三大證券報解讀全國證券期貨監管工作會議

    改革提速 資本市場開啟創新發展新紀元

    上海證券報 周翀 馬婧妤 張歡

    2010年全國證券期貨監管工作會議日前在京召開，今年資本市場重點工作逐一明確，看點不少。

    在促進資本市場穩定健康發展，更好地服務經濟社會發展全局的總體思路下，2010年我國資本市場將加快改革創新步伐，推出融資融券新業務和股指期貨品種；推動整體上市，完善並購重組市場化安排；健全上市公司退市機制；加快發展創業板市場和場外市場建設；探索境外企業境內上市制度安排……

    可以預見，經過今年的全速發展，我國資本市場基礎性制度將更健全，體系功能將更完善，各參與主體運作將更規範，投資人利益將得到更好保護，整個資本市場將對國民經濟發展做出更大貢獻。

    看點一：期指和融資融券將提升市場效率

    “可以預期，我國證券市場、證券行業正在迎來一個創新年。市場引入做空機制，有利於完善估值體系，對整個市場規範運營、創造理性投資氛圍有重要意義。”國泰君安首席經濟學家李迅雷説。

    對會議上提出“抓緊做好股指期貨推出前各項準備工作，保障股指期貨順利推出”和“適時推出證券公司融資融券業務試點”的工作安排，業內專家認為，以期指和融資融券業務為起點，我國資本市場將創新發展，市場質量、效率都將大大提升。

    中國政法大學“法與經濟研究中心”主任劉紀鵬表示，股指期貨的推出將從品種上完善中國多層次資本市場體系。他建議，要加強股指期貨的投資者教育，在投資者適當性原則建設上貫徹“從高到低，從嚴到松”的指導思想。在推出初期，不應強求規模的迅速擴大和全面普及。

    “股指期貨應主要體現套期保值和風險規避的功能，應由機構和大戶來完成實驗和風險承擔工作，推出初期如果將過多的散戶納入其中，勢必影響資本市場的穩定。”劉紀鵬説。

    國務院原則通過推出股指期貨品種後，下一階段工作還包括投資者教育工作準備，審批股指期貨合約和業務規則，指導中金所開戶等。

    李迅雷表示，兩項創新業務的推出是資本市場的大事件，對市場而言，做空機制的引入有利於形成較為科學的估值體系，降低遊資對概念股、中小盤股的炒作，幫助藍籌股找尋合理股價，同時也有利於整個市場的規範運營，以及理性投資氛圍的形成。

    他説，11家券商已經通過融資融券全網全程測試，目前相關準備工作比較完善，新業務推出對證券行業很有好處，不僅在於能夠提供重要收入來源，還將改變行業利潤格局和競爭格局。

    李迅雷同時提到，創新業務對券商凈資本實力要求較高，對其資金運用能力、專業性也提出了新挑戰，“經過創新業務的洗禮，全行業業務能力、風險控制能力都將得到很大的提升。”他表示，融資融券、股指期貨業務的推進還可能催生由分業經營到混業經營的突破，提升市場和行業運行的效率。

    看點二：整體上市提速 退市機制將理順

    “會議提出推動部分改制公司整體上市，表明強化公司治理又邁出了新的步伐。”中國市值管理研究中心主任施光耀表示，這與健全退市機制“首尾相連”，將進一步理順市場運行機制，使市場成為一個更規範、更有效、能夠吐故納新的市場。

    施光耀表示，由於歷史原因，部分改制上市公司在市場內外存在大量關聯關係，遺留下的關聯交易、同業競爭問題阻礙了上市公司質量的提高，針對這一深層次問題，推動部分改制上市公司整體上市是最根本的解決之道。

    “整體上市不僅涉及資本市場，還涉及資本市場以外的多方面因素，比如大量國有控股資本，因此不僅需要資本市場政策引導，也需要相關社會部門給予高度重視，尤其是國有控股公司和管理部門。”

    施光耀説，對於部分改制公司，解決同業競爭和關聯交易的問題上標準應當一致，但對不同資質的公司，其解決措施和辦法又要有所區別，防止“一刀切”。“對存量公司來説，整體上市是解決問題的根本性方案，這對進一步健全公司治理，確保公司運營質量也有深遠意義；對新上市的公司來説，在是否整體上市，或如何整體上市上也應該做出安排。”

    對於“健全退市機制”，施光耀也表示，退市政策重提對當前市場而言具有重要現實意義。“目前市場估值水平由於沒有‘吐故納新’機制的存在受到了嚴重干擾，導致藍籌公司不能獲得應有的估值，部分ST公司股價反而高企不下，殼公司的炒作還可能滋生大量內部交易和操縱利潤的行為。”

    他提出，在完善退市機制的過程中，有兩點問題需要注意，一是公司上市的條件應當重新審視，“部分企業其實資質很好，但由於上市條件過於嚴厲或者上市通道較窄，導致不能及時上市融資，只能走借殼之路，這就給了本應遭到市場冷遇的虧損公司一種特有的新價值，即殼價值，要健全退市機制，首先應當在上市條件上有更完備的安排。”

    二是加強多層次資本市場建設，為退市公司提供推出平臺。“公司退市涉及廣大股東的利益，為了保護上市公司良好的平台資源，保持社會平穩，地方政府一般都具有較強的保殼衝動，更進一步健全多層次資本市場，使退市公司也有一個合適的去處，退市機制的理順才能達到理想目標。”施光耀説。

    看點三：國際板、場外市場建設牽動各方神經

    國際板和場外市場建設同樣也牽動著各方的神經。

    中國證監會主席尚福林表示，加強與有關部門溝通協商，探索境外企業在境內發行上市的制度安排；制定代辦股份轉讓系統擴大試點具體方案，加快場外市場建設。

    相關專家學者表示，與股指期貨融資融券不同，國際板推出需要眾多部門的統一協調，尤其涉及我國的外匯管理體制，需要各方進一步研究論證和分析評估。其中，國際板相關發行、上市、交易結算、持續監管等制度和配套規則還需要進一步的研究和落實，相應的跨境監管與合作安排也亟待破題。

    中國政法大學法與經濟研究中心主任劉紀鵬表示，國際板的推出是必然趨勢，對於提高我國金融地位具有重大意義。但從目前實際情況來看，國際板立即推出還存在一些制度障礙，需要各方繼續論證。

    “目前國內眾多企業亟待通過資本市場獲取資金，需要資本市場的直接融資功能為銀行分憂解難，在沒有充分準備和良好環境的情況下，國外藍籌股的貿然進入將對資本市場形成重大壓力。”劉紀鵬説。

    場外市場建設則關係到多層次資本市場體系建設的“塔基”工作。目前，場外市場建設同樣存在需要研究論證的問題，如相關非上市公眾公司的管理辦法，是否要建立集中統一的監管制度。相關專家學者也多次建議，應明確代辦股份轉讓系統管理體制框架，研究場外市場建設總體方案，尤其是各層次市場間的轉板制度值得深究。

    “場外市場好比人的軀幹，主板、中小板、創業板則好比人的五臟六腑，前者是主體，後者是核心。”中央財經大學證券期貨研究所所長賀強表示，“要解決中小企業融資難問題，必須變革中小企業的融資模式，實現多個渠道的融資，場外市場將在其中發揮重要功能。”

    賀強表示，場外市場除了能發揮為中小企業融資的功能外，也將推進國內私募股權和風險投資行業的發展，進而打通場內市場和場外市場的通道。場外市場企業如果發展良好，在達到一定標準條件的情況下應允許其上升到更高的市場層次中。

    看點四：並購市場將更紅火 借殼上市監管趨嚴

    “我相信今年並購市場將比2009年更加紅火，市場效率也會提高。”西南證券（600369）投行並購部總經理李陽表示。

    對於會議提出“完善並購重組市場化制度安排，支持並購融資方式創新”的基調，李陽認為，業界對於完善制度安排有較高期待，特別是期待制定中的上市公司吸收合併、分立有關辦法儘快出臺，其中分立辦法有望隨著東北高速分立試點的推進較快推出，而吸並辦法的出臺，也會明確回答上市公司吸並過程中現金選擇權授予等一系列重要問題，從而提高市場效率。在完善制度安排方面，他認為目前審核環節基本適應市場需求，但由於並購項目較少雷同，因此建議監管部門出臺審核備忘錄，列舉各類並購案例，以進一步方便仲介機構循規執業。

    李陽解讀説，並購融資方式創新的想象空間較大，雖然目前並購貸款已有發展，但在主體本應多元的並購市場上，證券公司、信託公司對並購融資的參與還不夠充分。如果券商具備直投等特殊資格，應該被允許為並購活動提供融資，同時，也可以考慮通過信託方式進行並購融資創新，乃至設立專門的並購基金。

    另外，李陽預計今年監管部門可能將嚴格控制借殼上市行為。“雖然不少人習慣把並購重組與借殼畫上等號，但並購重組的核心不在更換門庭，而是行業整合，優勢企業強強聯合、購並仍然較少。”他説，借殼上市有特定的歷史作用，可以為企業提供相對低的上市門檻，但在公眾市場上市仍然有必要保持一定門檻，“可以參考IPO的一些基本條件對借殼上市條件進行約定，同時考慮借殼方付出的成本，借殼條件相對IPO條件要適當降低。”

    他同時建議，為進一步提高並購效率，可以考慮改革目前單一的並購定價制度，為定價提供多種選擇；或者在現行的依停牌前20日均價確定並購價格基礎上，允許根據同期大盤和行業指數漲幅對價格進行修正等。