攻克3300點須流動性預期改善

    國聯證券 肖彥明

    週三滬深兩市股指衝高回落，個股跌多漲少，市場活躍度有所下降。市場近期面臨的不利因素主要來自於新股申購與技術面壓力。本週有14隻新股申購，繼續考驗市場資金面。另外，上證指數3300點的技術壓力不容忽視。不過筆者認為，上述因素雖然使得大盤短線難有突出表現，但在利好因素支撐下，尚也不至於出現持續調整的格局。而一季度流動性預期的改善，可以認為是最重要的利好支撐。

    回顧中國證券市場的幾輪牛熊轉換，正所謂“成也流動性、敗也流動性”，流動性是推升估值的主要驅動力量。分析中國歷史上的兩次流動性週期，我們發現流動性的見底反彈，都伴隨著股市的見底回升。1999年起的一波牛市，是在1998年6月M1增速見底後的9個月後開始的，上證指數反彈了超過100％。而2006年起的一波牛市，是在2005年3月M1增速見底後開始的，上證指數上漲了513％。2008年11月份以來的流動性主要源於商業銀行的主動信貸創造，發生的背景與1985年後的日本極其相似，從而催生了2009年上半年的牛市。

    那麼，2010年信貸會重演2009年的一幕嗎?我們認為，今年一季度流動性仍將呈現跳躍性上升。銀行信貸年初投放通常比較大，商業銀行本著早投放早受益的原則，其信貸投放通常有前高後低的傳統，特別是在預期今年信貸政策緊縮的情況下，商業銀行更有可能在一季度突擊放貸。信貸週期將對股市流動性預期産生影響，而流動性預期則會通過改變投資者風險偏好來調整風險溢價，進而對市場估值産生驅動。一季度的信貸高峰可能為市場創造寬鬆的資金環境。

    除了筆者強調的流動性預期將會改善外，還有下列利多因素支撐市場：第一，良好的經濟基本面對市場構成基礎支撐。12月份的PMI指數繼續走高，這對市場基本面繼續構成鼓舞。隨著數據披露日的臨近，市場開始關注2009年12月的經濟數據，尤其是2009年4季度的信貸數據。目前已披露的PMI數據，表明經濟復蘇的格局在深化推進。第二，股指期貨傳聞尚未有官方否認，這仍然給市場一定的想象空間。第三，新股發行密度將會降低。從整個一季度來看，因為補年報的原因，可以預期新股的供給壓力將大大減輕。第四，美元結束反彈開始盤整。因美國國債收益率下降和投資者風險偏好升溫，使得美元結束了近一個月的反彈重現疲軟態勢。由此市場對外圍資金流出的擔憂趨於緩解，A股資源品所承受的壓力也將減輕。由於資源品屬於權重板塊，美元結束反彈為A股指數上行減負。

    綜合上述分析，筆者認為，短期內大盤仍將繼續圍繞3300點的技術壓力位爭奪，而在一季度流動性預期改善的支撐下，後市震蕩上行將是大概率事件。

責編：韓文燕