七大巨頭詳解：2010年中國A股市場將向何處走去

　　申銀萬國研究所總經理陳曉升：

　　2010年最好的買點在二季度

　　2009年最大的變化是美國的地位迅速下降，中國的地位迅速上升。日前結束的中央經濟會議的重點就是從消費入手，一個是收入分配，一個是城鎮化。我們認為消費的啟動對於經濟的增長起到非常大的推動作用。

　　據我們判斷，2010年的政策，在投資方面還是會期待民間投資的增長，以及國家的戰略新興産業。CPI我們認為是一個前低後高的格局，翹尾因素會導致CPI在七八月份進入比較高的水平。關於企業利潤的判斷，我們認為2010年中國經濟將回到一個上升週期，在2010年一季度見頂，二季度有一些回落。我們預測2010年自下而上的企業盈利增長可以達到29.3%。理論上我們看好市場，但還是相對謹慎一些比較好，我們會根據出現的不同信號做一些調整。

　　最後，短期還要關注：第一，美國的失業率拐點，市場對失業率拐點時間的一致預期已經提前。第二，迪拜事件現在已經演化為政府出手，但不會是趨勢性的轉化。第三，國內對房地産的調控，我們認為這僅僅是一個階段性針對投機性炒房做的調整，不會徹底顛覆房地産景氣。申萬認為明年一季度衝高回落，2010年最好的買點應該是在二季度出現。

　　華泰聯合證券首席經濟學家陸磊：

　　政策轉向的可能性值得重視

　　未來一段時間經濟增長的趨勢仍將持續保持較高增長，但政策的轉向可能性越來越大，由此導致明年會出現一個經濟增長率的轉折以及流動性的轉折。

　　我們認為2010年將是繼2008年之後又一個政策敏感年，投資的拉動率非常明顯，但是出口的貢獻將由負略微轉正，消費的貢獻度是很平穩的。未來的政策，第一、調結構方面，我們不認為在2010年會見到立竿見影的效果。其二、財政投資方面，我們仍要確保財政政策能夠穩固經濟增長的基礎。第三，貨幣政策的結構性治理將優

　　先於總量收緊;針對房地産價格攀升，將進行的是定向結構性的調整。第四、人民幣升值如果要出現轉捩點，可能會在2010年年中的時期，其中的關鍵時間點是美元加息。最後、關於通貨膨脹，關鍵在於成本推動，尤其要看南半球農産品收成以及大宗商品價格情況。

　　平安證券首席經濟學家孫方紅：

　　2010年中國經濟向內生性增長轉化

　　我們對整個宏觀經濟的判斷是：整個宏觀經濟的基本面在改善，保八帶來恢復性的增長是比較確定的，經濟增長率穩定，政策整體還是趨於寬鬆，但是在政策方面，結構調整的力度可能會加大一些。

　　對於經濟增長的預期，從GDP的角度來講，我們預測，2010年一季度將是本輪經濟復蘇的階段性高點，之後會有一個回落的過程，但四季度和三季度相差不大，全年實際GDP的增長在8.5%到9%。

　　宏觀政策方面將是總體寬鬆+結構調整：財政政策維持積極，結構會更傾向於民生;貨幣政策將逐漸轉向中性。

　　2010年我們認為需要關注的幾個要點，一是微觀基礎改善下的結構調整;二是政策變化，明年將是比較敏感的一年;三是需要關注美元匯率的變化。

　　中信證券研究所執行總經理于軍：

　　市場振蕩上行 高點在下半年

　　我們對明年市場的預期是偏樂觀的。我們認為，明年上半年美元的影響因素非常強。美元指數對A股的影響非常巨大，反映了全球資金的流向。如果美國經濟是一個溫和的復蘇，美元指數就會盤整在76到79之間，再假設美國保持低息的政策，那麼美元可能成為套期交易的貨幣，對銀行股和黃金造成非常明顯的向好的刺激。

　　中國經濟從復蘇到繁榮沒有問題，經濟增長結構更加均衡。固定資産投資這一塊，這將是明年GDP的主要推動者。明年的政策會

　　對結構作出調整，第一是消費，明年主要是提高消費能力，第二是低碳經濟，第三是區域政策，第四是民營資本的準入和要素價格改革。否則中國仍然依靠信貸拉動，經濟增長的風險比較大。

　　我們對明年整個市場上市公司的盈利預測是25%，市場最大的風險在於融資，尤其是國際板，可能會引發市場估值的變化。對市場總體的評價是：振蕩上行，波動加大，高點在下半年。上證綜指低點可能會在2800點左右，高點達到4500點。

　　長江證券策略分析師張凡：

　　明年市場演繹會分三階段

　　從現在為止到明年市場演繹會分成三個階段，第一個階段是消費，第二個是外需，第三個是創新性的需求，每個階段都有一個主導的力量。

　　第一個階段，內需的擴散性與外需的復蘇。化工的外需敏感度是最明顯的，這就是我們在明年一季度看好化工行業的主要原因。同時，我們認為銀行比地産更具有價值，地産經過前面的大幅上漲後，即使後面地産銷售量起來，也不會有今年上半年超越市場的收益。

　　第二個階段，是從明年第二季度開始到明年第三季度，全球經濟恢復後，需求會拉動資源品價格大幅度上漲，對中國的中游製造業産生擠壓。預計美國失業率的見底時間應該在一季度，從二季度開始我們認為消費會有一個比較明顯的回升，對中國的製造業造成很大的壓力。

　　第三個階段，是從明年的三季度到四季度，本幣升值與慢牛起步的階段。對照當年的日本，中國目前沒有完成産業結構的調整，所以市場調整的時間應該會比日本更長一些。在經濟結構調整出現一些正面的影響後，小型的消費服務型公司會受到青睞。

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷：

　　本幣不會升值 加息最早在下半年

　　我們預計，明年人民幣不升值、不加息、不會提高存款準備金率。判斷理由在於廣義的流動性。客觀評價全球經濟的景氣度，要以全球貿易額、國內貿易額、人力資本的流動性和國內資本的流動性為依據。全球發達經濟國家目前正在去杠桿化;美國企業和居民的去杠桿化尚未完成，還需三五年時間。另外，由於次貸危機之後，全球資本收縮，中國的熱錢流入處於低位，輸入流動性正在下降。而全球貿易的萎縮使得2010年的貿易額仍然回復不到2008年的水平，中國則更受到貿易保護主義的壓力，故2010年人民幣不升值的概率較大。

　　從貨幣政策看，今年的央行貨幣政策應該説並不寬鬆，向市場投放的現金甚至少於2007年和2008年，從7月份開始的各項舉措看，下半年已經是適度從緊。因此，從本質上看，中國的貨幣政策鬆緊度不是以加息與否作為轉向的標誌，中國目前的流通性充裕的局面不是央行可以改變的，而是由商業銀行的高儲蓄率所決定的。因此，銀監會將在明年繼續加大窗口指導的力度，通過對銀行資本充足率和資産負債表的約束，來有效調控信貸規模和結構。

　　我們預期，明年的財政政策會穩健偏保守，將赤字繼續控制在3%以內，規模約在1萬億左右。中國經濟總體是無近憂，有遠慮。未來，當經濟不景氣時應該要減稅，這可能是個需要平衡的地方。

　　中銀國際策略分析師張戩：

　　對明年上半年市場保持謹慎

　　我們對明年上半年的走勢保持比較謹慎的態度，但我們認為下半年會産生機會。從發展階段來看，目前股指大幅度上升，估值驅動上漲的階段已經結束，流動性的緊張可能會拖累股指往下走，明年上半年很可能會面臨比較大的估值壓力。而對於業績啟動，我們認為現在來説為時過早。

　　明年宏觀經濟面臨的主要挑戰是中國低消費，高儲蓄的失衡狀態沒有得到遏制，還將進一步惡化，房地産價格和商品價格在上漲。現在處於一個比較敏感的週期，我們認為在2010年至2011年需要更多地考慮政治方面的因素，這會使經濟政策更加難以預計，而且政策發生反復的可能加大。主題投資方面，一個是新興産業的發展，一個是央企的重組，還有一些新的區域經濟發展，對於景氣度提高的行業，如交通運輸等高週期行業，預計主要從明年二季度後半段開始。

　　手記

　　"用最大的專業和勤勉為投資人奉獻回報"--這是國泰基金投研團隊一直以來所倡導的核心價值觀，而每年一度的國泰基金日亦是其投研文化中"分享"與"開放"兩大理念的體現。

　　分享，是國泰基金要求每一位投研團隊成員都能具備團隊精神，博觀眾覽，匯聚各路聲音。借國泰基金日契機，在年末力邀多位經濟學家與公司、與行業、與市場分享對於2010年中國經濟以及中國資本市場的觀點，這既是一種卓越的買方文化的體現，亦是一家對客戶資産長期負責任學習型組織的表現。

　　開放，是國泰基金要求投研團隊懷著一個"空杯"的心態，始終像海綿一樣孜孜不倦地吸收和學習，跟上市場和行業發展的步伐，借國泰基金日契機，汲取他人的長處，並對任何有助於他們進行投資決策的不同觀點進行包容學習。

　　國泰基金在2009年取得的良好業績表現並不代表未來，而基金公司的核心競爭力始終是建立在給投資者的持續穩定的回報之上。正是基於這種認識，國泰基金堅持倡導一種卓越的買方文化，秉著敢為人先的氣魄，懷著謙卑的心態，舉辦"國泰基金日"的活動，努力打造一支高水平的專業投研團隊。

責編：陳平麗