民生銀行：息差表現比較理想 買入評級

　　公司發佈09年三季報，前三季度公司實現營業收入313.49億元，同比增加15.14％，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤102.01億元，同比增加18.11％，每股收益0.54元，平均ROE為17.98％。扣除出售海通證券（600837）的49.02億元投資收益後，營業收入同比下降2.87％，歸屬於上市公司股東的凈利潤下降24.78％。

　　息差反彈

　　09年前三季度公司NIM為1.89％（年化2.53％），同比下降45個BP。中報時NIM為1.16％（年化2.33％），同比下降72個BP。雖然凈息差同比依然下降，但環比（年化）上升20個BP，對凈利潤的負面影響下降到－25.3％（中報時為－28.9％）。NIM反彈如我們預期。

　　生息資産規模上升和投資收益是凈利潤的積極貢獻因素

　　分解三季報發現，生息資産規模上升依然凈利潤增長的主要貢獻因素，貢獻度為24.8％，略高於中報時的23.9％；其次是投資收益，貢獻度為20.7％，比中報時大幅下降。

　　三季度凈利潤環比下降41.97％，投資收益和費用比影響最大

　　從單季度看，三季度凈利潤環比下降41.97％主要是投資收益一項大幅下降，其次是費用比上升貢獻-30.6％。我們發現公司三季度管理費用環比增加了37％，有可能是四季度費用前移，如果是這樣，預計公司全年費用增加應該在合理範圍內，即費用比將保持穩定。

　　單季度看，規模貢獻減弱，凈息差貢獻轉正

　　從單季度看，第三季度時規模對凈利潤的積極貢獻正在減弱，而凈息差的積極貢獻逐步上升。從環比數據因素分解我們看出，生息資産規模貢獻凈利潤6.72個百分點，NIM貢獻9.93個百分點。單季度凈息差0.64％，環比上升7個BP。

　　手續費凈收入環比下降、撥備反哺利潤

　　公司第三季度實現手續費凈收入12.54億元，環比下降9.33％，前三季度是35.52億元，同比下降17.05％。第三季度撥備為5.32億元，環比減少65％，我們判斷公司撥備反哺利潤開始。

　　資産規模環比負增長，同業增加，低收益貸款減少，中長期貸款增加

　　三季度末，公司總資産1.4萬億，環比略有減少，貸墊款總額減少104億元，中長期貸款增加554億元，票據貼現減少546億元，同業存款增加286.6億元，投資減少32.56億元。公司貸款結構改善將利於凈息差反彈。

　　不良率和不良額繼續雙降

　　報告期末，公司不良貸款 72.84 億元，比6月末減少 5.17億元；不良率 0.82％，比6月末下降 0.04個百分點。不良貸款額、率較中報時實現了“雙降”。

　　投資建議

　　公司息差表現較為理想，規模上升也在預期之中，費用前移將減輕四季度壓力，資産質量穩定。我們上調公司09年凈利潤至116.4億元，增長47.4％（主要是出售海通證券的投資收益所致），EPS0.62元/股，對應的PE為12.35X，PB為2.25X，2010年凈利潤105.77億元，每股收益0.56元，對應的PE為13.59X，PB為1.98X，維持買入評級。

　　機構來源：渤海證券

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責編：張福偉