兩次降息表明中國正式步入歷史上第三次的降息週期。

　　從歷史經驗看，降息週期下，股市將步入一個新的階段。在這個階段，指數往往會走成牛市。在這個階段，上漲的板塊將更多地集中于地産、建材等大基建類行業；滯漲的板塊則集中于受利空打擊明顯的銀行，自身基本面難以借降息扭轉的造紙、鋼鐵等板塊。

　　顯然，在經歷了上半年的過山車行情後，投資者有必要在下半年的開始階段，依照降息後種種規律，清理一下自己的股票池了。

　　降息週期開啟牛市或將重現

　　隨著第二次降息的確認，中國經濟步入了第三輪降息週期中。從歷史經驗看，降息週期得以確認後，市場的格局將發生變化，牛市或將出現。《每日經濟新聞》記者統計顯示，在前兩次的降息週期中，上漲的行業板塊主要包括地産、物資外貿、水泥建材等；下跌或漲幅落後的板塊主要有金融、造紙、鋼鐵等。

　　降息週期下股市先抑後揚

　　如果説6月8日的第一次降息還無法確認市場已經步入降息週期的話，7月6日的二次降息，則正式將市場帶來到了利率持續下行的通道中。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在前兩次降息週期確認後，市場均出現了大牛市。

　　比如，雖然1996年5月1日首次降息的次日股市出現大跌，但隨後卻迎來一波漲幅約240%的大牛市，滬指從600多點漲至2245點。

　　2008年的第二次降息後14個交易日，滬指見底1664點，隨後迎來一輪指數翻倍行情。

　　在本次降息週期中，6月8日第一次降息的當天，市場受銀行股拖累出現“高開低走”，最終錄得下跌。不過，就在市場擔憂7月6日第二降息當天，市場再次“見光死”的情況下，午後的股市卻在醫藥、白酒、地産股的帶領下大幅拉升。

　　對於降息週期中，為何股市會“先抑後揚”？國泰君安證券分析師解靜指出，降息作為貨幣政策中刺激經濟最重要的工具具有十分重要的作用。但是在歷史上的降息前期，市場往往對於降息的作用以及效果有比較大的懷疑，因此市場的表現也不是特別好。但是在降息進入中間階段以後，利率開始在經濟活動中展現出決定性的作用，對市場産生了積極的推動作用。

　　降息週期下地産外貿表現優異

　　《每日經濟新聞》記者統計顯示，在降息週期中，部分行業明顯受益，漲幅領先。

　　在第一次降息週期，即1996年5月1日至1999年6月10日期間，加權漲幅前十名的板塊依次為綜合行業、家電行業、電力行業、開發區、房地産、供水供氣、儀器儀錶、傳媒娛樂、商業百貨、物資外貿。

　　而在密集降息的1998年3月25日至1998年12月7日期間，加權漲幅最大的十個行業板塊分別是酒店旅遊、綜合行業、儀器儀錶、非金屬品、物資外貿、自行車、傳媒娛樂、化纖行業、商業百貨、開發區。

　　在第二次降息週期，即2008年9月16日至2008年12月23日期間，加權漲幅前十名的板塊依次是水泥、房地産、建築建材、電子信息、醫療器械、發電設備、環保行業、農林牧漁、電力行業、公路橋梁。

　　《每日經濟新聞》記者總結發現，在降息週期中，表現優異的板塊主要包括地産、物資外貿、水泥建材等三大行業。

　　降息週期下金融造紙鋼鐵表現差

　　在降息週期下，並非所有行業板塊均會有不錯的表現。

　　《每日經濟新聞》記者統計顯示，在第一次降息週期，即1996年5月1日至1999年6月10日期間，加權漲幅後十名的板塊依次為船舶、其他製造、造紙、醫療器械、石油、傢具、陶瓷、金融、建築建材、鋼鐵行業。

　　而在密集降息的1998年3月25日至1998年12月7日期間，加權漲幅最小的十個行業板塊分別是摩托車、家電、釀酒、公路橋梁、鋼鐵、環保、其他製造、建築建材、石油、紡織行業。

　　在第二次降息週期，即2008年9月16日至2008年12月23日期間，加權漲幅後十名的板塊依次是鋼鐵、金融、造紙、交通運輸、煤炭行業、汽車類、化工行業、石油行業、服裝行業、傢具行業。

　　《每日經濟新聞》記者總結發現，在降息週期中，表現較差的板塊主要包括金融、造紙、鋼鐵等三大行業。

　　解讀降息週期下板塊的漲跌邏輯

　　降息的好處是，持續的大幅降息減少了企業的利息支出，從而降低了企業的財務費用，對凈利潤有直接的增厚作用。應該來説，除銀行股之外，其他行業公司都存在貸款，那麼降息就應該對除銀行以外的所有行業都有利，然而，為什麼行業板塊漲幅有如此鮮明的差異呢？

　　在上漲的行業方面，降息代表著寬鬆的貨幣政策，房地産、多元控股、機械設備、建築建材等投資、出口型行業將明顯受益。

　　比如地産股方面，降息對緩解地産股的資金面壓力有很大幫助，由於地産行業是資金密集型行業，降息有利於降低地産商融資成本，改善資金狀況。顯然也就在降息週期中最為受益。

　　水泥建材方面，由於降息將改善市場資金面狀況，鼓勵更多的資金流向實體經濟用於建設，作為基建、地産的上遊，水泥建材自然受益於經濟刺激和投資。

　　此外，降息對負債率高的出口型行業也構成利好。

　　物資外貿方面，由於降息週期往往出現在經濟極為不景氣的環境下，而出口作為我國經濟三駕馬車中最為重要的一環，自然在經濟不景氣下受傷更為明顯。不少外貿企業靠貸款生存，降息顯然對公司構成重大利好。

　　相反，在下跌的行業方面，降息往往對其業績構成衝擊。這主要就是指銀行業。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在行業方面，每次降息，金融股尤其是銀行股都是下跌的。這是因為，市場上把降息看成是銀行凈息差收窄的標誌，降息將會影響銀行的利潤增長，對銀行的基本面也是不利的。

　　而在滯漲的行業方面，降息往往對交通運輸、釀酒、公路橋梁等負債率較低的行業影響不大。此外，雖然造紙、鋼鐵等行業也有較高的負債率，但由於這些行業整體性處於夕陽行業，降息對其業績拉動作用並不大，在資金流入基建等受益板塊的情況下，這類行業自然容易錄得下跌。

　　踢出股票池：再見了銀行股降息週期的確認，預示著行情進入到了一個新的階段。此時，投資者需要好好的清理一下自己的股票池，將那些因降息而致未來前景堪憂的板塊個股踢出去。《每日經濟新聞》記者總結機構的觀點發現，銀行股將引領夕陽産業，成為資金拋棄的對象。

　　不對稱降息宜“永別”銀行股

　　在連續兩次降息的當天，銀行股都出現大幅下跌。的確，在“利率自由化”的大背景下，銀行股的基本面已經發生了天大的變化。

　　根據央行“降息公告”，本次降息首先就是一次“不對稱降息”：一年期存款利率下調0.25個百分點，貸款利率下調0.31個百分點；其次，央行擴大了利率浮動空間：貸款利率浮動區間從上次的0.8倍，擴大至0.7倍。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在6月8日的降息後，各家銀行的存款利率實際上不降反升，多數商業銀行存款利率達到1.1倍的上限。

　　對此，市場已經普遍認為浮動利率下，銀行業競爭將進一步白熱化。

　　東莞證券分析師黃凡便指出，利率調整將大幅收窄商業銀行凈息差水平，對商業銀行而言是重大利空。銀行盈利能力有較大程度削弱，銀行業估值可能進一步走低。

　　瑞銀證券分析師勵雅敏指出，相比降息本身，利率上限的放開對銀行業産生衝擊更大，將對銀行成本管理與風險定價水平提出更高挑戰。在銀行存款端成本未有明顯下降的情況下，貸款收益率、債券、同業等資金業務受降息及信貸有效需求下降的影響很大，這將拖累銀行2012年和2013年凈息差。

　　對此，勵雅敏下調A股銀行業2012年及2013年凈利潤增速至14%及6%。要知道，在過去幾年，銀行業的增速始終在20%以上。

　　東北證券（000686）分析師唐亞韞則認為，2012年下半年由於銀行景氣度不斷下滑，後續可能的降息週期和利率市場化啟動後的衝擊還有待進一步消化，下半年銀行股很難跑贏大盤。

　　實際上，不對稱降息和利率浮動，對銀行業的利空可能只是初步的。不久前，溫家寶總理曾罕見地提出要“打破銀行業壟斷”。在此表態下，市場已經能夠預料未來銀行業，不但是盈利能力，還有可能是盈利模式將發生顛覆。

　　顯然，投資者應該將銀行股從股票池中徹底剔除了。

　　回避夕陽、低負債産業

　　如果説銀行股是明顯受到降息的利空影響，有些需要回避的行業板塊，如交通運輸等，則是因為對降息不太敏感，機會不大。而造紙、鋼鐵等行業，雖然也能夠感受到降息的利好，但由於自身處於夕陽産業，整體性復蘇的機會不大。

　　對於造紙行業而言，由於其自身具有資本密集性的特徵，造紙公司普遍具有較高的資産負債率。所以，降息有助於降低公司借貸成本，節省財務費用。

　　不過，造紙行業的盈利前景受行業景氣而非降息事件的主導。招商證券（600999）分析師王旭東指出，紙價受經濟影響短期恐難提升。

　　此外，分析人士指出，儘管降息將使企業財務費用削減，但是要遠弱于需求減弱帶來的負效應。另外，行業需求也不可能在一兩次降息政策的刺激下快速復蘇，因此降息事件不足以改變對未來供求變化趨勢的預期。

　　鋼鐵行業的情況與造紙行業類似，雖然降息對鋼鐵企業的財務費用構成積極影響，但整個鋼鐵行業無法在降息週期下扭轉頹勢。

　　數據顯示，6月的鋼市整體依然較差，需求未出現明顯好轉、産量仍居高位，鋼材價格重新進入下降通道，鋼廠盈利情況繼續惡化。

　　華泰證券（601688）認為，下半年能否出現大規模減産、或突發性政策利好提振是行業短期擺脫頹勢的關鍵，可惜尚無跡象，短期鋼鐵板塊走勢仍難以獲得基本面的支撐，再加上即將進入半年報披露期，對鋼廠而言半年成績單難言理想，鋼鐵股下行警報尚未解除。

　　華泰證券指出，綜合來看，7月對於鋼鐵行業是一次洗禮，鋼鐵股出現明顯回調，即便央行降息有利於企業降低融資成本，但目前銀行對於鋼貿商貸款管控逐步縮緊，一次降息難以改變鋼鐵行業困局，反而引發了市場對於經濟走弱的擔憂，市場悲觀情緒依然較重。

　　此外，部分行業板塊由於資金流充裕，資産負債率較低，降息對其的利好效應也不大。

　　比如，交通運輸類個股，由於資金流狀況較好，降息對其影響不大；而據數據統計顯示，申萬行業方面，截至去年底資産負債率（整體法）最低的三大行業依次餐飲旅遊（37%）、傳媒文化（37%）、醫藥生物（40%）.

　　加入股票池：兩駕馬車出牛股在將銀行等行業踢出股票池之後，有兩大行業將成為股票池的新寵。一是圍繞著投資做文章的地産、基建、建材板塊；二是圍繞著出口做文章的外貿等板塊。