多層次資本巿場建設又一濃墨重彩

　　當前我國證券市場兩件大事備受關注，一是新三板作為證監會主導的全國性場外市場面向全國開放；二是暫停一年之久的IPO在發行制度開始向註冊制過渡並重啟。新三板對於我國多層次資本市場的建設可謂舉足輕重，從2013年6月國務院會議同意新三板試點面向全國擴容以來，證監會、全國中小企業股轉系統公司及其各方市場參與主體都積極準備，社會各界充滿期待。

　　從資本市場建設和金融行業服務實體經濟的戰略角度出發，新三板的的全面開放，無疑具有十分重要的意義。

　　新三板市場是我國多層次資本市場建設的需要。作為多層次資本市場體系中的一個重要組成部分，新三板在完善資本市場功能方面起著關鍵性作用，新三板作為對接我國中小企業的金融服務平臺，對我國實體經濟發展起著巨大的推動作用。隨著新三板市場的發展，新三板將逐步體現證券市場的投融資功能、資源配置功能和風險定價功能，發展新三板市場也是完善我國多層次資本市場體系、解決中小企業融資難等問題的迫切需求。

　　新三板市場建設擴寬了我國中小企業融資渠道。新三板市場建設早在2011年就被證監會列為重點工作，加快發展我國的場外市場，可以為更多的中小企業提供更為廣闊的融資平臺，從而為中小企業股權流通提供平臺。建立完善由證監會統一監管的全國性場外市場，讓更多有發展潛力的中小企業能夠借助資本市場的力量做大做強，這不僅貫徹了中央關於金融行業進一步服務於實體經濟的精神，也為中小企業打開新的融資渠道。

　　新三板建設將為證券市場創新注入新的活力。新三板在市場準入制度上打破了傳統的財務盈利指標硬性要求，並且採用多元化的定價估值模式；新三板定向發行採用小額快速融資、有條件豁免核準、儲價發行等制度，符合中國實際，深受歡迎；做市商制度的實行將極大地增強市場流動性，這些都是新三板制度的突破。

　　眾多證券市場的創新嘗試將在新三板進行實踐，為我國多層次資本市場注入活力，解決不同層次企業的金融需求，對促進中小企業實體經濟發展起到了巨大推動作用。可以説，新三板加快發展對處於我國證券市場改革陣痛期的市場參與各方來説是機遇也是挑戰，當然機遇大於挑戰。

　　新三板市場以信息披露為基礎，符合資本市場發展規律。信息披露是高效率證券市場的基石，新三板高度重視市場信息披露工作，要求掛牌企業全面及時披露企業信息，要求仲介機構盡職盡責監督管理。企業在新三板掛牌、融資、定價、交易等各個方面，信息披露將發揮重要作用。新三板市場將努力降低市場信息噪聲和信息不對稱程度，讓市場參與各方在良好信息環境中共贏共同發展。

　　新三板將成為與場內市場互聯互通的場外市場。新三板是多層次資本市場的基層，作為場外市場將為未來有發展潛力的企業提供企業孵化功能，在規範合法的基礎上不斷完善企業治理結構、發展公司業務、創新運營模式，為高層次資本市場培育適格的上市公眾公司。打通新三板市場和主板市場、中小板、創業板的轉板通道將對新三板建設起到巨大推動作用，也同時為場內市場提供分流渠道和培育新生力量。

　　新三板將不斷採用多種交易模式，成為一個定價公允、高效流通的市場。新三板交易制度將嘗試做市商交易制度，同時保存現有的交易模式，在多種交易模式下，市場主體可以得到更為公允的市場定價。做市商在信息披露的基礎上、在市場競爭的作用下促進市場流動，為掛牌企業合理定價，同時提供良好的流動性。新型交易模式的嘗試將信息披露、市場定價和促進股權流通有機結合，成為未來新三板的亮點。

　　新三板市場將在逐步減少行政干預，加強市場功能建設方面發揮引領作用。我國證券市場的發展是一條逐漸減少行政干預，強化市場功能的漸進式改革道路。新三板掛牌採取的備案制，是證券市場向註冊制過度的一種大膽嘗試。新三板市場要求金融仲介機構擔負起更多的事前充分調查披露、事後督導監管的責任，要求掛牌企業及時客觀的信息披露，在此基礎上市場功能逐步得到體現。

　　新三板市場要求參與各方各司其職、歸位盡責、統一監管。新三板的市場監管由事前核準審批向事後督導監管處罰過度。要求市場參與各方充分發揮其各自功能、各負其責。新三板在證監會統一領導和市場化機制下才能不斷發展和完善，充分發揮資本市場功能，擇優略劣。新三板市場容量巨大，需要長期穩步發展。市場需要信譽可靠的金融仲介機構和質地優良的掛牌企業，從總體上控制市場風險。

　　我們有理由相信：只要參與各方歸位盡責，掛牌企業信息披露規範全面，劵商勤勉盡責，管理層事中事後監管嚴格合規規範，媒體監督公正客觀，新三板必將成為效率高、功能全、魅力與作用不斷擴大的有效市場，為我國改革開放.經濟轉型發展做出最大的貢獻。

　　申銀萬國證券股份有限公司 投資銀行事業部 樊炳淸