皮海洲：中國投行全球最賺錢不是什麼好事

　　據每日經濟新聞報道：國慶期間，有一則消息甚是吸引人們的眼球：中國投行全球最賺錢，中金中信今年收入力壓大摩。據有關媒體的報道稱，今年前三個季度，中金公司和中信證券的投行收入分別位居全球第一和第二位，一舉超過往日的強勁對手摩根士丹利、高盛和摩根大通等。這是金融數據供應商Dealogic自1995年開始跟蹤公開募股數據以來，中國投行首次進入全球IPO承銷商的前5名。

　　中國投行成為全球最賺錢的投行，實在不是中國投資者的福音，也沒有什麼值得炫耀的。中國投行仍然是靠天吃飯，在其最賺錢的背後，不過是中國股市圈錢市的烙印。

　　中國投行成為全球最賺錢的投行，顯然不是源自於競爭力的提高，而是A股市場加大新股發行力度的結果。自今年IPO重啟以來，新股發行以“大躍進”的速度展開，中小盤股批量發行，大盤股的發行也是接連不斷。正是這種緊密的新股發行成就了中國投行。特別是大盤股的發行，融資額動輒上百億元，誰有機會承銷，誰就能躋身世界投行的前列。像中金公司、中信證券之所以能夠包攬前兩名，就是因為它們分別承銷了中國建築與中國中冶的緣故，前者的融資額超過500億元，後者的融資額超過300億元 （含H股發行）。可以説，除去這些鉅額融資的IPO項目，中國投行根本就不可能躋身全球承銷商前5名之列。一個明顯的事實是，今年前9個月，中金公司僅承銷了3起IPO，而摩根士丹利卻完成了21項交易。另一個事實是，在中國股市上百億元的融資源源不斷的同時，美國股市今年最大規模的IPO融資是本週三上市的Verisk，籌資僅為18.8億美元，放在中國股市只是小巫而已。正是由於中國股市上鉅額的IPO源源不斷，從今年7月29日起，股市行情出現轉折，一改此前股指上升的走勢而向下回調。相反，美國股市由於融資壓力不大，其三季度的走勢遠遠強于中國股市。

　　不僅如此，與A股IPO鉅額融資相對應的是新股高價發行，以及由此帶來的鉅額超募現象。根據統計，今年IPO重啟以來，A股市場的新股發行平均市盈率達到了38倍以上，其中數只股票的發行市盈率超過了50倍，發行市盈率最高的達到了58.56倍。這樣高價發行的新股已完全失去了必要的投資價值，赤裸裸地將投資風險拋給二級市場。發行人因此而大獲其利，獲得鉅額的超募資金，如某只大盤股，因為高價發行，僅超募資金就達到了76億元之巨。而這樣的高價發行與超募，在創業板公司新股的發行中，又得到進一步的發揚光大。在創業板首批10家公司的新股發行中，其平均發行市盈率達到了55.26倍，其中，南風股份的市盈率達到了71.53倍。因為高價發行，10家公司實際募資66.76億元，較原計劃的28.4億元募資超募38.36億元，超募比例高達135.00%，其中，僅神州泰嶽一家就超募了13.30億元，較預定募集資金5.02億元超募比例高達264.94%，其承銷商中信證券因此獲得“最牛承銷商”的稱號。

　　鉅額融資、高價發行、鉅額超募，正是這樣一些危及證券市場健康發展的因素成全了中國投資全球最賺錢的稱號。所以，中國投行成為全球最賺錢的投行，實非中國股市之福。

責編：張福偉