A股市場“做空”之門即將打開

　　十年磨一劍！歷經16年的漫長等待，A股市場投資者的“期指夢”終於變成現實：1月8日，中國證監會相關部門負責人表示，國務院已原則同意推出股指期貨並開設融資融券業務試點，證監會將統籌股指期貨上市前的各項工作，這一過程預計需要3個月時間。

    融資融券和股指期貨這一“新春獻禮”讓市場躁動不已。業界普遍認為，融資融券和股指期貨的推出，將是A股市場經歷的一次偉大變革，以往被投資者所詬病的風險極大的單邊市即將成為歷史，而雙邊市的形成則有利於擴大市場容量和完善市場結構。

    不過需要注意的是，股指期貨等金融創新産品的推出，短期內為市場提供了新的投資機會，但就中長期來説並不會改變市場的牛熊循環。並且，伴隨而來的做空機制和杠桿交易對風險也有放大作用，普通投資者須多看少動，不必急於參與其中。

    聚焦1　　雙邊市下的“平衡術”值得期待

    市場人士表示，融資融券和股指期貨一旦推出，A股市場將進入一個全新的時代。屆時，只能做多、不能做空的股市將成為歷史。

    此前很長時間，由於缺乏做空機制的調節，A股市場表現出的暴漲暴跌的單邊市弊端一直為投資者所詬病。特別是從2005年低點998點到2007年高點6124點，再到2008年低點1664點的顛覆式大切換，更使得很多投資者驚心動魄並慘遭巨大損失。

    “股指期貨的推出，使得市場除監管之外的內在制衡機制建立起來，從而改變了市場單邊交易的模式，這是19年來證券市場交易機制的重大變革。”英大證券研究所所長李大霄如此表示。

    李大霄稱，股指期貨的推出，對市場影響重大。市場的單向交易模式改變為雙向運行機制，既可以做多也可以做空。為市場引入了風險管理工具，可以對衝整個系統性風險，市場的定價機制會更加合理。

    對此，賀強也有相同觀點。他指出，截至目前，我國資本市場一直“基因缺損”，缺少做空機制。有了股指期貨後，資本市場將時刻處於多空兩股力量制衡的狀態，可以防止股市暴漲暴跌。

    天相投顧首席分析師仇彥英也認為，股指期貨提供的雙向交易機制，能有效修正市場的非理性波動和股指偏差，並實現風險的轉移和再接受。作為配置和化解風險的市場，它將成為資本市場的“均衡力量”。

    國泰君安研究所所長李迅雷則從流動性的角度來分析，認為融資融券和股指期貨的推出能夠改善市場資金面，激活和吸收市場的非銀行信貸資金，擴充股市的流動性。同時，股指期貨推出後，可以增強市場的交易性及套利偏好，A股現貨市場成交量放大的可能性較大。

   聚焦2　　新“藍籌時代”來臨

    從去年下半年以來，市場關於從中小盤股向大盤藍籌股進行風格轉換的聲音一直不絕於耳。業界普遍認為，此次融資融券和股指期貨的獲批，將有助於激發市場的搶籌行為，作為控制指數的重要工具，大盤藍籌股的籌碼價值將被迅速提升，此前“頭重腳輕”的“八二倒挂”現象料將隨之轉向。

    從各國推出股指期貨的情況來看，一般在推出之前股指都呈現出上漲狀態。那麼對於A股市場而言，在3個月的準備期內，由於滬深300的估值相對偏低，熱點轉換不存在較大的壓力，股指選擇向上突破的概率較大。

    著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生表示：“股指期貨主要關注大盤股，因此其推出將加強大盤股在市場中的作用，優化大盤股估值，從而影響股價結構。”他同時指出，長期來看，股指期貨的推出不會改變市場走勢。從各國經驗看，股票市場在股指期貨推出前後並沒太大改變。

    北京邦和財富研究所所長韓志國表示，股指期貨的推出和開設融資融券業務試點，將可激發和帶動藍籌股的表現，促其短期收益並成為市場寵兒。“在目前的時機下批准股指期貨，並且延時4至6個月推出的話，將引發一個藍籌行情。”

    這方面，機構觀點和學者觀點基本一致。申銀萬國研究所市場研究副總監李念認為，股指期貨的推出，從短期來看，將會提升大盤股的相對價值，尤其是股指期貨和融資融券標的大盤股。比如基本面一樣的公司，只要納入恒生指數，其股票就會漲10%左右。

    根據業界普遍預計，股指期貨推出將增強藍籌股戰略地位。這是因為，金交所推出的首只期指將是滬深300股指期貨，即選取滬深規模大和流動性強的最具代表性的300隻成份股作為編制對象。在股指期貨正式推出之前，機構會大肆吸納藍籌股，大盤藍籌股存在的投資機會將大大多於小盤股和概念股。

    實際上，機構對大盤藍籌的“搶籌行動”此前已經開始。國投瑞銀基金經理表示：“當前市場風格從中小盤股向大盤藍籌股轉移已經成為事實。不過，這種風格轉化已經不是此前市場所預期的以‘和平演變’的方式進行，取而代之的是‘流血政變’的方式。即在市場的不同步下跌中，大盤股跌幅普遍小于中小盤股，這是一種相對隱秘的轉換方式。”

    聚焦3　　投資者慎防成為風險轉移的“接手者”

    在接受記者採訪的時候，權威專家和機構均表示，作為金融創新産品，融資融券與股指期貨在擴大市場容量的同時，也將不可避免地衍生出新的市場風險，普通投資者仍需把規避風險作為第一選擇。

    據了解，融資融券與股指期貨均對參與者設定了最低門檻，這實際上已經把多數中小散戶投資者拒之門外。以股指期貨為例，按照之前擬議的相關交易規則，即便只參與一手期貨合約交易所需資金也要15萬至18萬元。因此，未來市場做空機制在實際上將向機構投資者傾斜。

    至於股指期貨的風險從何而來？金瑞期貨分析師王志超對此解釋稱，股指期貨業務的風險，是由期貨高杠桿特性和金融市場本身性質決定的。期貨市場作為風險管理市場，一部分人利用股指期貨合約進行套期保值，規避股票現貨市場風險；而另一部分人甘願冒市場價格波動風險進行期貨的投機交易。由此看來，股指期貨在規避股票現貨市場價格風險的同時，産生了新的風險，實質是在不同的市場主體之間風險發生了轉移、分散。

    中國人民大學金融與證券所所長吳曉求表示，考慮到股指期貨産品擁有的風險，投資不慎的話會以杠桿的效率加快或者加大風險，所以中小投資者對股指期貨應該還是要有心理準備，不要過分去參與。

    “有了股指期貨後，投資者不光要關注股票的現貨市場，還要同時關注期貨市場的變化。這樣，投資者如果用股指期貨來做套期保值，所面臨的風險敞口不變。相反，如果投資者僅用股指期貨來投資或投機，就會面臨較大的風險敞口。”李大霄説，投資者參與股指期貨的條件，是要有足夠的財力和風險承受能力，同時要有足夠的經驗和知識。否則，普通投資者不要急於參與其中，最後等到條件成熟的時候再行動不遲。

    中銀國際首席經濟學家曹遠征也認為，股指期貨及期權都是一種風險管理工具，個人及機構投資者不應僅把股指期貨作為投資工具。曹遠征指出，正因市場上有人看漲、有人看跌，股指期貨的價格才能平衡，進而起到平衡收益的作用。如果出現單邊看漲或者看跌的極端情況，股指期貨會放大市場的波動。“股指期貨不能單買，它是一個衍生産品，單買就會大賠或者大賺，要和基本投資(股票市場投資)相匹配。”曹遠征表示。

   聚焦4　 4月初股指期貨將亮相

    “對於國內股市來説，融資融券和股指期貨的獲批具有里程碑意義。此前十多年間，由於股權分置和過度投資行為的存在，A股市場一直不具備融資融券和股指期貨推出的條件。”中央財經大學證券期貨研究所所長賀強如此向《經濟參考報》記者表示。

    早在1993年3月10日，海南證券報價交易中心就推出了以深圳綜合指數、深圳A股指數為標的的股指期貨，其交易活躍程度超乎想象。而那時深圳上市的公司很少，除了深發展還算得上如今概念上的藍籌股，連萬科的市值都很小。當時股指期貨的投機色彩很濃厚，所以維持了一年就關掉了。

    隨後股指期貨經歷一段時間空白期。直到1999年，上海期貨交易所正式開始股指期貨的研究；2000年至2002年完成了上證50和上證180股指期貨的方案設計、論證、規則制定和技術準備，之後進行過小範圍的模擬交易；2006年9月，中國金融期貨交易所正式成立，當年10月滬深300股指期貨倣真交易開始。但始於2008年的金融危機使得股指期貨再度被擱淺。

    2009年4月，中國證監會啟動了股指期貨投資者適當性制度。同年9月，證監會公佈實施了《期貨公司分類監管規定(試行)》。2009年底，最後一批62家期貨公司順利上線統一開戶系統。

    2010年1月8日下午，中國證監會新聞發言人表示，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種“目前前期的各項準備工作已經基本就緒。證監會將統籌股指期貨上市的各項準備工作，包括發佈股指期貨投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策、審批股指期貨合約以及培訓證券公司中間業務介紹和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作。上述工作預計需3個月左右。”

    據此，業界普遍預期，在今年4月初左右，股指期貨可望正式亮相。考慮到做空機制引入等方面因素，融資融券試點可能更早一些。國金證券宏觀策略分析師徐煒指出，目前銀行面臨資本充足率的困擾，同時流動性進入到實體經濟和房地産領域會産生通脹的隱憂。因此，發展資本市場、擴大直接融資、吸收流動性是大的方向，而且目前總體震蕩平衡的市場格局也符合推出的條件。（記者　張漢青）

責編：程振宏