5月份的CPI，終於降到了國際通脹慣例控制線3%的水平，決策者估計都會為此大松一口氣（詳見今日A07)。不過，對於決策者而言，CPI高有高的難處，低也有煩惱。在當下這個節點上，貨幣政策轉向已成定論，但是快點轉，還是慢點轉，力度大點，還是小點，卻依舊是考驗決策者智慧和決心的一道艱難的選擇題。

　　為了降伏CPI高昂的頭顱，過去兩年裏，央行超力度地祭出降準和升息兩招，並出臺了限購和限貸等嚴厲的房地産調控措施。緊縮的貨幣政策打在CPI的七寸上，但刀光劍影所及，經濟下滑的風險也已抬頭，穩增長也上升為主要的任務。

　　面對CPI連創新低，經濟增速節節下降，國際經濟危機愈演愈烈的態勢，貨幣政策已然作出了自己的選擇。6月8日，央行決定下調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。央行操作手法由溫和的降準轉為激進的降息，這表明當下貨幣政策的主要任務已由防通脹轉化為穩增長。

　　在評價降息這一刺激措施時，有觀察者開玩笑地説，“自殺的房地産老闆白死了”。降準所傳出的釋放流動性的信號讓5月份的房地産市場，很難得地出現了成交量上升的好氣象。降息會不會意味著房地産調控的終結呢？

　　房地産泡沫的存在是貨幣政策依然糾結的主因。經濟下行壓力增大的困窘當然需要釋放出更多的流動性，以流動性的增多來刺激經濟的活力。但問題是，央行有能力釋放流動性，但卻沒有把握引導流動性流向他認為最有價值的那一部分。如果流動性流向房地産市場，不僅讓房地産調控失效，而且也會讓已然低頭的CPI再次拾級而上。

　　貨幣政策的兩難既體現在刺激經濟和調控房價的兩難之上，也體現在對CPI未來走勢的判斷上。CPI創新低是複雜的國際國內諸多因素綜合作用的結果，如國際資本的流出、外貿出口大幅下降引發基礎貨幣發放量減少、國際油價下降、房地産調控見效等都起到了應有的作用，但近一段時間以來，雞蛋和大蒜等食品的價格上漲又開始抬頭，新一輪的食品價格上漲是短期的個別現象，還是會帶動長期和全面的食品價格上漲呢？這些都具有相當的不確定性，自然也會給貨幣政策的決策增加難度。

　　房地産行業的複雜性、食品價格的不確定性、國際經濟形勢依舊不明朗等因素，決定了貨幣政策不能排除雜音，直接而迅速地作用於正在下滑的經濟。不刺激，經濟不答應；刺激，老百姓受不了。在偏向採取積極的貨幣政策時，對政策的力度和火候的把控就相當考驗智慧和決心。

　　在房地産泡沫沒有完全擠出之前，貨幣政策的基調應該是保持足夠的穩健，一來可通過釋放流動性，增強投資者的信心，恢復經濟的活力，二來不會因為下猛藥而讓房地産這只猛虎得以歸山，三是氾濫的流動性只會讓虛弱的經濟備受干擾，而並不會令經濟真正地復蘇，所謂虛不受補。

　　在很大程度上，貨幣政策的力度要有利於啟動國內的內需，但並不會妨礙世界經濟的探底或築底。太過激進的貨幣政策只會讓中國企業在錯誤的道路上走得更遠。