新股為何頻頻“破發”

　　■主要原因在於新股發行價格太高，應當推動新股發行制度進一步市場化

　　近來，證券市場一個比較引人關注的現象，是一批剛上市的新股紛紛跌破發行價。從最早的招商證券，到隨後的中國中冶、中國重工，相繼成為“破發”一族。其中，中國重工上市僅僅6個交易日就“破發”，速度之快令人意外。在這樣的氛圍下，新股上市遭到了市場冷遇，去年底上市的中國北車，上市首日漲幅僅僅2個百分點，為近幾年來少見。

　　從A股市場的歷史看，新股“破發”早有先例，但多發生在市場低迷或大幅下跌時。在目前指數處於相對高位且比較強勢的情況下，出現如此集中的新股“破發”，其背後的深意值得思考。

　　有觀點認為，新股“破發”是一個積極信號，是市場進步的表現。的確，長期以來，一級市場上一直是“新股不敗”，申購新股的投資者不用考慮新股定價是否合理，不用考慮是否有虧損的風險，只要能買到新股，就意味著豐厚利潤。於是，在一級市場形成了浩浩蕩蕩的“打新”大軍，能買到新股的都是幸運兒。即使這次上市受冷遇的中國北車，其中簽率也僅有1.33%。因此，持有這一觀點的人認為，當新股“破發”成為平常現象後，會對一級市場形成倒逼，改變“逢新必搶”的不正常情況。

　　然而，面對現實，這樣的想法顯得似乎過於“美好”了。從近期看，一邊是新股上市後頻頻“破發”，一邊仍是新股發行受到追捧，發行市盈率不斷走高。最新一批發行的8家創業板公司，平均發行市盈率達到88.66倍，再創新高，其中最高的一隻達124倍。因此，新股“破發”的背後，主要原因恐怕不是市場變成熟了，而是在於新股發行價格太高。

　　去年，新股發行制度進行了新的改革，其中一個重要方面是監管部門不再對發行價格實行窗口指導。新股發行價格沒有了行政管制，但相應的市場約束力卻很弱，使得新股發行市盈率不斷刷新紀錄。新股高價發行的負面效應顯而易見。比如，超募已成普遍現象，上市公司拿著超過計劃募資額數倍的資金，能否善加運用，給投資者以相應回報，是一個大大的問號。再如，不管新股發行價多高，二級市場都是“照單全收”，新股成了二級市場泡沫的一個源頭。

　　如何改變新股高價發行愈演愈烈的狀況？有市場人士呼籲重新實行價格的行政管制。就市場長遠發展而言，這未必是好的選擇。其實，早在2001年就曾經試行過放開新股市盈率管制，當時出現了用友軟體64倍、閩東電力88倍市盈率的案例，後來由於種種原因，使這次市場化的嘗試無果而終。要真正破解新股發行的種種難題，就不應再走“回頭路”，而是要推動新股發行制度的進一步市場化。不僅是定價環節，而且在上市資格的獲得、上市節奏的把握等方面，都應更多地由市場來決定。這才是解決問題的根本之策。

責編：程振宏