債市還能暖多久？近期無慮長期存憂

　　資本市場中往往是“有心栽花花不開，無意插柳柳成蔭”。在一片悲觀的預期聲裏，10月以來國債指數屢次刷新高度紀錄，時至今日，債市依然在高位徘徊，而債券基金以及打新股理財産品同樣獲益頗豐。

　　在人們一次又一次為暴漲暴跌的股市揪心不已之時，更加穩健的債券市場吸引了越來越多人的注意。隨著經濟復蘇的越發明顯，流動性收縮的腳步也越來越近。債市的高位還能堅持多久？未來的債券市場應該如何操作？投資的“籃子”裏該不該為債券準備一個固定的位置？

　　秋日暖陽：10月債市逆勢攀高

　　就在幾乎所有債民都對債市失去信心的時候，在10月的最後十幾天裏，債市卻在人們眼皮底下開始漲了起來。有耐心或是天生健忘的“債主”們在不經意間就獲得了可觀的收益，而那些個耐不住冷清，受不了寂寞提前離場的“債主”們則看得眼紅心癢，悔得腸子發青。

　　與此同時，一個又一個關於債市投資的諮詢電話不斷地響起在各大證券公司的研究部門。問的幾乎是同樣一個問題：債券還能不能炒？要炒的話該怎麼炒？對於這個問題，專家們達成了前所未有的共識：炒還是可以炒的，但債市已經出現了不少不確定因素。

　　上周，交易所國債指數繼續在歷史高位小幅震蕩，最終全周收盤與前一週持平，成交1.2萬手；交易所企業債指數繼續小幅震蕩攀升，截止到收盤較上周上漲0.07%，成交2.4萬手。從銀行間市場固定國債收益率曲線看，3年期品種上升0.05%左右；5年期、10年期收益率分別上行0.03%左右。總體來看，三季度至今，債券市場走過了“先抑後揚”的歷程。

　　在剛剛過去的10月中下旬，就在滬指在3000點附近頻頻做起“俯臥撐”之時，隨著股市的震蕩，債市卻迎來了秋日的暖陽。國債指數屢次刷新高度紀錄，企債指數在走了一個圓弧底後，上周小幅上行，逐漸脫離底部區域，不少債券類理財産品的收益率均有所回暖。

　　大同證券研究部經理石勁涌認為，之所以債市近期表現比較搶眼，主要是由於債市前期連續下跌之後有一定的技術反彈需要。10月中旬公佈的三季度經濟數據GDP、CPI等與市場預期高度一致，對二級市場的影響並不顯著。但從對債券市場的影響來看，前期市場已主動選擇下行，而各項數據基本符合預期，並未給債市帶來新的壓力，因此伴隨著數據的公佈，短期內市場暫時找不到下跌的理由。

　　頭懸利刃：通脹預期考驗債市

　　截至11月5日，上證國債指數收盤報于122.26點，微跌0.01點。石勁涌認為，儘管當前國債指數仍運行在高位，但受多重因素壓迫，債市面臨的投資環境越來越不穩定，債市即將面臨著嚴峻的考驗。

　　10月下旬，國務院將通脹預期列入宏觀調控重點，這是金融危機以來最高管理層首次提及通脹預期管理。石勁涌認為，這表明未來調控重點是促增長與防通脹，在經濟穩步復蘇背景下，適度寬鬆貨幣政策的調整只是時間問題。儘管年內央行加息的可能性不大，但通脹威脅已經催生了一系列的調控措施。

　　據其介紹，從10月開始，央行在連續5個月凈投放後首度開始凈回籠。10月央行資金凈利回籠1560億元。鋻於當前市場資金面仍然較為充裕，預計11月央行將會延續10月以來的凈回籠態勢，甚至不排除再度加大回籠力度的可能。同時，宏觀經濟走勢更加明朗，未來通脹壓力更大。10月全國製造業採購經理人指數(PMI)為55.2%，高於上月0.9個百分點，為2008年5月以來的最高點。可見當前經濟復蘇勢頭是比較強勁的，四季度經濟增長更趨於樂觀。

　　總的來看，資金面的逐步抽緊會對債市形成一定的負面影響。因此，當前的債市用“如日中天”來形容可謂最恰當不過。一般來説，通脹預期對於債市的影響要遠遠早于加息等政策真正來臨時的影響。今後在通脹預期高企和加息手段並未實施時間段內(約為從現在起到明年二季度)，債市將面臨嚴峻的考驗。

　　把脈走向：近期無慮長期存憂

　　受通脹預期高企的影響，債券發行短期化趨勢明顯。統計顯示，三季度中長期債券(如企業債、中期票據等)發行規模均比二季度下降25%左右，而短期融資券發行規模環比增幅高達179%。石勁涌認為，債券的短期化，主要是出於避險考慮，以及對經濟復蘇和通脹預期有可能導致的利率上升的擔憂。不只是普通投資者，就連商業銀行等機構投資者也減少了對中長期債券的配置。這使得債市的交易性機會正在逐漸減少。

　　不過，與石勁涌相比，分析人士呂洋的看法卻較為樂觀。他認為，短期內財政政策和貨幣政策不會改變，因此債市儘管長期看不利，但近期無憂。

　　呂洋認為，與宏觀經濟形勢及一年央票一級市場利率這兩項指標相比，債市資金面的狀況更能決定債市短期內的走勢。雖然央行已經連續三周在公開市場上回籠貨幣，但目前仍有大量熱錢流入債市，而且這樣的情況將在一段時期內延續，市場資金充裕在短期內不會逆轉。因此，除了配置短期融資券以外,一些高息企業債、公司債也可以大膽考慮。只要精選品種大膽配置，一定能為投資者帶來可觀的利潤。

　　避險價值：震蕩市下的“安全帶”

　　儘管債券市場長期面臨著諸多不確定因素，但分析人士認為，債券也並非一無是處。適當地配置或預留一部分債券類投資産品，可以在股市反復震蕩時充當“安全帶”的作用。因為從無數的歷史時期看來，股市和債市一直都是一對歡喜冤家，你來我往的蹺蹺板效應一直都在上演。對於大部分投資者來説，10%的債券類産品是必須的。

　　最近的一次是今年8月，伴隨著股市突如其來的大跌，債市展開連續反彈。石勁涌認為，股債之間的蹺蹺板效應將會在未來很長一段時間內發揮作用。因此，無論是包含打新股在內的債券類産品還是債券類基金，都是投資者在資産配置中必配的品種。

　　呂洋打了一個形象的比喻，他説，債券類産品對於一個投資者來説，就如同安全帶對於一個司機的作用一樣。股市好的時候看不出來，一旦股市開始動蕩，債券類産品的抗風險能力就會顯現。這是因為，在股市連續下跌時，部分資金會選擇從股票市場退出，進入銀行間貨幣市場，推動回購利率下跌。在資金面呈現寬鬆的情況下，銀行間債市就會出現一波主要集中于短期品種上的反彈，貨幣市場類和純債類産品就會出現短期回暖的跡象。因此，呂洋建議，對於大部分的投資者來説，其投資組合中最好配備10%左右的債券類産品，以便其在關鍵時刻發揮作用。

責編：張福偉