製圖/韓景豐

　　打破中國式摘牌困局 A股期盼退市常態化

　　在A股新版退市制度實施後，連續四年虧損，已暫停上市的*ST長油，正在等待上海證券交易所對其是否退市的最終決定。業內人士認為，*ST長油成為上交所首家退市公司概率較大。A股退市制度雖已推行多年，但由於以前退市程序冗長，執行不嚴格，導致一些公司成為“不死鳥”頻頻重組，市場投機炒作垃圾股風氣頗盛，嚴重扭曲市場價值。退市制度改革之後，退市標準更加清晰，預計未來退市規則將被嚴格執行，退市將制度化、常態化。

　　*ST長油麵臨退市風險

　　3月22日，*ST長油發佈2013年年報，凈利潤巨虧59.22億元，期末凈資産-20.97億元。因2010年、2011年和2012年連續三年虧損，*ST長油自2013年5月14日起被暫停上市。根據上交所的規則，公司暫停上市後，最近一個會計年度的凈利潤為負值，將會退市。

　　3月31日，*ST長油公告表示，根據《上海證券交易所股票上市規則》的相關規定，預計2014年4月23日之前公司股票進入退市整理期交易，期限為三十個交易日，期間漲跌幅限制為10%。退市整理期結束後，公司股票將從上海證券交易所摘牌。

　　雖然*ST長油退市與否，還要等待上交所最後裁定，但由於連續四年虧損的事實，退市概率較大。*ST長油公告，將在收到上交所關於終止公司股票上市的決定後及時公告具體交易日期。*ST長油一旦退市，將成為2012年退市制度改革以來，上交所第一家因財務指標不達標而退市的上市公司。

　　與以往退市案例不同，持有*ST長油股票的投資者未來在A股市場仍有30個交易日的交易機會。*ST長油將在上交所對公司股票作出終止上市的決定之日後的5個交易日屆滿的下一個交易日起，進入退市整理期，並在風險警示板交易30個交易日後終止上市。此後，公司股票將轉入全國中小企業股份轉讓系統(即“新三板”)掛牌。

　　雖然*ST長油的控股股東南京長江油運公司承諾，在長航油運股票進入退市整理期交易期間，不減持所持有的長航油運股票。有業內人士表示，設置退市整理期的目的，是為了釋放風險，建立投資者退出機制。在退市整理期交易階段，一定要謹慎地作出投資判斷，同時也給上交所的監管提出考驗。

　　公開數據顯示，截至2013年末，*ST長油的股東總數為14.9385萬戶，在2013年年報披露日前五個交易日末股東總數為14.9442萬戶。

　　垃圾股炒作風氣或扭轉

　　我國證券市場于2001年開始推行上市公司退市制度，由於原有退市制度標準較寬鬆、退市程序冗長、執行並不嚴格，導致一些長期績差公司成為“不死鳥”。從統計數據來看，截至今年4月1日，因連續虧損而退市的上市公司不足50家，佔A股上市企業總數不足2%。

　　垃圾股“博重組”的投機心理嚴重，A股市場對垃圾股炒作成風，扭曲了市場價值，導致資源錯配，危害市場交易秩序。2007年，經營狀況一塌糊塗的*ST金泰因為新恒基係的重組，在二級市場連續拉出42個漲停板，從3.16元一口氣漲到26.58元，漲幅高達741%，刷新當時滬深兩市個股漲停紀錄。

　　ST宏盛因2007至2009年連續三年業績虧損，從而被暫停上市。為了恢復上市交易，ST宏盛的控股股東普明物流四處尋找戰略投資者，山西天然氣恰好在尋找A股的殼，雙方一拍即合。受利好消息影響，ST宏盛于2013年2月8日恢復交易，並受到市場資金的大力追捧，從每股9.84元一度漲至17.35元，區間漲幅達到126.77%。然而不久後重組卻告吹。

　　4月3日晚，*ST二重發佈公告稱，根據《上海證券交易所股票上市規則》等規定，因公司2011年、2012年連續兩年虧損，若公司2013年度審計報告最終確定為虧損，上交所可能暫停公司股票上市交易。暫停上市，意味著*ST二重未來也將面臨退市風險，要擺脫退市命運，必須在一年內實現財務指標達標。

　　正是因為垃圾股重組中不乏烏鴉變鳳凰的傳奇，ST股從來不乏投資者的青睞。因此，每年年報披露時期，都會掀起一波ST板塊投資行情。今年以來，截至4月8日，ST宏盛、*ST中華、*ST聯合、*ST山水和*ST北生等個股均有大幅上漲。與此同時，*ST鋼構、*ST大荒和*ST京城等個股，則未能走出暴跌的怪圈。

　　對於難以通過改善自身經營狀況達標的ST公司而言，保殼的主要方式是重組、出售資産或股權、豁免債務、政府補貼，其中並購重組的摘帽個股案例較多，不少牛股出於此類。2月份以來，*ST國發、*ST大地、*ST株冶、*ST黑豹、*ST興業和*ST寶碩等個股已經先後公告摘帽，其中*ST興業、*ST黑豹和*ST寶碩均在摘帽前夕上演強勢的短期行情。

　　為了實現市場優勝劣汰的機制，正確配置證券市場資源。2012年4月，深交所發佈修訂後的《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，明確了創業板退市的具體條款；6月，滬深交易所分別發佈了完善主板、中小企業板退市制度的方案；12月底，滬深交易所發佈退市配套規則，使退市機制進一步完善。2012年12月24日，深圳證券交易所宣佈，＊ST炎黃、＊ST創智兩家公司選擇直接退市，而眼下*ST長油或將進入退市整理期交易，給上交所的監管帶來考驗。

　　退市制度將進一步完善

　　一邊是退市制度化、常態化的呼聲此起彼伏，一邊是各方利益博弈不斷，阻力重重，地方政府、上市公司、大股東以及普通投資者總是希望設法保住上市地位。

　　回顧*ST長油暫停上市前的交易表現，最後一個交易日，公司股票被大量買單封至漲停，博重組的投資者大有人在。這些投資者的預期落空後，常常會有一些針對性動作，包括對股價走勢施加影響，以及對上市公司及監管層施加壓力。2013年11月2日，中國證監會主席肖鋼在“中國上市公司協會年會”上明確表示，嚴格執行退市制度，優化資源配置。

　　退市制度的嚴格執行將會帶來短期衝擊，但是如果操作得當，建立良好市場秩序，反而能夠提振市場投資信心。而對於投資者來説，需要正面理解退市的股票。

　　與以往退市案例不同，持有*ST長油股票的投資者未來仍有三十個交易日的交易機會，就是退市整理期，這也是監管層在2012年退市制度改革中，為保護投資者特別是中小投資者權益而推出的創新舉措。上交所近期還發佈了《關於上市公司股票進入退市整理期交易有關事項的通知》，上交所會針對退市整理股票異常交易行為加強重點監控，對即將退市的股票加強預警，加大投資者保護力度。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，放在國企改革的大背景下，*ST長油案例也具有重要的示範效應，政府將不再為類似績差企業埋單。目前我國不少行業都存在産能過剩問題，不少上市央企都面臨轉型。在這一輪改革中，資本市場將發揮更重要的作用，*ST長油退市將是一個信號。

　　業內人士表示，如果*ST長油最終真的退市，能夠起到教育投資者的目的，投資者對於一些垃圾股不應再存有幻想，能夠抑制投機心理，培養健康的價值投資理念。而對於投資者來説，需要正面理解退市行為，遵守資本市場交易規則，加強風險防範能力。

　　中信證券資深理財顧問樊宗翔表示，以後實行註冊制之後，ST殼資源將貶值。如果*ST長油最終退市，也為目前已經暫停上市的企業敲響了警鐘。

　　也有業內人士表示，*ST長油未來有重返A股市場的可能，其母公司中外運長航集團正在做實質性業務整合，對長油業績扭虧將有重要促進作用。根據退市制度，上市公司股票終止上市後，達到規定重新上市條件的，可以向交易所申請重新上市。

　　對於退市制度的完善，肖鋼表示，下一步證監會將繼續研究改革完善退市制度，重點解決上市公司重大違規如何退市這一難題。如重大違規退市的法律依據、出現重大違規行為要不要退市、什麼樣的情形屬於重大違規、如何退市等問題都需要明確。總體而言，未來要使退市變成一個市場化、常態化的機制。

　　不僅如此，完善退市機制也很重要，退市以後還要有場所進行一定的交易，需要一個過渡階段。另外，退市以後經過重組、改造變好的企業，還可以比較順暢地恢復上市，形成正常化的機制，使得企業有進有出。（本報記者 萬晶)

　　*ST長油：當退市來敲門

　　央企*ST長油正面臨可能退市的命運，這與其登陸資本市場時頂著“國油”光環的形象相去甚遠，也讓近15萬股民如坐針氈。

　　長航油運曾因出身央企，為其築起了一道“護城河”。長航油運與主營幹散貨運輸的長航鳳凰一起，曾是長航集團資本市場上的“兩駕馬車”。許多投資者正是看中了*ST長油的央企身份，認為其控股股東實力雄厚，最終不會退市，押寶重組。

　　然而，*ST長油2013年年報發佈後，出現59.2億元的巨虧。近四年的成績單已觸及退市“紅線”：2010年至2013年，分別虧損0.19億元、7.54億元、12.39億元、59.2億元，4年合計虧損79.33億元。截至去年12月31日，長航油運資不抵債，凈資産為負20億元。在近期的公告中，會計師事務所向*ST長油出具了無法表示意見的審計報告。

　　在面臨退市風險之時，部分投資者開始行動。3月31日，20多名投資者到上海證券交易所門前打出橫幅“維權”，要求上交所採取措施“保護中小投資者利益”，並對*ST長油退市提出質疑，認為其有諸多問題未解釋清楚。

　　投資者“維權”的一個重要理由是，*ST長油最初的2010年年報中，公司盈利883.46萬元。但到2011年年中，*ST長油對2010年財務報表中“售後回租賬務處理差錯”和“燃料費成本及跨期收入差錯”進行了追溯重述，導致2010年虧損1859.47萬元。因此*ST長油在2013年巨虧之後，形成連續四年虧損，達到退市標準。

　　曾經被稱為最牛散戶的陳慶桃，此番也折戟在*ST長油。他曾對媒體表示，將在合適時間提請召開臨時股東大會，要求對相關財務數據進行詳細解釋，同時要求大股東到場。

　　投資者還對*ST長油提出了資産減值過度的質疑。2013年，*ST長油對部分船舶計提資産減值，對長期期租VLCC計提預計負債。其中，新加坡子公司對長期期租合同確認了21億元的預計損失，對VLCC船舶資産計提減值準備22.8億元。而*ST長油2013年年報顯示，其2013年營收為73.06億，同比增長10.22%；其營業成本為77.17億，同比增加8.53%；資産減值損失為46.53億元。

　　投資者仍在為*ST長油奔走呼號，但市場留給最終決定*ST長油的時間已經不多了，4月23日便是關鍵時刻。根據退市規則，如果最終退市，未來*ST長油會經歷為期30個交易日的退市整理期，其後會退至全國中小企業股份轉讓系統（“新三板”）掛牌。

　　部分投資者開始擔心這30個交易日的退市整理期，會出現投資者大舉拋售，會出現“血流成河”。而等到退至新三板，股票流動性差，股價可能更低。

　　一旦*ST長油退市，對於實際控制人中國外運長航集團來説也是一大挫折。該集團旗下兩家上市公司*ST鳳凰和*ST長油，均出現連續虧損的困境，*ST長油即將面臨退市大考，而*ST鳳凰已進入破産重整程序，暫時或可艱難保殼。

　　不過有專家指出，即使*ST長油退市之後，只要達到要求仍可重新上市。雖然理論上存在恢復上市的可能，但改變*ST長油的經營情況，重新上市尚需時日。

　　*ST長油也曾表達了未來重新上市意思：為了消除終止上市情形，儘早實現公司盈利和凈資産為正，為重新上市創造條件，將採取措施：一是通過減值、處置老舊船舶等方式，調整資産結構；二是通過剝離虧損資産、債務重組、引進戰略投資者等方式，調整資本結構；三是通過多種途徑，優化船隊結構，適應未來市場競爭；四是立足主業進行相關多元化發展，優化業務結構，減小市場週期影響。（本報記者 萬晶）

　　有一種進步叫以退為進

　　不出意外的話，*ST長油將成為首家退市的央企上市公司，這或使那些重金博弈公司重組的投資者損失慘重。為此，他們在網上網下抱團維權，到公司討公道，去媒體訴委屈，至上交所要説法。其情可憫，其行可議，其訴求卻似難如意。

　　應該説*ST長油連虧四年進入退市程序，大大出乎市場預料，畢竟它是家央企。儘管其連年巨虧，但外部投資者總以為瘦死的駱駝比馬大，相關慣性思維如藤蔓纏樹般深入人心：一是央企“大而不倒”，二是“老子一定救兒子”。在此思想指導下，有投資者下重注賭*ST長油能夠鹹魚翻身，要麼靠大股東援助盈利而保殼，要麼憑第三方介入重組而蛻變，總之“以時間換空間”必有厚報。

　　如果嚴格執行現行退市規則，退市“黑天鵝”降臨到*ST長油頭上已無懸念。這對那些持有*ST長油股票的中小股東而言的確是種煎熬，對此我們深表同情。但對A股市場整體而言，其退市卻是股市真正向市場化邁進的一種進步，對此我們深信不疑。

　　從大背景來看，我國經濟結構調整和轉型升級時不我待。當前A股市場乃至整個中國經濟，正在進行一場艱苦的簡政放權運動，讓市場無形之手“亮劍”，在資源配置中起決定性作用，已成共識並正在切實付諸行動。在此過程中必定會“不破不立”，打破以往的某些思維定勢和路徑依賴，建立真正符合市場規律的遊戲規則。

　　資本市場作為中國經濟市場化進程中的“排頭兵”，勢必率先做出調整，以更好地發揮經濟發展“助推器”的作用。新股發行註冊制的推進，退市常態化的實現，無疑是A股市場真正走向市場化的“兩條腿”。有進有退，乃市場有效配置資源應有之意，與市場化發行改革相對應的，就是市場化退市制度必須嚴格執行。

　　A股市場成立至今，無論是強制退市還是自主退市都是“稀罕”行為。對此監管部門有關負責人表示，“退市難、退市少”的原因是多層次、多方面的，退市制度設計不夠完善、方法不夠務實、執行不夠有力是直接原因之一。

　　客觀上看，迄今公司強制退市仍集中于凈利潤連續虧損這一種情形，市場對強制退市的理解和共識亟待提高，自願退市機制和配套規則尚不健全，市場對退市的較高關注和諸多期待需要重視並回應。而且，在市場發展和監管轉型的新形勢下，隨著投資者保護體系逐步法治化、機制化以及股票發行體制等相關制度改革的不斷推進，退市制度也具備了進一步改進的空間。

　　據了解，今年證監會深化退市制度改革主要將做好三方面工作，一要增強強制退市的確定性，嚴格執行現行退市標準；二是增大主動退市的可選擇性；三是改善退市環境，優化退市公司股票交易、資産重組、重新上市等制度安排。強化對上市公司從市場準入伊始的全程監管問責以及對高管人員失職行為的責任追究力度，探索退市保險機制，建立補償、賠償、和解等機制，將退市過程中的投資者權益保護事項有機納入資本市場投資者保護體系中去。

　　若投資者面對退市能見慣而不怪，或者投資者能夠合理合法地獲得救濟或補償，説明資本市場更加成熟而理性。在歐美成熟證券市場，無論是強制退市，還是自主退市，都屬常態化現象。上市公司是否退市，是市場參與者與市場組織者各自選擇或者要求的結果，並不是評判一家公司好壞的絕對標準。

　　從歐美市場的經驗來看，我國證券市場要實現退市的制度化、市場化和常態化，必須要有頂層設計和法治保障，比如集體訴訟、司法和解等制度必須跟上。否則不論監管責任是否到位，中小投資者的矛盾焦點及訴求，還是會投射到監管部門身上，難逃“費力不討好”的尷尬。(本報記者 黃俊峰)

　　今年以來部分*ST及ST公司市場表現

　　證券簡稱 今年以來 今年以來 市盈率 去年 2012年

　　漲跌幅 區間換手率 (PE,TTM) 凈利潤 凈利潤

　　（%） （%） （萬元） （萬元）

　　*ST中華B75.0000 44.1994 -40.1797 - -5,212.6620

　　*ST中華A40.9091 112.5374 -109.4543 - -5,212.6620

　　*ST山水27.3830 53.0736 -36.7098 - -5,503.0077

　　*ST聯合26.6344 61.6687 -40.1445 - -5,607.7221

　　*ST天業24.5364 104.4951 -4.5217 -44,650.1960 -33,107.5711

　　ST宏盛24.1892 110.0931 0.8382 - 177,055.6784

　　*ST生化23.6005 152.5847 75.3060 - 253.5169

　　*ST思達23.4807 82.7077 57.5166 - -15,353.3426

　　*ST北生21.2291 61.6229 166.7534 - 1,071.1993

　　*ST傳媒19.6309 55.7109 -13.8092 - -15,118.2869

　　*ST九龍17.5084 21.2932 -19.5131 - -19,131.3849

　　*ST濟柴16.3866 69.0172 242.7168 984.4602 -2,834.2658

　　*ST新業7.7882 14.5360 -14.0725 -21,804.1921 -7,735.4854

　　*ST吉炭7.1602 110.6205 -6.2790 -39,783.4965 -17,997.0451

　　*ST科健7.0356 96.1719 1.9053 113,154.6995 -63,605.2364

　　*ST中服3.5000 84.2318 -149.0580 -4,670.8243 -4,696.2323

　　*ST儀化1.7668 331.7739 -11.8827 -145,421.7000 S*ST中紡1.7360 23.6790 -252.3681 -3,571.6603 -4,042.4708

　　*ST中紡B0.8728 10.4065 -49.8181 -3,571.6603 -4,042.4708

　　ST宜紙0.0996 22.2335 145.9014 725.3290 5,605.9728

　　*ST珠江B 0.0000 - 63.2205 866.6777 -12,697.1779

　　*ST賢成0.0000 - -1.7252 - -16,927.4187

　　*ST鳳凰0.0000 - -0.9762 - -189,538.2498

　　*ST廣夏0.0000 - -1,972.3230 - 36,543.0229

　　*ST新民0.0000 - -5.7017 -53,646.3009 -19,485.6047

　　*ST珠江 0.0000 - 112.3057 866.6777 -12,697.1779

　　*ST九龍B-0.3390 4.3178 -10.1077 - -19,131.3849

　　*ST三維-2.8011 53.2742 -4.2898 -48,247.6237 -40,713.5359

　　*ST華塑-4.0685 236.3045 -27.5479 - -9,298.8222

　　*ST二重-5.1181 33.2410 -1.6301 - -288,898.2364

　　*ST鞍鋼-7.1651 8.0791 27.9996 75,500.0000 -438,000.0000

　　*ST常鋁-7.6271 29.9960 -25.0367 -5,920.9127 -6,925.4917

　　ST霞客-7.9696 112.4578 -5.8324 - 1,257.6000

　　*ST海化-8.4084 40.2781 -2.4182 -124,012.7472 -54,240.1284

　　*ST天威-15.0000 57.3695 -1.1596 -581,727.2733 -172,197.5329

　　*ST京城-33.4957 44.9373 -21.2873 -10,955.2195 -17,214.6028

　　*ST大荒-36.7816 97.1764 -33.7338 -51,048.2495 -31,838.4049

　　*ST鋼構-43.3361 94.7793 -18.1825 -18,071.3934 -9,737.3211

　　*ST金泰 - - -64.9211 - -1,653.2103

　　*ST長油 - - -4.1759 -591,863.9804 -123,834.7936（數據來源：wind 製表：萬晶）