上海汽車：三引擎驅動盈利大增 買入

    公司評級： 強烈買入 評級變動： 維持（首次）評級

　　自主品牌轎車業務虧損幅度顯著收窄。前3季度公司本部自主品牌業務虧損約7.3億元，去年同期虧損11.0億元，虧損額同比下降33.6％。

　　3季度，公司本部自主品牌業務實現營業收入37.1億元，同比增長153.7％，環比增長47.8％；隨著産品銷量的快速增長，單車零部件採購成本、單車固定資産折舊迅速下降；管理費用佔比由去年同期的32.2％，大幅度下降到14.3％，管理費用絕對值同比下降19.1％，管理費用的下降主要是源於研發費用的下降。2010年，公司自主品牌將陸續有4款全新車型上市，自主品牌銷量將在09年的基礎上呈現爆髮式增長的態勢、銷售收入繼續快速增長。隨著産銷規模的擴大，産品成本將進一步降低，産品銷售毛利率有進一步提升的空間；同時，公司自主品牌産品開發的佈局、搭框架的階段將在2010年基本結束，産品研發費用佔比繼續下降，並基本穩定在09年全年的水平上。我們預計，考慮産品研發費用後，公司的自主品牌業務將在2010年實現全面的盈虧平衡，2010年將是公司自主品牌業務盈利水平的轉捩點，從此以後，公司的自主品牌業務開始進入收穫期。

　　投資收益大幅度增長。3季度，公司的投資收益為24.7億元，同比增長303.6％，環比增長38.0％。投資收益的大幅度增長，主要由上海通用、上海大眾的盈利水平的快速增長驅動。我們認為，隨著上海通用、上海大眾10年新車持續投放、09年上市的新車在10年進入銷量快速增長期，來自上海通用、上海大眾的投資收益將在09年的基礎上更上一層樓。金融服務業盈利水平快速增長。3季度，公司的金融服務業務貢獻營業利潤2.1億元，環比增長46.8％，同比增長269.6％；前三季度，金融服務業務貢獻營業利潤3.97億元，同比增長206.2％。作為公司金融服務業務的平臺，上汽財務除了擔當了上汽集團內部銀行的職能之外，在汽車金融業務領域已經小有斬獲。我們預計，隨著國內消費者消費觀念的轉變，貸款購車的比例將不斷提高，上汽財務憑藉雄厚的資金實力、網絡優勢，合作夥伴的汽車金融業務的成功經驗，其汽車金融業務將有利促進公司自主品牌産品、上海大眾的産品銷售，為公司自主品牌及上海大眾的銷量增長做出重要貢獻，而上汽財務本身也將收穫可觀的盈利，將成為公司盈利增長的重要驅動力。

　　投資評級：鋻於公司自主品牌及合營公司良好的盈利表現及增長前景，我們上調公司的盈利預測至09年、10年每股凈收益為0.97元、1.51元，對應09年、10年的P/E水平為23.82倍，15.43倍。繼續維持對公司買入的投資評級。

　　機構來源：東方證券

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責編：張福偉