科華生物：將受益新醫改 目標26元

　　在體外診斷行業，科華是少數能夠提供全方面一體化服務的公司。我們認為，公司業績未來有三個亮點高速增長：

　　增長點之一：受益新醫改診療人次上升，診斷試劑未來三年將出現高速增長。通過對數據的分析對比，我們發現科華生物（002022）的業績與全國醫療總門診人次呈高度正相關關係。我們認為，這主要是由於公司利潤主要來源來自於檢測試劑，而門診人次和需要接受醫學檢測次數密切相關，從而影響到體外檢測試劑的需求，使得公司的扣除非經常性損益後歸屬母公司凈利潤對總診療人次有很強的敏感性。正如我們對新醫改未來醫療資源下沉後對診療人次的預測，未來三年我國總診療人次年均複合增長率在10％左右。科華生物將極大受益該增長趨勢，我們推測2010 年-2012 年公司試劑業務年均複合增長率在40％左右。

　　增長點之二：生化儀銷售助推試劑增長，未來現金持續流入可期。通過對行業特徵和公司成長路徑的分析，我們認為公司已經經歷了診斷試劑推進階段和診斷儀器突破階段。隨著以生化儀為主的儀器銷售井噴和公司未來800 及更高系列生化儀的持續推出，將會帶動相關配套試劑的銷售，公司即將邁入儀器和試劑齊頭並進的階段。由於診斷試劑是公司的傳統業務，診斷儀器對試劑的帶動效應要強於邁瑞，儀器保有量快速增加將成為試劑銷售的新增長點。隨著儀器銷量和保有量逐步上升，未來三年將逐步帶動未來試劑銷售收入增速快於儀器。

　　增長點之三：三聯核酸診斷試劑將會逐步放量。我們認為公司産品未來不僅會受益於國內血篩市場啟動，長期看亦很有可能會受益於認證帶來的出口。可以確定的是公司肯定是這一細分領域的領頭羊，分享到約4 億市場容量中的大塊蛋糕。我們預計，隨著公司未來進一步加大銷售力度，三聯核酸診斷試劑將會逐步放量。

　　我們提高對公司的業績預測，2009-2011 年每股收益分別為0.47 元、0.64 元、0.80 元（2011 年由於所得稅影響凈利潤增速下滑）。我們認為公司作為行業龍頭，表現出經營管理能力優秀，未來成長性較強，當前股價尚未反映公司的內在價值，我們給予的6 個月目標價為26.00 元，維持“推薦”評級。

　　機構來源：華泰證券

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責編：張福偉