今年會比去年好，維持行業“推薦”評級

　　2011 年度，電氣設備與新能源行業下跌43％，大幅跑輸滬深300 指數，超越08 年成為歷史上跌幅最大的一年，行業表現如此之差的原因有以下幾點：1、傳統電力設備如發電、輸變電一次大景氣週期已過，未來的機會將是結構性的，這導致了估值體系的下移；2、行業中的新興産業部分如新能源、輸變電二次和電力電子等公司在2010 年下半年大幅透支了未來的增長預期，2011 年其低於預期的業績增長和過高的估值導致了股價的大幅下跌；3、宏觀經濟的超預期下跌。

　　整體看宏觀經濟走勢和政策導向，堅持防禦性的同時，建議關注中小盤超跌個股

　　2012 年的整體形勢較為複雜，對於電力設備與新能源行業而言，我們卻認為不必過分悲觀。首先，以中國經濟當前的情況來看，政府依然會採取投資拉動經濟增長；電力作為先導産業，是國家節能減排重點領域，投資確定性較高。其次，經過一年的調整，雖然多數公司的業績具有下調風險，短期內也難以再給高估值預期，但是股價在一定程度上反映了對未來的悲觀預期，一旦市場回暖或是出現階段性行情，電力設備作為早週期行業，主題和題材較多，彈性將較好，仍需重點關注。

　　2012 年第一期組合中，我們推薦偏穩健型組合：

　　核電\氣電\火電設備龍頭企業東方電氣，電網二次設備的龍頭企業國電南瑞，電力電子行業龍頭匯川技術，繼續建議關注有可能發生業績拐點象徵事件的中科電氣。

　　子行業中看好核電、天然氣發電和配網板塊，短期內重點推薦核電

　　由於2012 年核電業績進入爆發期，且核電重啟確定性增強，所以板塊業績與估值將得到雙重提升。2009 年是項目審批高峰期，一年之內審批項目高達11 個，設備訂單同期達到高峰。從核電項目進程及設備生産能力建設速度來推算，2012 年將是核電設備業績的爆發期；核電從日本核事故後，行業發展的不確定性導致板塊估值大幅下挫，從10 月份後，行業政策暖風不斷吹來，核電安全性、經濟性及清潔性得以綜合考量，行業確定性逐漸增強，預期到2012 年3 月核安全規劃出臺，之後核電新項目審批重啟可能提前，板塊估值將得以修復。

　　光大證券日前發佈核電行業系列報告稱，2011年初隨日本福島核電站事故後行業進入谷底，但核電審批的大閘或將在年內開啟，行業景氣度回暖，將逐步走出谷底。而中國的能源結構和能源短缺的現狀，也給核電留下了巨大的發展空間；明後兩年有望迎來設備採購高峰，未來五年有望迎來4500億的市場空間。

　　報告稱，核電行業整體業績估值已經見底，2012年核電板塊的熱度將會逐步回暖。上調行業評級至“買入”，推薦關注核電主設備板塊的行業龍頭東方電氣（600875）和上海電氣（601727），核閥門的主要生産商江蘇神通（002438）和中核科技（000777）。

　　近日，原國家能源局局長張國寶在前不久舉行的中國核學會2011年學術年會上公開表示，明年3月後核電有可能步入恢復發展的軌道，中國未來必然是世界最大的核電市場。

　　我們的觀點：

　　核電比較優勢明顯，核電的發展不會因噎廢食。核電由於具備發電成本低、發電小時數長、電網接入穩定、零碳排放等比較優勢，而受到不少國家的青睞，在國家的能源結構中佔據舉足輕重的地位。日本核泄漏事件畢竟是小概率事件，全球也只有德國提出棄核，像美國、俄羅斯、法國等仍然大力支持核電的發展。中國的能源結構要求發展清潔能源，而清潔能源中能夠擔當大任的還是依靠核電，自2000年前後開啟的這波核電建設以來，中國核電技術也取得了長足的進步，全球最先進的三代核電技術AP1000也首先在中國進行建設，中國逐步成為核電大國和強國。因此，核電的發展不會就此停滯。事實上，按照現有的在建規劃，2015年核電裝機規模將達到3900萬千瓦，十二五期間核電的建設規模仍將保持不變，而十三五核電建設估摸則取決於後續的産業政策和核電建設能力，我們預計2020年將至少達到7800萬千瓦的目標，佔總裝機容量約5％，鋻於十二五期間新建核電項目約為2900萬千瓦，十三五3900萬千瓦新增核電目標規劃是很穩健的發展目標。

　　核電最壞的時期已經過去，預計明年會有新項目審批。自311海嘯導致日本核泄漏事故以來，緊接著國務院發佈核電安全檢查計劃後，在8月底完成安全檢查前，核電項目有停滯和放緩的現象發生。核安全計劃檢查完成後，在11月初發佈101項核安全標準，後續核電項目恢復建設和審批都開始有了依據和標準，且安全有了更高的保障，我們認為核電行業景氣度觸底回升。根據張國寶的講話，以及我們對現有核電項目計劃的分析，經過一年的休整，我們認為核電明年重啟的可能性大，明年可能將有新核電項目審批通過。

　　三代核電技術將成為主流，新項目審批高峰有待2014年。由於核安全成為焦點，以AP1000為代表的三代技術將成為主流，目前國內有山東海陽和浙江三門有兩個AP1000項目正在建設之中，預計在2014年前後建設完成並實現發電。由於三代技術既是中國也是全球的首次嘗試，後續項目的密集審批有待這兩個項目完工並穩定運行一段時間，因此，我們預計後續核電項目的密集審批在2014年前後。

　　投資建議：基於核電處於底部回升的邏輯，且核電板塊經過前期的調整，股價預期也處於底部，我們建議關注核電板塊中穩健+彈性的受益企業，穩健的建議關注東方電氣等估值低且是核電主設備的企業。彈性建議關注江蘇神通、中核科技等。此外，浙富股份（002266）等也值得關注。

　　催化劑：核電安全標準出臺、新的核電項目審批、核電十二五規劃出臺。

　　風險因素：核安全事。

　　環保局網站消息，環保局12月12日已討論並原則通過《核安全與放射性污染防治“十二五”規劃及2020年遠景目標（送審稿）》，在核電、研究堆、燃料循環、核技術利用、核安全設備、鈾礦冶、早期核設施退役治理，以及科技進步、應急、監管能力建設等方面，提出了具體任務和保障措施。會議決定，《規劃》經進一步修改後報請國務院審批後發佈實施。

　　平安證券日前在晨會紀要報告中表示，核安全規劃上報工作啟動，政策面逐漸趨暖。核電行業發展確定性增強，將有利於板塊估值回升。從中長期來看，板塊內將發生分化，核電技術路線轉換與格局轉變中真正受益的公司具有投資價值。維持核電行業“推薦”評級。

　　報告建議關注相關的電力設備企業：東方電氣、中國一重、上海電氣，久立特材（002318）、中核科技。

　　【個股掘金】

　　東方電氣：結構轉型增長確定，業績支撐概念進攻

　　機構：平安證券有限責任公司 研究員：張海，周紫光 日期：2011-12-15

　　2012年12月13、14日參加公司投資者交流會，與高管團隊交流公司今年業務開展情況及未來業務發展規劃。戰略重點是結構轉型，新能源與製造服務比例提高，增強盈利能力。公司明年排産計劃中，按照裝機容量計算預計減少10％，我們認為其收入增速將高於交貨的裝機容量增速，仍將保持平穩增長，主要分析如下：産品結構調整，單位裝機容量投資較高的電源品種佔比提升：從主設備造價來看，傳統煤電接近1000元/千瓦，而新能源中核電2500元/千瓦（公司對應設備），風電3400元/千瓦，其他電源品種中燃機接近2000元/千瓦，單位千瓦投資量均高於傳統煤電産品。公司2012年增長驅動主要是核電、燃機以及水電等電源類型，所以收入增速高於交貨裝機容量增速。

　　製造業向製造服務業轉型，服務比例提高，收入規模與裝機容量相關度進一步減弱。世界成熟電力設備供應商都經歷過從製造業向製造服務業的轉型過程，相比製造業來説，製造服務業毛利更高，對公司綜合實力要求也更高。公司在海外市場中，從僅提供主設備逐漸過渡到提供主設備及一體化電站服務，今年前三季度工程服務收入規模超過7億，毛利率在40％以上，貢獻毛利潤約2.8億，預期到2015年，工程服務年貢獻利潤可超過15億。

　　生産排産回歸理性，高存貨量逐漸消納。公司自2010年以來，電力設備産量增速一直高於收入增速，排産計劃激進，收入確認相對保守，存貨量大幅增加，其中在産品佔比較高，包括風電、火電、核電、燃機等長週期生産設備。公司存貨比例遠高於行業平均水平，預計會下降到常規水平，存貨會逐漸消納並確認收入。

　　注重提高盈利能力，減少外包比例。在高速排産情況下，部分産品外包，目前外包産品比例為15％，主要外包給日本等國外廠商，對利潤侵蝕較高。明年排産中外包比例將有所減少，相同裝機容量的設備中自産比例將有所提升。

　　核電發展確定性進一步增強，排産增速提高。今年國內在建核電廠進行停工安全檢查，影響了今年核電交貨進度。目前核電安全規劃已經上報，預計明年核電重啟確定性較高。核電設備排産接近500萬千瓦，即交貨近5台機組，預計收入增速可達80％以上。

　　調整公司2011和2012收入分別為433.6、510.3億元，EPS分別為1.63、1.91元，對應12月14日收盤價PE為13.8、11.7倍，由於公司業績確定性高，估值安全，且核電行業確定性不斷增加，維持“強烈推薦“評級。

　　上海電氣：三代核電技術龍頭，核電重啟優勢明顯

　　機構：海通證券（600837）股份有限公司 研究員：牛品 日期：2011-12-30

　　國內發電設備龍頭企業之一。公司是我國發電成套設備製造三寡頭之一。2011年1-6月份，公司主營業務收入337.2億元，同比10.7％。其中，高效清潔能源佔比46.5％、工業裝備佔比29.6％、現代服務業佔比19.3％、新能源佔比8.7％。

　　傳統産品需求穩定增長。在火電領域，公司與東電集團、哈電集團處於三足鼎立的局面，三家公司大約佔火電市場80％。我們預計，“十二五”期間每年新建火電機組5600萬KW左右，公司傳統火電産品需求保持平穩。

　　明年核電重新啟動，公司受益最為顯著。公司是國內AP1000技術消化吸收最多的企業，在9個消化吸收項目中，公司消化吸收了6項，其中有4項産品是獨家消化吸收。我們預計，2012年新的“核安全規劃”出臺，明年核電項目恢復審批，其中新上項目將以AP1000為主。

　　與西門子合作，謀求海上風電霸主地位。歐洲海上風電裝機容量400萬KW，已批准正在建設的1.38億KW；國內海上風電已招標110萬KW，潛在容量2億KW。在歐洲海上風電市場，西門子市場份額達到71％；在國內市場，公司市場份額32％。預計與西門子合作後，公司在國內海上風電的市場份額將持續提升。

　　海外市場擴張有力，逐步進入高端市場。整個電站設備製造市場呈現“三大、三中、三小”的競爭格局，國內三大動力集團目前處於第三梯隊。公司較早介入海外EPC市場，項目已分佈在20多個國家，正準備進入過去由歐美巨頭壟斷的中高端市場。2011年1-6月，公司EPC項目在手訂單1147億元，比2010年末增加267億元。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.28元、0.32元和0.35元。綜合PE、PB等相對估值法和海通DCF絕對估值結果，我們認為公司的合理股價區間5.76-6.86元，對應2010年靜態PE區間為26.18-31.18倍，2011年動態PE區間為20.57-24.50倍，2012年動態PE區間為18.00-21.44倍，目前仍有14％-35％的上漲空間，給予“增持”的投資評級。

　　陜鼓動力（601369）：鼓風機龍頭進軍氣體業務

　　機構：日信證券有限責任公司 研究員：宋淮松 日期：2011-12-02

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.49、0.67、0.87，公司定位明確，戰略清晰，客戶積累與在手訂單豐厚，技術實力強，管理層銳意進取，結合在手訂單對公司業績的保證，我們給予公司25倍的PE。目標價為12.25-16.75，首次給予“買入”評級。

　　風險提示

　　鋼鐵、石化行業調控帶來的設備需求萎縮風險，由於宏觀經濟風險氣體項目收入不達預期的風險。

　　寶鈦股份：未來成本優勢顯現，首次覆蓋，給予“中性”評級

　　機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：郭鵬，葉培培 日期：2011-12-15

　　投資要點：

　　鈦材深加工，提升盈利能力。公司鈦材深加工增量，一是，預計于12年6月投産的萬噸自由鍛壓機項目，將新增3000噸的産量，用於提高高毛利率航空鈦材在産品結構中的比例；二是，預計將於2012年年初投産的新增5000噸鈦帶産能，將增加公司在海水淡化、海濱電站等高端民用及出口的佔比。以上兩個項目投産後，公司軍工及出口産品佔比將出現不同幅度的提高，預計到2015年之前合計佔比提高至50％以上，將推動鈦材深加工盈利能力大幅提升。

　　中游熔鑄，利下游産能擴張。公司一直不斷擴大熔鑄産能，目前公司擁有熔鑄産能2萬噸，其中在産設備有：1台6噸VAR爐，7台10噸VAR爐，1台2400KWEB爐。公司先前投入的4台VAR 爐已進入調試，預計12年1季度投産，屆時，公司總熔鑄産能將擴至2.5萬噸，保證下游鈦材的産能擴張。

　　海綿鈦技術改造，有望降低成本。公司控股66.7％的華神鈦業正在實施1萬噸全流程海綿鈦改造（公司70％的海綿鈦都來自華神鈦業提供），若改造完成可回收大部分金屬鎂和氯氣，根據我們估算大概可降低成本約1萬元/噸，預計將於12年年初投産，若按67％股權計算，對應公司可從華神鈦業技術改造升級中增厚0.73億利潤。

　　工業級鋯材，對公司業績形成增厚。公司鋯加工材11年産量已超過100噸，售價為70萬元/噸，較進口産品低46％。預計未來5年銷量可以達到300噸，營收超過2億元，以毛利率維持40％計算，將增加毛利潤0.8億元。

　　盈利預測及投資評級：我們預計公司 2011-2013年的 EPS 分別為 0.17元、0.43元和 0.73元，對應動態 PE 分別為 134倍、53倍和 31倍。我們認為，隨著公司産品結構性調整的推進，盈利能力正處在階段性十字路口，估值上的偏高存在一定的溢價是合理的，綜合考慮，首次覆蓋給予“中性”評級。

　　長園集團：“三輪驅動”已然成型定增促快速發展

　　機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：胡文洲 日期：2011-10-17

　　公司公告以9，000萬元收購深圳南瑞15％的股權，深圳南瑞將成為公司全資子公司。本次收購是電網設備戰略佈局的重要環節，“三輪驅動”格局已然成型，後續通過實施自籌和定增相結合方式實現新一輪産能擴張。受去年一季度交付一筆8，000萬高鐵熱縮材料以及深圳南瑞合併報表（電網設備下半年貢獻業績）影響，上半年扣非凈利潤同比下滑8.73％，下半年熱縮材料保持穩健增長（25％）、電路保護元件受Apple下一代産品投放市場拉動以及電網設備交付高峰，預計全年扣非凈利潤增長25％，受減持部分金融資産提升，全年凈利潤增長80％。

　　支撐評級的要點100％控股深圳南瑞，完成電網設備業務部署。經過四次股權收購實現對深圳南瑞100％控股，完成電網設備板塊部署。本次15％的股權係對深圳南瑞管理層股權的收購，為後續深圳南瑞的增資擴股奠定基礎。

　　深圳南瑞歷史上由於股權結構分散，導致投資決策和增資擴股困難，“十一五”期間基本處於原地踏步狀態。隨著公司控股和激勵，預計深圳南瑞大力開拓智慧變電站和智慧配網新産品，同時與長園電力和珠海共創資源整合，實現深圳南瑞“二次創業”之旅。

　　“三輪驅動”已然成型，定增促快速發展。完成對深圳南瑞和長園維安管理團隊的股權回購，公司“三輪驅動”已然成型和穩定。下一步我們預計公司將開始對三輪輸入動力（增資擴股），用於新産品和（新）市場投入。公司目前籌劃的再融資（6.75億元）將為“三輪”注入加速動力，隨著定增項目的實施和達産，公司將繼續保持快速發展。

　　評級面臨的主要風險國內經濟下行和配電網建設低於預期風險。

　　估值維持目標價12.90元和買入評級。按照2012年上半年定增發成功，按照8.1元/股計算，增加股本約0.9億，維持2011年總股本不變，2012年和2013年按照8.64億+0.9億的總股本測算，預計公司2011年-2013年實現每股收益分別為0.40元、0.47元、0.61元，給予2012年27.4倍市盈率，維持12.90元目標價和買入評級。

　　湘電股份：節能電機放量提升盈利能力，高負債率拖累公司經營業績

　　機構：東海證券有限責任公司 研究員：應曉明 日期：2011-10-20

　　事件

　　三季報公告、收購E〃M公司評述公告內容：公司1-9月份經營收入47.10億，同比增長5.42％，歸屬母公司凈利潤1.26億，同比下降18.71％。

　　公告內容：公司收入E.M公司，E.M公司成立於1891年，註冊地為美國明尼蘇達州。該公司現佔地面積約31，700平方米，擁有員工256人（其中研發設計人員32人），主要産品為同步電動機、感應電動機、同步發電機、無刷勵磁機，主要市場集中在石油、天然氣以及發電配套等高端電機市場領域。

　　稀土價格上升帶來磁鋼價格上升，年初磁鋼價格為100元/千克，在7月份價格漲到了700元/千克的高價，在9月份磁鋼的成本回落到400元/千克左右。所以，第三季度交貨的風力發電設備的成本處於歷史的最高位，第三季度是公司經營狀況最困難的一個時期。

　　去年四個季度（單季）的綜合毛利率分別為21.32％、17.75％、24.89％、12.81％，毛利率下降的原因是風力發電設備整機價格下降造成的，而三季度毛利率顯著提高的原因是交流電機在第三季度增速較快造成，四季度下降明顯是低價格風力發電設備交貨較多造成。2011年前三季度（單季）的綜合毛利率為17.96％、15.17％、24.49％，公司今年1-2季度同期盈利能力都有2個百分點下降，其主要原因在於風力發電設備價格下降（這在一月份報告中有預期）和磁鋼成本上升造成（此部分在一月份中沒有估計到），公司三季度的綜合毛利率上升的根本原因是高效節能電機開始放量。

　　我們預判四季度的盈利能力至少維持在三季度的綜合毛利率水平。

　　公司新發行9.39億元的債券，使得公司第三季度的財務費用達到1.04億元，同期增加6455萬元，對應帶來EPS降低0.10元左右，前三季度財務費用1.94億元，同期增加1.25億元，對應EPS降低0.2元。如果考慮到這些因素，公司前三季度的EPS可以達到0.41元左右（公司的財務費用的增加大大超過了我們一月份報高的預期）。

　　沒有出口的情況下，調低盈利能力到0.30元，在出口50套的情況下，預計EPS為0.46元，給予2011年30倍PE，對應目標價格為13.80元，繼續給予買入評級。

　　江蘇神通：核電業績彈性大，新産品進展超預期

　　機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：牟其崢 日期：2011-12-26

　　我們認為2012年核電建設有望重啟，公司業績是彈性最大的標的之一

　　我們認為核電仍是中國清潔能源主力裝機，核電建設大趨勢未變，只是景氣後移。我們認為2012年已獲批項目建設有望恢復，法規體制配套健全後核電建設將全面重啟。公司是核電蝶閥/球閥壟斷供應商，我們測算目前核電在手訂單超過4億元，2012年核電業務有望增長100％，目前訂單能維持到2013年中期。我們認為公司將是建設重啟後業績彈性最大的標的之一。

　　核電新産品新增公司60％市場容量，將成新利潤增長點

　　公司積極發展核電配套新産品，我們估算其市場容量約為目前核電蝶閥/球閥的60％。地坑過濾器、可視流動指示器均填補了國內空白，我們認為未來進口替代空間廣闊。我們認為在客戶資源優勢下，2011年新産品收入就將超過1500萬元。

　　開拓冶金/火電/煤化工/石化市場，一定程度彌補核電建設暫緩影響

　　冶金閥門定位於政策支持的節能減排領域，公司也加大了銷售力度，我們預計其有望維持增長態勢。同時公司積極開闢新市場，我們看好煤化工投資啟動和火電/石化高端閥門進口替代，預計2011年火電和煤化工合同就在2500萬元以上。我們認為核電外閥門市場的開拓將一定程度上平抑公司訂單波動。

　　估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價27元

　　在2012年核電已獲批項目建設重啟的假設下，我們預測2011-2013年EPS為0.49、0.72、1.04元，3年複合增速達35％，2012年凈利潤同比增速達47％。我們基於瑞銀VCAM模型，假定WACC為8.4％，得出27元的目標價。

　　中核科技：具備強勁技術實力的核閥龍頭

　　機構：湘財證券有限責任公司 研究員：侯文濤 日期：2011-11-23

　　投資要點：

　　公司處於我國核工業體系之內，長期積累了強勁的技術實力

　　公司前身核工業蘇州閥門廠成立於1955年，超過50年的企業歷史使公司積澱了較強的技術實力，尤其對核閥研發與製造有著先天的優勢。公司目前除傳統閘閥、截止閥、止回閥之外，還承接多項核電關鍵閥門國産化任務，包括核島內核心閥門主蒸汽隔離閥以及三代核電AP1000的關鍵閥門爆破閥等；此外，公司在核化工閥門領域具備壟斷性優勢，隨著我國乏燃料後處理步入産業化發展，公司優勢將逐步轉化為盈利。目前公司核閥業務收入佔比約在20％，預計隨著核電行業復蘇，核閥收入佔比有望2013年有顯著提升，且隨著關鍵閥門研發的推進，以及鑄鍛件材料自給率的提升，毛利率也有望進一步提高。

　　對核電復蘇的基本判斷支撐我們對公司核閥業務的樂觀估計

　　國務院3月發佈核“國四條”，暫停對新建核電站的審批，大多數涉核上市公司受到顯著影響，收入確認及新增訂單出現下降或增速明顯放緩。但根據我們的研究觀點，核電行業明年上半年復蘇在即，主要理由：第一，兩項規劃即“核安全規劃”和“核電中長期發展規劃”出臺在即，明年3-4月落實可能最大。第二，投資規模減少不大，根據我們估算，若要達到2020年非化石能源消費比重15％的指標，核電至少將達到7000萬千瓦的裝機容量，否則將給水電、風電等可再生能源發展帶來巨大壓力。而7000萬千瓦的目標足以支撐“十二五”的投資規模，年均投資約比此前預計減少僅約40億，影響並不大。

　　其他特閥業務仍是公司收入主體，競爭激烈，前景取決於行業成長

　　公司水道、石油石化、電站閥門等特閥目前仍是公司收入主體，但從具體市場看，水道閥門下游客戶主要是市政部門，區域性較強，開拓市場成本較大；石油石化及電站閥門市場競爭激烈，具體項目審批和建設進度對市場情況影響較大。我們對這塊主體業務的預期持保守態度，該部分業務將保持平均增速增長。

　　市場普遍持有資産整合預期，短期仍需觀望

　　公司是“第一央企”中核集團旗下唯一A股上市公司，這一身份也給公司帶來眾多資産整合的期待。通過對公司的調研了解，我們認為這一期待短期內仍難以成為現實，一方面與公司業務非集團核心業務有關，另一方面，也與集團自身涉核涉軍工比例較高，是否需要整體上市融資的戰略決策有關。因此，我們短期內認為公司不會具備資産整合的可能。

　　估值和投資建議

　　首次給予公司“中性”評級。2011-2013年每股收益0.24、0.28、0.42元，對應當前股價PE分別為108.18、90.57、61.26倍，較高的估值包含了市場對公司資産整合的期望，我們認為當前估值較高，給予“中性”評級。

　　重點關注事項

　　股價催化劑：新核電站審批重啟，明確2020年我國核電裝機及發展規模。

　　風險提示：公司核電訂單低於預期，非核特閥業務競爭激烈造成毛利率下滑

　　浙富股份：乘水電之勢，樹高端裝備製造之民企典範

　　機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：賴燊生 日期：2012-01-11

　　2012-2015年水電市場規模將達1200億元，較“十一五"增長一倍：“電荒"倒逼、節能減排承諾助推我國清潔能源發展。作為最為安全、可靠的發電能源，水電無論開發技術還是現實性，在我國均具備良好基礎。

　　我們估計未來4年水電設備市場容量將達到1200億元，較“十一五"市場容量增長近一倍，行業發展迎來高景氣時期。

　　未來4年公司新增水電設備訂單近100億元，業績進入新一輪高增長：製造技術領先、一系列優秀的品牌工程及業績履歷、服務模式的不斷優化構建了公司的核心競爭優勢，我們預計未來4年，公司新接訂單近100億元左右，2010-2012年營收CAGR 達34.4％，新一輪的訂單增長將驅動公司業績高增長。

　　海外水電設備市場高達1000億元，公司有望不斷突破，帶來驚喜：東南亞與東亞等其他國家水電開發程度普遍較低，未來開發市場容量將達到1000億元。公司憑藉紮實技術，不斷在當地獲得突破，先後在東南亞國家與韓國獲得了一流項目履歷。我們認為，海外市場是未來業績不斷超預期的重要來源點。

　　定向增發進入核電領域，未來呈“水電+核電"雙輪驅動發展格局：公司通過定向增發項目成功進入核電領域，與頗具實力的中國核動力研究院合作參與生産核電安全控制棒驅動機構。該項目2014年完全達産，屆時公司將形成“核電+水電"雙輪驅動的發展格局。我們認為，公司以打造為高端裝備製造民營企業為目標，符合未來産業升級方向，值得期待。

　　成本下降，閉口合同形式，未來毛利率呈上行週期：公司主要原材料鋼材（佔總成本約40.0％）、銅（佔總成本約20.0％）的價格處於震蕩下行之中，中大型水電設備市場屬壟斷競爭行業，産品價格剛性較高，成本下降帶動産品毛利率回升。

　　盈利預測：預計公司2011年、2012實現凈利潤1.67、2.34億元，同比增長20.8％、39.1％，EPS0.56元、0.78元，當前股價對應2011、2012年PE29X、21X，鋻於公司未來成長性突出，維持“買入"評級，目標價19.50元（對應2012動態PE 25X）。

　　中國一重：往前看

　　機構：東海證券有限責任公司 研究員：徐纓 日期：2011-11-09

　　公司于近日公佈2011前三季報（關鍵數據可參見本報告附頁），業績不盡如人意。

　　主要體現在公司第三季度雖然營收未見明顯下滑，但其盈利能力趨弱，尤其是環比繼續趨弱令人擔憂，全年業績差于預期基本確定。三季報同時披露今年以來新簽訂單量較多，我們因此調整2011年EPS為0.026元、2012年EPS為0.102元，保守預測。一般預測則顯示2011-2012年的EPS分別為0.034元和0.120元。

　　第三季度業績較差，主要原因有兩個：1.第三季度毛利率下降：第三季度毛利率與第一、二季度相比都顯示下降。一、二季度的毛利率還都在21％之上，第三季度的毛利率則已降至僅略高於19％。其中的主要因素除了去年下半年以來一直高企的原材料價格之外（去年下半年原材料價格高於去年上半年，公司産品的生産週期導致今年第三季度確認的産品成本高於今年上半年確認的産品成本），第三季度確認的高毛利率産品收入在總營收中的佔比低於前二季度的也是重要原因。

　　2.其它營業收入産生9.57百萬元的損失：並購蘇州重工之成本與可辨認之被並購資産的公允價值之間的差額作為商譽列示于營業外收入。也就是説，並購成本大於可辨認之被並購資産之公允價值，商譽為負。這是一次性發生的損失，考慮稅賦之後，對於EPS的拖累極小。

　　另外，第三季度營收接近20.3億元，好于第一季度和第二季度，與去年同期相比，差異不大，甚至可以説持平（去年第三季度營收20.7億元）。但今年第三季度由於客戶方面原因，有近8.5億元的營收將延後至明年確認。仍假設2.12％的凈利潤率，這一延後使得第三季度EPS下降0.0028元，降幅接近29％（無此延後，第三季度EPS將在0.0098元左右）。

　　這樣，前三季度業績同比下降較多之主要原因還是在於，與去年同期相比，貨幣政策趨緊，通脹居高不下，人力成本又上升，整體宏觀環境偏負面。在整體市況不佳的情況下，公司為了保持營收，不得不降價促銷（部分産品的降價幅度甚至達到了40％），各種促銷費用跟隨上漲，這導致期間費用同比有所上升（管理費用同比上揚接近10％，銷售費用同比上揚20％）。銀根抽緊，宏觀環境不佳又使得公司客戶付款延遲，計提之資産減值損失不得不上升。

　　久立特材：募投項目逐步達産

　　機構：興業證券（601377）股份有限公司 研究員：蘭傑 日期：2012-01-06

　　公司定位於不銹鋼工業管子行業，在行業內處於領跑者地位。行業壁壘主要體現在下游客戶較長的資質認證以及一定的技術壁壘。

　　公司中大口徑油氣管和超超臨界管項目已于09年和10年投産，開始貢獻業績，高端産品的投産帶動了公司噸鋼毛利的改善，11年無縫管的噸管毛利由10年的5700元提升到9400元。鎳基合金管、蒸發器管和精密管等項目也已經于11年底投産。

　　12年公司業績增量主要來自於超超臨界管和鎳基合金管兩個項目，超超臨界管産量計劃由今年的4000-5000噸增長到明年的10000萬噸，13年計劃達到15000萬噸；鎳基合金管12、13年産量分別達到1000、2000噸。兩個産品12年估算EPS貢獻分別達到0.34元和0.13元。蒸發器管和精密管項目雖已投産但短期內難以放量，12年對業績貢獻有限。

　　盈利預測與投資建議：我們預測公司2011-2013年EPS分別為0.57元、0.84元、1.15元，公司在行業處於領先地位，産品升級走在行業前列，高端産品的投産有望帶動噸管盈利的穩步提升，募投項目逐步開始貢獻業績，增長具備一定的確定性，首次給予“推薦”評級。

　　風險提示：募投項目産量釋放不達預期，高端産品進口替代進度緩慢。

　　南風股份：增資風機研究所，提升研發能力

　　機構：天相投資顧問有限公司 研究員：張雷日期：2011-10-31

　　2011年1-9月，公司實現主營業務收入2.84億元，同比增長28.14％；營業利潤6，104萬元，同比增長22.34％；歸屬母公司所有者凈利潤5，230萬元，同比增長15.89％；基本每股收益0.28元。

　　從單季度數據來看，2011年第三季度公司實現營業收入1.10億元，同比增長24.03％；營業利潤2，468萬元，同比增長8.25％；歸屬母公司所有者凈利潤2，143萬元，同比增長10.63％；第三季度單季度每股收益0.11元。

　　綜合毛利率年內呈持續上升勢頭。前三季度公司綜合毛利率較去年同期上升1.12個百分點。單看11年年內數據，一季報公司綜合毛利率為32.4％，中報該數字上升到33.83％，三季報則顯示綜合毛利率再度上升至34.22％。公司綜合毛利率年內呈現上升趨勢，主要是由於公司産品結構得以改善，技術含量較高的高毛利新産品在收入佔比中增加。

　　期間費用率上升，壓縮公司利潤增速。前三季度，公司主營業務收入同比增長28.14％，毛利率同比上升1.12個百分點，而公司營業利潤僅同比增長22.34％，低於主營業務收入增速。

　　主要原因是公司期間費用率同比上升2.1個百分點，其中銷售費用率和財務費用率分別同比增長1.65％和1.25％，壓縮公司利潤增速。

　　增資風機研究所，提升研發能力。10月21日，公司董事會審議通過增資議案，決定向公司旗下風機研究所增資2040萬元，主要用於“重型金屬構件電熔精密成型新技術及裝備”項目。增資項目有助於進一步增強風機研究所整體實力，提升企業技術領先地位，加強品牌及市場競爭力，有助於提高公司産品的市場競爭力和盈利能力，促進公司整體經營業績增長。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.41元、0.55元和0.72元，按照10月21日的收盤價29.29元計算，對應的動態PE分別為71倍、53倍和41倍。

　　由於目前股價估值過高，我們維持公司“中性”的投資評級。

　　風險提示：（1）核電發展停滯的風險；（2）原材料價格大幅上升的風險。

　　二重重裝（601268）：三季度毛利率大幅下降，核電仍為最大看點

　　機構：天相投資顧問有限公司 研究員：張雷 日期：2011-10-31

　　2011年前三季度，公司實現營業收入50.55億元，同比增長10.97％；營業利潤6119.9萬元，同比下降65.53％；歸屬母公司所有者凈利潤8166.99萬元，同比下降48.46％；基本每股收益0.05元。

　　2011年7-9月，公司實現營業收入18.23億元，同比增長18.87％；營業利潤虧損2152萬元，去年同期為盈利5769萬元；歸屬母公司所有者凈利潤虧損11萬元，去年同期為盈利5591萬元。

　　公司是我國重機行業龍頭。公司主要服務於能源、石化、冶金、汽車、造船、特種工程機械等國民經濟重點領域，主要提供清潔能源發電設備大型鑄鍛件和關鍵基礎零部件、重型石化及煤化工壓力容器、大型冶金軋製設備、重型鍛造設備、節能環保設備等高端裝備産品。

　　三季度收入正增長，毛利率大幅下滑影響業績。報告期內，公司關鍵核心生産設備大修，引起公司主要産品清潔能源發電設備收入下降。然而公司前三季度營業收入仍實現正增長，同比增長10.97％。從三季度單季度來看，維持了二季度較好的態勢，收入增長18.87％。三季度公司毛利率同比下降6.02個百分點至13.44％，使得利潤總額僅為77萬元，大幅下滑。主要原因是：傳統産品市場競爭激烈，産品市場價格繼續下行；能源、原材料價格處於高位，造成生産成本增加。

　　低碳産品佔比高，産品結構調整見成效。從2010年底公司訂單結構和收入結構來看，以清潔能源發電設備、重型壓力容器為代表的低碳領域産品佔到公司新增訂單60％以上。清潔能源發電設備取代冶金設備，目前為公司第一大收入來源，為未來公司發展一大亮點。

　　核電等鑄鍛件技術創新仍為公司未來發展亮點。公司持續圍繞核電、風電、大型水（火）電鑄鍛件等産品積極進行技術創新。日本福島核危機後，國務院暫停新建核電項目審批，短期內影響公司産品需求。但從長期來看，由於國內能源總量需求增長，發展核電仍為我國能源供給的必經之路，國家將繼續推動核電技術的發展。我們預計隨著《核電安全規劃》發佈，新建核電項目審批工作或將於近期重啟。核電技術創新仍為公司未來發展亮點。

　　盈利預測與評級。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.10元、0.25元和0.49元，按照10月24日收盤價8.87元測算，對應動態市盈率分別為88倍、36倍和18倍。考慮到公司行業的龍頭地位以及新能源設備具備長期成長性，我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示：能源政策風險；原材料大幅波動風險。