“再貸款”玄機

經濟頻道 央視網 2014年06月06日 17:15 A-A+
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　　央視網（記者包徵宇）5月末，李克強總理在國務院常務會議上表示，在當前經濟平穩運行、但下行壓力仍較大的情況下，要堅持穩健的貨幣政策，深化金融改革，用調結構的辦法，適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的血脈。此次，總理表態貨幣政策適時適度預調微調，貨幣政策微調的動向引人關注。

　　山西財經大學教授王麗珠認為，本次政策微調的關鍵字仍然是“穩健、調結構和防風險”，政策導向定位於定向微刺激、差異化杠桿背景下的調結構。

　　對信貸和社會融資規模依舊是“合理增長”，降低存款準備金率的力度雖然加大但依舊是定向，且僅針對三農與小微（目的是穩就業），説明目前的經濟形勢仍未觸及高層心理底線。強調降低融資成本，但依舊是通過減少融資環節、提高效率的方式，純通道業務將被繼續壓縮，若無模式創新，實際對社會融資規模構成緊縮效果，尤其是對房地産。

　　王麗珠指出，短期內央行適時適度的採取了至少四項微調措施：央行靈活的正回購操作、3年期央票不再續作、定向降準、再貸款。

　　這其中最引人關注便是再貸款，那麼再貸款是什麼，其作用有哪些呢？

　　再貸款基礎貨幣創造功能提升

　　基礎貨幣屬於央行對金融和實體經濟部門的負債，其影響因素包括同在負債方的債券發行、財政存款，以及在央行資産方的外匯資産、對政府債權以及對金融機構債權等，又分別對應著央行購買外匯、購買國債和對金融機構再貸款等行為。

　　從1998年至今，我國基礎貨幣總量從3萬億增加到27萬億，年均增速高達15.5％，其中2006到2011年是增長高峰期，年均增速高達23.2％。但如果觀察央行總負債增速，可以發現其高峰期是2003至2008年。但目前兩者增速均放緩至10％以內，基礎貨幣增速明顯放緩。

　　導致基礎貨幣和央行總負債走勢背離的重要原因是央票的發行。在2003至2005年，雖然外匯大量流入，但由於央票的巨量發行，使得基礎貨幣依然低增。而在2008年以後，雖然外匯流入放緩，央行總負債擴張減慢，但由於央票的持續到期，使得基礎貨幣在2009至2011年依然保持了3年的高增長。而今央票已經淡出，基礎貨幣走勢重新與央行總負債保持一致。

　　央行的貨幣創造主要體現為三大資産購買行為：一是購買國債，二是購買金融機構債權，三是購買國外資産。而在1994年以後，《人民銀行法》禁止央行給財政透支，因而後兩者成為貨幣創造的主要渠道。在1990年代初，基礎貨幣創造以再貸款為主，佔央行總資産比重的70％至90％。而隨著外匯資産的逐漸擴張，外匯資産佔央行總資産的比重從1997年的42％上升至13年的86％，而對金融機構債權佔比從52％降至7％，意味著外匯佔款取代再貸款成為中國基礎貨幣創造的主渠道。

　　2001至2009年，央行外匯資産年均增速高達34％，而2009年以後年均增速降至10％。與之相反，央行對金融部門債權在2001至2009年年均下降1％，而在2009年以後年均增長4％。這意味著對金融部門債權在基礎貨幣創造中的地位正在逐漸提升，再貸款屬於央行對金融部門債權中一項，最近被再次界定和提起，作用進一步增強。

　　再貸款業務的四大基本功能

　　再貸款除了承擔流動調節功能外，還承擔一些諸如維護金融穩定、支持特定項目投資以及對農業和小微企業貸款支持的功能，這些功能是央行貨幣政策的有益補充。

　　在2013年四季度貨幣政策報告中，央行進一步完善再貸款功能定位，將再貸款由現行的三類調整為四類，即將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。

　　第一，流動性再貸款：央行對商業銀行發放的流動性再貸款和分支機構對地方性存款類法人金融機構發放的短期再貸款，發揮了流動性供給功能。

　　第二，信貸政策支持再貸款：主要是指“支農、支小再貸款”。將中小金融機構再貸款更名為“支小再貸款”。支小再貸款發放對象由現行的城市商業銀行調整為小型城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和村鎮銀行等四類金融機構，用途由支持擴大中小企業貸款和消費信貸調整為支持以上金融機構發放小微企業貸款。2014年一季度信貸政策支持再貸款額度1000億元，其中支農再貸款500億，支小再貸款500億。

　　第三，金融穩定再貸款：1998年，受亞洲金融危機影響，少數金融機構經營不善引發支付危機，央行對危機中的中小金融機構發放緊急貸款，緩解了支付壓力，控制了支付危機。金融穩定再貸款適用範圍依據《中國人民銀行緊急貸款管理暫行辦法》中規定，包括城市商業銀行、城市信用合作社和農村信用合作社，不包括大型商業銀行。另外金融穩定再貸款還包括地方政府向中央專項借款。

　　第四，專項政策性再貸款：專項政策性再貸款主要針對特定項目的貸款，比如中國農業發展銀行糧棉油收購與儲備再貸款、金融資産管理公司再貸款等。今年央行再次向國開行再貸款3000億用於棚戶區改造應屬於專項政策性再貸款。

　　再貸款利率重要性或再度增強

　　1季度貨幣政策報告顯示，2014年以來已安排支農、支小再貸款1000億元。而目前市場推測央行在4月安排國開行再貸款3000億元，用於定向支持保障房建設。這也意味著在外匯佔款逐漸淡出的背景下，再貸款將在貨幣創造中發揮日益重要的作用，也將成為未來觀察貨幣政策取向的重要視角。

　　隨著再貸款在貨幣政策中的作用凸顯，海通證券分析師姜超表示，再貸款利率將更多反映政策意圖。從5月份再貸款利率和回購利率走勢看，2008年以後再貸款利率低於同期限回購利率，而1年期再貸款利率也低於銀行間同業拆借加權利率，再貸款在基礎貨幣創造中的作用進一步加強之後，再貸款利率將更多體現貨幣政策意圖，對貨幣市場利率的影響或日益加強。

　　長城證券分析師黃飆認為，央行貨幣政策基調短期不會變化，在經濟下滑未突破監管層心理預期的前提下，結構調整仍是下一階段的主要任務。定向刺激（央行評級制度配合下的再貸款）、差異化杠桿將會是後續以調結構穩增長為主要政策目標的可能選擇。