經濟形勢變化超預期 調控“組合拳”頻出

　　央行12日宣佈上調存款準備金率，加上此前連續出臺的房地産調控政策，宏觀調控政策開始步入微調階段。但分析人士認為，此次準備金率的超預期調整是在出口超預期恢復、通脹壓力加大的背景下進行的。政策超預期收緊折射了宏觀經濟數據的超預期變化，政策調整有利於中長期保持宏觀經濟穩定發展。

　　“組合拳”快速出擊

　　上調準備金率與近期一系列調控政策是一脈相承的。中銀國際董事總經理程漫江認為，央行是在1月10日國務院發佈了關於抑制房價過快上漲的文件之後宣佈上調法定準備金率的，表達了管理層對資産價格泡沫的擔心。

　　2009年12月，個人住房轉讓營業稅徵免時限由2年恢復到5年；12月17日，五部委又聯合發佈通知要求，開發商拿地首付至少50%，降低開發商的資金杠桿水平。2010年1月10日，國務院辦公廳發佈《關於促進房地産市場平穩健康發展的通知》，明確提出二套房貸款首付比例不得低於40%。

　　央行也加大了公開市場操作力度。西南證券研究報告稱，此前央行已通過公開市場連續14周凈回籠資金。2010年1月7日和12日，3月期和1年期央票發行利率均走高。

　　程漫江稱，此次上調存款準備金率，釋放出寬鬆貨幣政策結束的信號，從快速回暖的就業形勢來看，寬鬆的貨幣政策正在同時推升需求拉動的通脹和成本拉動的通脹，預計未來管理層將推出綜合性政策，以實現資産價格和商品價格的軟著陸；控制銀行貸款增長的更多措施也將出臺。

　　宏觀數據超預期變化

　　此次上調存款準備金率的時點超出了市場預期，主要是宏觀經濟數據出現了超預期變化。一是2009年12月出口大幅攀升，使得市場對2010年出口增長預期更加樂觀；二是2009年12月CPI漲幅可能陡然加快，或接近2%；三是2010年1月第一週新增信貸投放約6000億元。

　　華泰聯合證券宏觀研究員陳勇認為，中國對東盟等新興經濟體的出口增長強勁，是2009年12月出口的最大亮點。考慮到中國-東盟自由貿易區協議的生效和新興經濟體需求恢復較快，這種態勢具有持續性。中國的出口結構正在優化，如果出口能夠在2010年對經濟形成超預期的正向拉動，人民幣升值預期進一步加強，外匯佔款注入新的流動性，那麼寬鬆的貨幣政策應提前結束。

　　高華證券的報告認為，在貨幣環境過於寬鬆、實體經濟增長過快、通脹壓力急升的情況下，上調準備金率無疑是積極的政策舉措，提前調整也降低了以後採取極端手段的可能性。但是“小步快跑”式的調整未必足以抑制通脹，未來數月內政府還將採取進一步措施抑制通脹，包括窗口指導、進一步上調存款準備金率等，也不排除可能加息。

　　政策仍將適時調整

　　國泰君安研究所所長李迅雷表示，存款準備金率出乎市場意料的上調，顯示了央行穩定信貸投放的決心，雖然在短期內會對實體經濟和資本市場産生衝擊，但有利於中長期保持宏觀經濟穩定發展。

　　考慮到金融機構超過1萬億的超額準備金，2009年12月大量財政存款進入銀行體系使得國內金融機構存款總額增加約6000億元，以及外匯佔款、到期央票都會在2010年一季度帶來可觀的流動性注入，因此，上調存款準備金率0.5個百分點對流動性寬裕的局面不會造成太大影響。此次調整最重要的影響是，向市場傳達出明確的調控信號，“精確打擊”市場對流動性、通脹水平以及資産價格上漲的預期，以確保信貸資金進入實體經濟。

　　程漫江認為，未來如果中國出口進一步增長，在面臨通脹壓力時，中國有可能先於美國加息；如果出口增長平緩，央行仍然會用準備金率等工具來平抑通脹預期。（記者 朱宇）

責編：王玉飛