A股進入大盤藍籌主導震蕩行情

    □作者 樂嘉春 (作者係經濟學博士)

    融資融券業務試點和股指期貨推出前後，A股將圍繞滬深300指數成份股展開新一輪籌碼爭奪戰，但流動性與市場籌碼的重新配置，將促使A股短期進入大盤藍籌主導的震蕩行情，A股市場的投資風格也可能會為之一變。

    國務院已原則上同意推出股指期貨和開設融資融券業務試點，這是中國資本市場發展進程中的一個重要里程碑，並將對今年A股市場運行産生重大影響。

    以筆者之陋見，鋻於今年市場主力將圍繞著融資融券和股指期貨這條主線展開戰略性佈局，這種影響首先必然會引發市場籌碼的重新分流、聚集和爭奪；其次是流動性與市場籌碼的重新配置，勢必也會引起A股市場面臨上下波動的方向性選擇。

    其實，融資融券業務先行試點的目的就是為了建立股票現貨市場的買空賣空交易機制，這是推出股指期貨的必要前提條件。但無論是融資融券業務試點還是隨後即將推出的股指期貨，都將圍繞著股指期貨的交易標的——滬深300指數而展開。也就是説，在股指期貨推出前後，滬深300指數成份股將成為市場爭奪的重要籌碼，這意味著市場籌碼也將面臨結構性調整壓力。

    現在，不妨讓我們分析一下當下滬深300指數的基本情況。截至2009年12月31日，滬深300指數的總市值為17.48萬億元，佔市場比例為72.11％；流動市值為10.84萬億元，佔市場比例為72.48％。這預示了覆蓋滬深兩市的滬深300指數可以作為反映A股市場總體波動趨勢的典型代表之一。

    另外，在滬深300指數中，權重前三大行業分別為金融地産（38.37％）、原材料（15.17％）和工業（13.79％），這三大行業累計權重為67.33％。更值得關注的是，滬深300指數成份股中，招商銀行（600036）（3.54％）、交通銀行（601328）（3.04％）、中國平安（601318）（2.83％）、民生銀行（600016）（2.67％）和中信證券（600030）（2.64％）等前五大權重股累計權重為14.72％，這意味著金融股對滬深300指數的市場影響力是非常顯著的。

    這下問題變得簡單多了，金融地産（50家公司）、原材料（67家公司）和工業（64家公司）等三大權重行業將成為市場爭奪籌碼的重心所在，特別是只要控制了滬深300指數中的金融股權重，就可以對A股市場運行産生深刻、巨大的影響，從金融股對滬深300指數貢獻比重最大中可見一斑。由此，也暗示了市場籌碼或面臨偏向大盤藍籌股的結構性調整壓力。

    這種調整壓力主要體現為目前滬深300指數成份股是否具有估值優勢？從目前來看，截至2009年12月31日，滬深300指數的加權市盈率為25.47倍。其中，金融地産行業的P/E為22.29倍（金融股的P/E更低）；原材料行業的P/E最高，為55.61倍；工業的P/E為30倍。這表明，在這三大權重行業中，當下金融地産特別是金融權重股的估值水平很有吸引力，此外電信業務（P/E為11.81倍）和能源（P/E為23.30倍）的P/E值也低於滬深300指數加權市盈率水平，這些行業都可能成為市場流動性充分吸納的重要籌碼。

    據此計算，滬深300指數中有近120家公司的估值水平較低或估值較為合理，或成為未來市場流動性進行融資融券和股指期貨重點配置的重要籌碼。如果按照這一分析邏輯推測，融資融券業務先行試點和隨後推出股指期貨，勢必會推升一波以大盤藍籌股及股指期貨受益股為主的上漲行情。但考慮到銀行股的再融資壓力及貨幣緊縮的不確定性，這樣做，也很容易引發大盤藍籌股的“藍色泡沫”，日後將引起更大幅度下跌。這是需要警覺的事情。

    那麼，大盤是否會選擇在下跌的途中獲取滬深300指數成份股籌碼呢？這未嘗不可，但也有風險，因為對滬深300指數波動有重要影響的最大權重行業金融地産的估值已較低，過度打壓A股股指（除突發事件外），反而會凸顯滬深300指數成份股的估值優勢及吸引力，這意味著向下打壓的空間並不大。

    也就是説，有關推出股指期貨和開設融資融券業務試點消息發佈後，A股市場將可能進入大盤藍籌主導、短線震蕩加大的一個波動區間。

    確實，隨著市場籌碼的結構性調整力度逐步加大，大盤藍籌股特別是估值水平低於滬深300指數加權市盈率的那些行業大盤藍籌股將凸顯其投資的吸引力，A股市場的投資風格也可能會為之一變。A股市場有望真正進入大盤藍籌主導的新時代。

責編：劉洋