12月14日，國務院發佈《關於全國中小企業股份轉讓系統(下稱“新三板”)有關問題的決定》，市場期待已久的擴容大幕終於開啟。這標誌著我國多層次資本市場建設翻開了新的篇章，將極大地拓展中小微企業的融資渠道，促進國家經濟結構調整升級。

　　一、新三板是多層次資本市場的重要組成部分

　　與歐美國家成熟資本市場自然演進發展的道路不同，我國用二十多年時間走了國外資本市場一百多年的路子，取得了非凡的業績，同時形成了“倒金字塔型”的資本市場結構，場外市場比較薄弱，中小微企業直接融資渠道極為狹窄。一邊是求資若渴、有培養價值的中小微企業，一邊是苦尋投資項目的大量資金，由於沒有合適的媒介，不能實現資源的有效配置。作為建設多層次資本市場的最後一環，新三板為中小微企業和新興産業提供融資便利，為風險投資提供了多層次的退出渠道，為不能或者不願意在交易所市場上市的股份的轉讓提供渠道，將在完善資本市場功能方面起到重要作用。

　　二、新三板促進中小微企業持續、健康發展

　　《決定》對新三板的定位非常明確：主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務，這是對我國當前企業發展所存在問題的精確“把脈”。中小微企業在我國經濟社會中佔有重要地位，據統計，我國目前40%以上的稅收、50%以上的GDP、75%以上的就業來自中小微企業。然而，融資難、管理不規範正成為制約中小微企業發展的兩大突出因素。新三板的擴容將為全國中小微企業突破發展瓶頸提供契機。

　　1、新三板有助於解決中小微企業融資難

　　新三板將為全國中小微企業的直接融資提供有利平臺：

　　(1)“有退方有進”，證監會就落實《決定》有關事宜答記者問時明確，新三板是中小微企業與産業資本的服務媒介，主要是為企業發展、資本投入與退出服務，這與産業資本、風險投資等機構投資者的投資需求相吻合。退出渠道的暢通將為上述資金投入中小微企業提供“動力”。

　　(2)投融資工具的多樣化將更好滿足中小微企業多層次的需求。新三板從掛牌後融資到允許掛牌同時融資，從單一的股權融資，到推動中小企業私募債，不斷完善投融資工具，滿足中小微企業和市場投資者的多層次需求。國務院11月30日出臺的《關於開展優先股試點的指導意見》明確，非上市公眾公司可發行優先股，12月13日證監會《優先股試點管理辦法(徵求意見稿)》對非上市公眾公司發行優先股作出詳細的規定，並進一步明確境外上市的境內公司可以發行優先股並在新三板轉讓。隨著新三板向全國擴容，多樣化的投融資工具將服務於更為廣泛的中小微企業。

　　(3)掛牌公司具有較為完善的內控體系、規範的財務制度、透明的信息披露機制，在一定程度上可以降低銀行貸款風險、提高授信額度。因此，新三板也成為信貸資金投入中小微企業的良好媒介。目前，民生銀行、北京銀行、杭州銀行已經為中關村掛牌企業開啟貸款“綠色通道”。

　　2、新三板推動掛牌企業規範管理

　　中小微企業多為成立時間較短的私營企業，往往一股獨大，普遍存在公司管理混亂、決策隨意性大等問題，在市場經濟高度發達的今天，這已經成為制約其發展的重要問題。而新三板要求掛牌公司建立、健全法人治理結構，履行信息披露義務，將促進掛牌公司規範管理，提高經營決策的科學性，推動企業持續、健康地向前發展。

　　三、新三板力促經濟結構調整和轉型升級

　　李克強總理多次指出，當前我國正處於必須依靠經濟轉型升級才能持續健康發展的階段，調結構能夠為經濟發展增添後勁。而培養、扶植一大批創新型、創業型、成長型企業是經濟結構調整和産業升級的重要途徑。

　　1、新三板準入條件契合創新型、創業型、成長型企業特點

　　創新型、創業型、成長型企業普遍存在規模小、技術更新快、高投入、高風險等特點，財務指標往往無法反映未來發展趨勢，新三板未將財務指標作為準入條件，而更加注重企業規範化運作，使創新型、創業型、成長型企業有機會登陸全國性資本市場，獲得展示自我和健康發展的平臺。

　　2、新三板投資者構成契合創新型、創業型、成長型企業特點

　　新三板建立和完善投資者適當性管理制度，積極培育和發展機構投資者隊伍，鼓勵證券公司、保險公司、證券投資基金、私募股權投資基金、風險投資基金、合格境外機構投資者、企業年金等機構投資者參與市場，逐步將全國股份轉讓系統建成以機構投資者為主體的證券交易場所。機構投資者具有專業分析和價值發現能力，是理性投資者，其風險偏好和投資能力契合創新型、創業型、成長型企業高成長、高風險的特點。

　　3、新三板交易機制契合創新型、創業型、成長型企業特點

　　新三板推出做市商制度，有利於企業價值的發現和反饋，進而使企業融資效率得以提高；而競價交易的制度設計，或將為創新型、創業型、成長型企業提供更有效率的投融資市場。

　　4、新三板是創新型、創業型、成長型企業孵化器

　　企業在新三板掛牌後，主辦券商要對公司進行(終身)持續督導服務，開展大量的孵化、培育工作。主要包括：督促掛牌公司規範運作，加強內部控制，完善公司治理；在業務發展方面提供指導，幫助企業分析新項目的可行性，協調處理多項主營業務間的關係，協助尋找並購重組機會；協助企業利用交易平臺等媒介，提升知名度，塑造品牌形象；指導企業適應資本市場的運作規則，對其今後進入創業板、中小板上市起到熱身作用。截至發稿日，已有7家掛牌公司在創業板、中小板上市，1家過會待發行，多家在審。

　　5、不同層次資本市場有機聯絡的建立，為滿足企業發展需求持續提供動力

　　建立與不同層次資本市場的有機聯絡後，新三板將真正融入多層次資本市場，為中小微企業培育和輸送持續提供動力。

　　新三板已翻開了新的一頁，並將以穩健的腳步走向全國，在中國資本市場上大展鴻圖。我們期待，新三板市場能夠孵化出中國的“英特爾”、中國的“微軟”，新三板市場自身也能成長為中國的“納斯達克”。