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　　東方證券：美邦服飾調研，維持“增持”評級

　　東方證券1月7日發佈投資報告，通過對美邦服飾（002269.SZ）的調研，維持“增持”評級。

　　東方證券指出，公司2009年業績不如人意的主要原因是在整體行業環境較為不確定的情況下，公司繼續貫徹了逆市擴張的策略，直營渠道的快速擴張和新品牌的集中投入與短期産出未能有效匹配，而加盟商偏于謹慎的策略又導致加盟收入低迷。09 年的情況在一定程度上反映了公司對新品牌運營和整體投入産出的控制能力有待進一步提高，但這是在系統性壓力下的最差結果，東方證券認為09 年基本確立了公司經營發展中的最低點。

　　以加盟訂貨制為主的品牌服飾企業銷售收入相對行業終端表現存在一定的時滯，07/08 年國內服裝行業內銷的高增長在遭遇全球經濟危機後的集中表現是各大品牌服飾企業零售終端的去庫存和銷售收入的低速增長。而由於09 年實際終端銷售數據好于預期以及伴隨庫存消化進入尾聲和09年冬季銷售的旺盛甚至缺貨，東方證券預計從2010 年品牌服飾消費將進入景氣增長階段。公司在行業低迷時期獲得的大量核心商圈優質店舖和新品牌打下的良好基礎，將很快轉換成公司的銷售收入增長，公司相對於同行將體現出更好的成長彈性。

　　公司品牌定位於大眾休閒時尚服飾，充分順應了中國目前及未來財富結構變化下的消費趨勢，未來發展空間巨大。公司品牌系列的斷延伸和産品設計的日益豐富顯示了公司蓬勃的生命力，也為公司的可持續增長奠定了良好基礎，近年來公司在品牌宣傳和推廣方式方面日益靈活和豐富，逐步顯示出一個時尚品牌的風采。東方證券認為豐富的終端渠道資源特別是大型旗艦店本身在品牌推廣方面的作用還存在很大的提升潛力。

　　公司目前銷售規模在休閒服市場的佔有率僅在1%左右，與國際可比公司H&M、 ZARA 相比也僅為5%左右，因此東方證券認為公司未來的渠道擴張也存在很大的空間。經過2009 年的去庫存，加盟體系的渠道擴張熱情逐漸恢復，預計2010 年起加盟店擴張將重拾升勢。公司目前店舖資源儲備豐富和2010 年春季和夏季1 訂貨會的良好表現也證明了這一點。東方證券預計從2010 年開始公司將重新走上20%以上的渠道快速擴張軌道。從中長期看，東方證券判斷公司直營渠道的收入比重將維持在1/3 左右。

　　2009 年公司除了在品牌運營和直營渠道擴張方面的積極推進外，在內部組織架構梳理、團隊建設和信息系統建設等方面也做了進一步的完善，這都將成為公司未來可持續增長的良好基礎。

　　基於對公司的動態跟蹤調研和國內品牌服飾消費增長的良好預期，東方證券對公司盈利預測進行了小幅的上調，預計公司2009——2011 年的每股收益發分別為0.61 元、0.85 元和1.12 元，對公司維持“增持”評級。

　　東方證券指出，公司股價的催化劑在於後續股權激勵的可能推出以及2011年控股股東股權解禁後的可能拋售。公司的投資風險在於管理團隊的穩定性和新品牌效益發揮的不確定性。