統計局公佈的數據顯示，今年一季度中國國內生産總值同比增長7.7%，低於去年四季度的7.9%，環比增速只有1.6%，也創下近年來的新低，而這也表明我國經濟去年三季度以來雖然在政策的刺激下已經觸底反彈，但是由於自生增長動能的缺失，經濟復蘇將是個曲折的過程，而這也會倒逼政府加快推進改革，以改革紅利的釋放來增強經濟發展動能。

　　一季度增速

　　低於預期

　　今年年初，人們大都判斷今年一季度經濟將延續經濟復蘇態勢，增速會有所上升，但是實際情況卻並沒有大家預計的這樣樂觀，一季度多重負面因素的釋放都制約了經濟增長動力的增長，由此也使得經濟增速再次回落。

　　第一，從投資來看，雖然一季度投資增速名義增長20.9%，增速比去年加快0.3個百分點，但卻比今年1-2月下降了0.3個百分點。這表明投資增長動力並不強，其主要原因包括：一季度製造業投資增速回落到近年來季度末的最低值，只有18.7%，比去年回落了1.3個百分點，這説明製造業如今在經濟轉型期面臨的多重挑戰，包括三高成本(利率高、資源價格高、人工成本高)以及更為普遍的産能過剩已明顯地制約了製造業的投資熱情；以往換屆年導致地方政府的投資衝動，地方投資項目增速往往會回升較快，而今年一季度增速只有21.4%，增速還比去年回落0.3個百分點，這表明當前各地的投資增長動能已經受到了更多的投資條件約束，它們包括：中央政府嚴控各地投資的高負債膨脹；環保門檻的提高等。

　　第二，消費增速也大幅度低於預期。一季度社會消費品零售總額同比名義增長是12.4%，創出近年來的新低。這一方面與居民收入增速的下滑有關，如受經濟下滑會滯後影響居民工資收入等因素影響，城鎮居民人均可支配收入7427元，同比名義增長9.3%，比去年末增速回落3.3個百分點，由此影響了居民消費熱情；另一方面也與新一屆領導人上臺後加大反腐倡廉力度，削減政府公款消費有關，如餐飲業影響最大，一季度同比增長8.5%，比去年同期增速回落5.1個百分點，也由此拖累社會消費品零售總額增速下降0.56個百分點。

　　第三，企業去庫存的緩慢也拖累了工業生産的回復。如一季度，全國規模以上工業增加值同比增長9.5%，增速比上年全年回落0.5個百分點，而從月度的情況來看，也呈現增速下滑態勢：3月增速只有8.9%，比1-2月回落了1個百分點。這一方面與特殊因素干擾有關，如去年是閏年，春節也在1月，今年的工作日少1天，春節在2月，這都影響了今年同期的工業生産增速，但更重要的因素還是與企業去庫存有關，如去年底經濟的復蘇以及産品價格的初步企穩促發了企業加快生産回補庫存，但一季度需求增速緩慢卻使得這些庫存難以消化，如3月製造業採購經理指數(PMI)産成品庫存從2月的46%激增至50.2%，由此也就一定程度上抑制了企業的生産。

　　二季度經濟增速

　　將趨於穩定

　　儘管一季度經濟增速低於預期，但我們認為，二季度增速保持穩定的可能性較大。

　　首先，從投資來看，受以下因素驅動，有望保持小幅回升的態勢。

　　去年以來中央政府穩增長的措施及今年各地掀起的新一輪城鎮化發展已經激發了地方基建投資的熱情，今年一季度增速同比增長26.9%，比去年末增速提高13.6個百分點，一季度無論是社會融資總量還是中長期貸款增速都呈現持續上升態勢，基建投資增速仍有望在二季度維持高位；雖然受多種條件制約，地方投資增長的動力有所減弱，但在今年3月地方完成政府換屆後，且又面臨“十二五”中期規劃落實檢驗時期，仍會有較強的投資衝動，而這也會推動投資項目的增加，如1-3月新開工項目投資增速為14%，比1-2月提高3.9個百分點；雖然以國五條為代表的調控政策使得未來幾個月房地産市場景氣度將下滑，但房地産投資增速一旦企穩後具有較強的慣性，且目前開發商的資金面也比較充裕，如房地産投資資金來源增速為29.3%，遠超過投資增速，因此二季度房地産投資增速仍有望穩定保持在20%的水平。

　　其次，消費增速繼續下滑的可能性較小。如由於春節因素，前期中央“八項規定”對消費影響較大，二季度的效果則會出現遞減；拖累一季度消費的主要品種是汽車和石油及製品的銷售，它們增速都回落到近年來的最低值，分別比去年同期回落4.6和11.7個百分點，由此拖累社會消費品零售額增速2個百分點，而隨著經濟形勢的逐漸穩定，未來它們增速持續下行的可能性較小。

　　此外，出口方面，由於美國經濟已進入週期復蘇階段，日本經濟受寬鬆政策刺激也有望在年中觸底反彈，世界經合組織領先指標也升至100.8%，我國出口增速維持溫和復蘇態勢的可能性較大，復蘇的進程也將超過進口，這也決定凈出口也仍有望對經濟增長帶來正面拉動。

　　而更重要的是，由於目前企業庫存水平已經較低：宏觀層面看，存貨增加佔國內生産總值(GDP)的比重為1.97%，為2005年以來最低；從中觀看，在經歷了一年半左右的去庫存後，工業産成品庫存1-2月增速也已回落至7.5%的低位，二季度持續去庫存的壓力也就不大，工業生産活動受需求拉動也將會比一季度更活躍，增速也將緩步上升。

　　因此，我們認為，二季度經濟增速不會繼續下降，小幅回升的可能性更大。當然，由於以下原因，這種回升也難以具備持續性，它們包括：去年下半年基建增長的高基數以及二季度後信貸增速的逐漸下降都會使基建投資增速面臨壓力；而地産的持續調控也會使得開發商在下半年初步完成庫存回補後投資增長的動力減弱；製造業受産能過剩問題等因素困擾，短期企穩回升的可能性仍較小。

　　這些因素都決定下半年經濟增速仍有小幅回落的可能性，也客觀上加大了政府穩增長的必要性。而我們認為，鋻於外需和消費增速的穩定，經濟增速不會出現大幅度回落，銳意改革的這屆政府也會更加通過加快改革的步伐來激發經濟增長活力，穩定經濟增長。既有利於促進改革，又有利於穩定增長的措施包括：中央將大幅減少並下放行政審批事項給予地方政府，而各地為完成穩增長的需要，也會出臺更多鼓勵民間投資的措施。(作者單位：民族證券)