興業銀行：目標價44元 強烈買入評級

    公司評級： 強烈買入 評級變動： 維持（首次）評級

　　興業10月30日發佈2009年三季報。公司1-3Q2009實現凈利潤95.7億元，同比增長1.5％，3季度凈利潤33.5億，環比略有增加，符合我們先前的判斷。

　　我們認為，公司經營基本符合預期，規模增長平穩，息差反彈幅度處於同業中等水平，但我們依然看好未來一兩個季度的息差彈性，因為加息預期中貨幣市場利率水平反映將更加迅速而敏感。中長期看，在零售負債高速增長，核心負債穩定增加的前提下，公司高收益率的貸款佔比仍有較大的提升空間。公司管理層務實穩健的經營作風和良好的市場預判能力，使得公司在可持續金融、銀銀平臺、第三方存管業務、貴金屬交易等多個領域形成了一定的競爭優勢，零售業務的快速增長使得公司業務結構更趨於多元化。但公司的優勢更在於，在各項業務較快增長的同時，較好的費用控制機制保持了費用收入比的穩定，高撥備使得信貸成本壓力不大。我們預計2009-2011年EPS分別為2.45元、3.23元和3.76元，BVPS分別為11.76元、14.12元和16.75元。按最新的收盤價算，興業的PE估值具有優勢，PB估值在可比公司中偏高，但這是由公司高RoA和RoE所致。我們維持公司的“買入”評級，按照2010年14xPE和3.1xPB給予44元的目標價。

　　未來公司股價的主要風險在於，公司表達了希望資本充足率到12％，核心資本充足率到8％的想法，但從目前情形來看，公司2010年再融資的可能性很大。按3季度末7300億的風險加權資産來簡單計算，如果到2010年底風險加權資産增長25％-30％至9500億左右，8％-9％的核心資本充足率將需要760億至850億。考慮到正常的盈利積累，因此我們估計明年公司的融資金額大約在50億至150億左右。

　　機構來源：海通證券

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責編：張福偉