近期，海外質疑中國經濟走勢的言論再起，新的中國經濟“崩潰論”捲土重來

　　財經國家週刊報道 2010年初，當對衝基金經理詹姆斯查諾斯（James Chanos）發出“中國走向硬著陸”的言論時，他的聲音幾乎被淹沒在一片看好中國經濟走勢的預測當中。

　　在國家統計局5月11日發佈4月份經濟運行數據後，中國經濟過熱成為數家金融機構分析師的共識。

　　伴隨中國調控房地産措施的出臺，新的中國經濟“崩潰論”亦捲土重來。有“末日博士”之稱的投資者麥嘉華（Marc Faber）預言：“中國經濟將在接下來的9~12個月內出現硬著陸。”而查諾斯更是早在2009年底就開始探討如何從“中國的崩潰”中漁利了。

泡沫從房地産市場開始破滅

　　在查諾斯看來，中國大量投機資本涌入房地産板塊導致的問題，是“迪拜問題的1000倍，甚至更糟”。

　　哈佛大學經濟學教授肯尼斯羅格夫（Kenneth Rogoff）則在今年2月預測，中國泡沫將從房地産市場開始破滅。

　　針對樓市的狂熱局面，中國政府出臺了一系列抑制措施。對於措施能否奏效，曾任教于美國哥倫比亞大學商學院的邁克爾佩蒂斯(Michael Pettis)教授認為，中國房産泡沫和資産泡沫的根源癥結，在於過剩的流動性、飛漲的信貸數額和過低的金融成本。因此，“打擊房産投機的手段並不能解決根本問題。政府或許可以把投機熱潮從房産市場趕出去，但無法消滅它。它只會轉移到別的地方去。”

　　瑞士信貸經濟學家陶冬預計，通脹將成為今年下半年中國最大的擔憂，因為“中國幾乎所有的東西都在上漲，從工資到糧食和蔬菜價格。”加拿大皇家銀行(RBC)駐香港策略師布賴恩"傑克遜(Brian Jackson)認為，房地産市場和銀行信貸是經濟過熱最突出的領域。

　　信貸過剩導致國內消費不足

　　“信貸吹起的中國泡沫將在十年內造成一場區域性衰退。”羅格夫認為，中國為了應對金融危機採取的措施增加了其泡沫風險。

　　2010年3月，花旗銀行曾警告説，4萬億刺激政策催生的地方融資平臺不良貸款規模，可能會在2011年膨脹到2.4萬億元。

　　美國戰略預測公司的首席分析師彼得蔡漢（Peter Zeihan）分析説，“經濟衰退時期，中國增發了兩倍的貸款以維持經濟活動，全年新增貸款對GDP增長貢獻三分之一。這種規模的貸款産生大量壞賬”。

　　有觀點指出，中國十年前出現的鉅額不良信貸並未帶來嚴重的不良後果，本輪信貸也能夠如此。但邁克爾佩蒂斯駁斥道：“中國為其銀行危機付出了很高的代價，雖然並非以銀行系統崩潰的形式出現。”

　　他認為，中國央行較低的借款利率減緩了不良信貸的堆積速率。同時，央行擴大了借款利率和存款利率之間的差距，從而增加銀行收益，使得中國的家庭被迫為壞賬買單，消費增長被嚴重抑制。中國內需的不足一度為旺盛的外部需求所掩蓋，但金融危機後外需迅速減少，中國經濟的不平衡就凸顯出來。

　　佩蒂斯認為，如果再次出現不良信貸和政府債務高峰，鉅額的不良信貸會進一步抑制消費增長，終究“帶來持續多年的、低於正常水平的增長，如同近20年來的日本一樣”。

　　打壓投機的兩難選擇

　　對於如何終結當前的投機熱潮，邁克爾佩蒂斯提出了兩種途徑——提高利率和降低流動性。但他同時認為，這兩種選擇都頗為棘手。

　　他分析，若升高利率到足以抑制投機的程度，一方面會令貸款者無法承受，另一方面也會影響高度依賴投資的中國經濟的增速。同時，大幅提高利率之後，中國將很難真正實現人民幣升值；而人民幣不升值，又會給中國帶來更多的外貿摩擦，甚至帶來貿易戰的風險，而中國無法承受這樣的後果。

　　佩蒂斯同時認為，只要中國堅持控制匯率，貿易順差就會不斷帶來更多外匯儲備，從而使央行很難有效控制國內貨幣供給。而另一種武器——借貸限額，也會影響依賴投資的中國經濟。

　　邁克爾佩蒂斯認為，當政府調控帶來的市場恐慌逐漸消散時，市場也許會在一段時期內保持穩定，隨後會再次爬高。但他擔心，儘管人們目前關注抑制經濟過熱，但也許很快就會轉而擔心經濟低迷，而那又將引起新一輪的、終將導致過熱的舉措。（馬若斌 欒力夫）

責編：汪蛟龍