四大因素力撐反彈 風格轉換有望來臨

　　⊙西部證券 張煒玲 ○編輯 陳劍立

　　本週二，千億再融資傳聞令市場收出一根穿頭破腳的放量長陰，打破了之前大盤震蕩盤升的軌道。週三市場傳聞得以澄清，兩市股指震蕩反彈。我們認為，本次調整是在宏觀經濟政策沒有大的改變下的主動調整，是對近期市場上漲速度和幅度的修正，或是市場投資風格轉向的調整，應屬正常的技術性調整。從未來一段時間決定市場的重要因素——宏觀經濟、流動性、企業盈利、估值水平來看，我們認為目前大盤不具備深幅調整的要求。

　　政策微調不影響趨勢向好

　　從目前經濟運行的環境來看，我們認為對資本市場上漲是很有利的。隨著年底的到來，投資者對於中國經濟增長的信心正在日益增強，從三季度和10月份的經濟數據來看“保八”已無懸念。今年以來，在積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策刺激下，我國投資和消費保持了較快增長，在一定程度上彌補了出口下降的不利影響，經濟出現穩步回升。未來一段時間，政策主導下的復蘇將開始向經濟的自主復蘇轉變。

　　當前大家普遍關心的是積極政策退出的問題，隨著經濟復蘇趨勢的逐步確立，通脹預期的進一步加強，積極政策退出是必然的事情，只是一個時間的問題。我們認為，明年的信貸政策不會出現急劇的萎縮，因為今年投資的許多新建工程還在建，因此，明年的信貸政策持續下去的可能性大。在刺激消費的政策方面，持續性更值得期待。因此，在經濟復蘇趨勢逐步穩固的背景下，政策的小幅調整不會影響市場震蕩向上的趨勢。

　　兩大原因令流動性充裕

　　我們認為近期市場的強勢和場內資金流動性充裕有關。大體來看，我國的流動性來源主要由四部分組成：銀行信貸、貿易順差帶來的外匯佔款、資本流入和居民儲蓄搬家。當前的市場流動性主要來自兩個方面：一是儲蓄搬家趨勢正在形成。隨著通脹預期的升溫，資本市場的火熱和銀行較低的利率水平形成了鮮明的對比，居民儲蓄資金正在往資本市場轉移。二是出於對人民幣升值的預期和利差的因素，境外資金有加速流入趨勢。近期有超過5000億熱錢涌入了香港市場，在推高港股的同時也在間接推高內地A股的估值，同時國際熱錢也可通過各種渠道流入A股。另外，多家基金的密集發行將為市場帶來新的增量資金，對市場産生支撐作用。

　　企業盈利增長降低整體估值

　　在經濟復蘇的大環境下，工業企業的整體盈利將進入一個平穩增長的過程。我們預計，2009年全年上市公司能實現30%的盈利增長，而2010年企業業績應還有20%左右的增長，因此目前市場的動態市盈率僅為20倍左右，以銀行、石化等為代表的藍籌板塊2010年的動態市盈率只是在15倍附近，整體市場估值仍然合理，而合理的估值為股指上漲提供堅實基礎。另外，從大小盤風格轉換角度看，部分小盤股估值逐步高企，而銀行、鋼鐵等大盤股估值洼地效應明顯，未來市場存在風格轉換的可能。

　　綜上，在中央經濟工作會議召開前，市場觀望氣氛有所升溫，同時有年底資金結算的壓力，短期內股指很難出現快速突破的走勢，市場仍存在震蕩整理的要求，但在上述四大因素的支撐下市場經過充分震蕩洗盤後，仍將重回盤升軌道中。

責編：韓文燕