明年調控或將更加關注資産價格

　　中央經濟工作會議即將召開，明年宏觀調控政策的基調將隨之明朗。此次會議對未來宏觀政策的取向及力度、節奏的把握，無疑將對明年我國經濟走勢産生重要影響。因此，明年宏觀調控除了繼續加大對調結構的支持以外，對保持資産價格穩定也應給予更多關注，其著力點應是高度警惕資産價格大幅波動對我國宏觀經濟平穩運行可能産生的不良影響。

　　2009年前三季度，在應對國際金融危機一攬子計劃和政策措施的作用下，我國經濟依靠強勁的內需增長抵禦了罕見的外部衝擊，較快地扭轉下滑局面，通縮陰影基本消除，全年經濟增速可望超過8%，未來經濟也有望保持平穩較快增長的基本態勢。

　　與此同時，困難和挑戰也較為明顯。例如，通脹預期有所上升，外需不足仍將持續，內生增長動力尚待強化，投資持續快速增長中可能潛藏的結構失衡、産能過剩問題值得關注等。

　　但最令人擔憂的是，受美元貶值引發美元低息套利以及各國普遍採取大規模刺激措施等因素影響，國際初級商品價格大幅上漲，資産價格明顯反彈，新一輪“熱錢”正捲土重來，而復蘇最快的新興市場正在成為“熱錢”最青睞的目的地。繼澳大利亞、挪威加息後，近來印度、巴西等國家紛紛提出考慮“退出”政策，連歐盟也作出類似表態，其動因無一例外都是對資産泡沫的擔憂。

　　今年以來，上證綜指累計漲幅超過70%,全國70個大中城市房屋銷售價格連續8個月上漲,黃金期價創歷史新高。資産價格過快上漲，不僅影響金融安全，還加劇了人們對未來通脹的預期，同時還可能通過財富效應以及消費、投資渠道加大通脹壓力。

　　保持明年我國宏觀經濟平穩運行，防止“資産泡沫”轉化為“商品通脹”，一方面應繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性、穩定性,為國內資産市場平穩運行營造良好的環境。另一方面，管理好通脹預期，提高政策的靈活性和前瞻性也是政策應有之義。其中，關注資産價格、對流動性進行靈活有效管理將是重中之重。

　　首先，短期內還難看到加息的可能性。日前中美聯合聲明稱，雙方將採取前瞻性的貨幣政策，並適當關注貨幣政策對國際經濟的影響。這意味著中美將在復蘇階段收緊貨幣政策時也將採取相互協調的做法。如果我國在美國收緊貨幣政策之前加息，容易導致更多的國際資本涌入，推高我國的資産價格，增大人民幣的升值壓力，同時不利於經濟持續復蘇。

　　其次，人民幣匯率方面，大幅升值可能引發套利資本涌入，吹大我國資産價格的泡沫。不過，目前，由於國際收支的失衡及外匯佔款快速增長等因素，人民幣仍面臨一定的升值壓力。有觀察人士認為,不排除明年人民幣升值3%-5%的可能性。

　　因此，要對流動性進行靈活有效管理，數量型工具或將成為央行貨幣政策工具的首選。在管理通脹預期的指導下，近來央行公開市場操作已經連續六周凈回籠，體現了央行回收流動性的意圖。公開市場操作靈活性強，可有效平抑資金波動。當出現IPO較集中等短期資金需求上升時，央行也可以通過公開市場凈投放，為資本市場平穩運行創造良好環境。

　　與此同時，較17.5%的歷史最高水平，目前13.5%-15%左右的存款準備金率有較大上升空間。適時提高存款準備金率，也將是央行貨幣工具的第二選擇。

　　此外，市場化手段的調節將能夠更有效地平抑政策變化而引發的市場波動。隨著宏觀調控手段的日益改進完善，利用市場化機制調節也將成為未來政策的方向。例如，監管層可通過對銀行資本補充機制和資本充足率的規定，而非傳統的規模控制來調節銀行放貸節奏，以及將房貸優惠利率的自主權更多地交給銀行自行決定等。 （中國證券報社評）

責編：龐帥