市場人士頗為簡練的闡釋這層擔憂。

　　黨劍指出，目前A股日成交量約為3000億元人民幣，如果要達到新加坡佔比30%的水平，則股指期貨應有900億元左右的日成交量，即合滬深300指數8萬多手；從管理層對股指期貨推出初期的規劃和預期看，理想狀態約為佔比50%，即13.5萬多手、1500億元左右的日成交額；如果要達到亞洲先進水平，與A股日成交量1：1持平，就需要每日至少27萬多手。

　　而截止到5月15日，三種可以在股指期貨上從事套期保值基金的凈值規模在14297.65億元。按照證監會的規定10%的規模，則有1400億元可能從事股票市場的套期保值。

　　“根據基金投資股指期貨的國際經驗，共同基金只是把股指期貨作為風險管理工具使用，不會大規模頻繁交易。如果基金套期保值的參與要求有1400億元的水平，按照國外參與程度不到10%甚至不到5%的情況，那麼應該是約有140億元參與。”

　　截至2007年5月16日，滬深300指數期貨倣真交易規模保證金額合計有137.44億，其流動性不足以使基金參與套期保值。這個計算方法是按照保證金持倉金額的15%和成交量的5%，按照資金週轉率三次計算，是比較低的流動性水平。

　　此外，有市場人士表示，在股指期貨上市初期很可能流動性低於預期，因為基金公司由於種種限制不會大規模參與，而剛剛進入股市的保險公司也表現相當謹慎，很可能內資參與規模相對低於以各種形式進入中國的外資投資者。

　　這樣，流動性可能更加有限。而目前股指不斷衝高，缺乏大量的做空需求，這將導致股指期貨成交量萎縮、持倉量不高。

　　黨劍指出：“股指期貨上市半年之後也許能達到整個股市成交量的10%，容納的資金量在300億~400億之間，有比較好的抗操縱性。但流動性逐漸增長應該成為交易所和監管層的關注重點。”

　　經濟觀察報

責編：曹樹彬