——訪易方達H股ETF擬任基金經理張勝記

　　跨境ETF只能在折價時套利？不，易方達恒生中國企業ETF（易方達H股ETF）可以雙向套利，只是要借助股指期貨鎖定成本而已。

　　易方達H股ETF擬任基金經理張勝記在接受本報記者採訪時稱，與投資于香港市場的普通QDII基金和上市型開放式基金相比，H股ETF的主要優勢是其在估值、運作等方面的效率更高。此外，H股ETF是工具型産品，投資者需要根據市場的情況做好資産配置。

　　如何跨境套利

　　記者：有分析稱H股ETF只能單向套利，即只能在二級市場價格低於基金凈值時套利，當二級市場價格高於基金凈值時無法套利，是這樣嗎？

　　張勝記：易方達H股ETF是可以雙向套利的，在折價時套利和國內跨市場ETF的套利一樣，買入ETF然後再做贖回操作，跨境ETF的贖回成本是T＋2日確定，需要在香港市場賣空H股股指期貨，在T＋2日收盤的時候，把H股股指期貨平倉掉，這樣就完成了套利。

　　溢價套利的話，需要融券的支持才能完成，從目前交易所的規則來看，兩隻ETF納入融資融券標的的可能性很大。

　　值得注意的是，H股ETF的套利需要在香港市場同時做股指期貨的鎖定，才能把套利完全做下來。申購的時候需要做多H股股指期貨，贖回的時候需要做空。申購的時候是基金管理人幫著投資者買券，通過股指期貨可以把成本鎖定在申購的時點上，如果二級市場是漲的，股指期貨那邊是賺錢的，如果市場下跌，補券的成本是低了，但是股指期貨虧了，這樣正好可以對沖掉。

　　記者：從本質上看，H股ETF也是QDII基金，通過這兩類産品都可以投資于香港市場，易方達H股ETF與普通的QDII基金和上市型開放式基金（LOF）有什麼不同？

　　張勝記：區別還是挺大的，主要體現在效率上。從估值的角度來説，H股ETF是T＋0，而國內普通的QDII基金基本都是T＋1；運作效率上，普通QDII基金只能申購贖回，不能在二級市場交易，買賣的話每個交易日只有一個價格；贖回方面，雖然都是現金贖回，但申贖對H股ETF組合的衝擊比較小。和已經上市的LOF基金相比，H股ETF在申購和贖回的成本、跟蹤的效果和透明度上都更有優勢，而且較為完善的套利機制使其折溢價更小。

　　注意調整資産配置

　　記者：與恒生指數相比，從歷史表現來看，H股指數的波動更大，H股ETF基金的凈值波動會不會也比較大？

　　張勝記：雖然H股指數的成分股結構和國內的上證50比較接近，但香港市場受到海外資金的衝擊比較大，2011年海外資金的佔比為46%，歐美資金又佔海外資金的70%到80%，在歐美市場發生流動性問題的時候，歐美資金撤回的力度比較大，當然在歐美市場復蘇的時候，這些資金回流的力度也比較大，所以該指數的波動會比較大。

　　受此影響，基金業績的波動也會比較大，不過H股ETF是工具型産品，波動對一部分投資者是有利的，建倉完成後基金管理人不會對工具型産品的倉位進行調整，預期市場比較差的時候，投資者需要自己調整資産配置，遇到市場好的時候基金的漲幅也比較大，這是工具型産品的特點，投資者需要根據市場做好資産配置。

　　記者：H股ETF的風險主要來自哪些方面，如何應對？

　　張勝記：投資港股的風險因素比內地要更為複雜，受海外資金的影響很大，需要更為密切地關注海外經濟的動態及歐美股市的變化。其次是匯率波動的風險，因為H股指數成分股營業收入大多都是來自內地，一定程度上抵消了人民幣匯率風險。跨境ETF涉及到兩個市場、兩個交易所，跟蹤誤差相對單一市場會更大些。還有套利的可行性風險、市場利率不一致風險、法律法規的風險等。