五糧液：再次騰飛跡象明顯 強烈推薦

    研究機構：中投證券 分析師： 黃巍

　　近日,我們走訪了宜賓五糧液（000858）,對公司的經營現狀和未來發展進行深入了解。

　　投資要點:

　　五糧液銷量2010年出現快速增長。五糧液一級酒2009年産量接近13000噸,在2010年可以進入銷售環節,相對於2009年銷量9500噸出現明顯放量。我們預計2010年銷量會實現明顯增長,最終為12000噸,基於兩點理由:1)團購力度加大和營銷的精細化運作;2)産品供求關係的緊張,甚至團購訂貨也需要半個月以上才能拿到。

　　出廠價存在30~50元提價預期。在臨近春節附近,各白酒公司零售價的漸次上調,使得零售價與出廠價價差幅度從25％擴張到40％水平。

　　繼茅臺出廠價上調60元之後,以及五糧液一批價從年初510元上漲至目前570元,我們預計明年初公司將上調出廠價30~50元。

　　五糧液收入與茅臺相若,利潤總額為茅臺六折,市值為茅臺七折。2009年3季度,五糧液收入80.30億元,高於茅臺2.85％;預收賬款30.32億元,合計為110.62億元,高於茅臺21.57％;利潤總額31.66億元,為茅臺的59.67％;五糧液市值目前為1110.32億元,為茅臺的70％。

　　考核機制轉變,有望縮小與茅臺市值差距。宜賓國資委將從2010年開始改變只考核集團的做法,將上市公司也分出來進行考核,考核指標涉及收入、利潤、市值、凈資産收益率、酒類行業年增長率,其中要求市值年增長率不得低於行業平均增長水平,此項措施的實施將會激勵公司向縮小與茅臺市值的方向努力。

　　五糧液品牌價值再度蟬聯中國白酒業首位。2009年中國最有價值品牌排行榜日前公佈,五糧液品牌價值472.06億元繼續蟬聯;另外,五糧春56.19億元,五糧醇40.18億元。

　　目標價 42.70元,維持“強烈推薦”評級。基於公司的經營前景較為樂觀,我們上調公司2010、2011年EPS 至1.22元、1.49元,幅度為6％和7％。鋻於公司持續向好,未來銷量存在超出我們預期可能,給予2010年35倍PE,目標價42.70元,維持“強烈推薦”評級。

　　機構來源：中投證券

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責編：張福偉