“價值底”究竟在哪 別指望下半年單邊上漲

　　●下半年市場是流動性驅動下的反彈向基本面驅動下的反轉的過渡期,單邊上漲格局將發生改變。除了流動性供給層面的“微調”,IPO、再融資也將改變市場資金的供求關係

　　●由於經濟復蘇才剛開始,股市長期趨勢還不會變,逐步好轉的基本面對市場會有較強支撐,市場應能成功構築價值底,而不會重演風暴中恐慌形成更低的處置底

　　●目前A股靜態市盈率從32倍縮水至23倍左右,估值壓力得以宣泄。在經濟持續回升背景下,上市公司盈利將持續改善,因此,基本面是股市築底、走好的主要動力

　　儘管市場快速下跌的調整方式有點意外,但股指成倍上漲後出現一輪中級修正調整應在情理之中。究其原因,還是市場對經濟復蘇與資金面變化的擔憂。正如我們中期策略的判斷,經濟基本面好轉必然伴隨資金面的“微調”,這兩種對衝力量的博弈會産生很多變數。

　　預期變了 別指望下半年單邊上漲

　　下半年市場是流動性驅動下的反彈向基本面驅動下的反轉的過渡期,單邊上漲格局將發生改變。除了流動性供給層面的“微調”,IPO、再融資帶來的資金需求層面的急劇變化也改變了市場資金的供求關係。銀監會對信貸的窗口指導、審計署對信貸投向的審計、銀行信貸規模擴張后普遍的資本金股權擴容要求,都成為市場改變流動性判斷的重要事件。就如我們所分析,如果對經濟、對股市的判斷過於樂觀,都會對市場形成較大打擊,現在管理層對經濟處於“回穩關鍵期”的判斷是比較客觀的,這樣寬鬆政策的性質才不被改變,但對股市這輪流動性行情的判斷可能過於樂觀了,導致股票供給急劇變化改變了市場預期。

　　眼光轉向業績 價值底將浮出水面

　　調整已經發生了,對調整性質的判斷以及如何應對才是關鍵。我們判斷這是一輪由流動性驅動向基本面驅動過渡導致的下跌,調整幅度在20％－30％、時間在一個季度左右的中級調整。由於經濟復蘇才剛剛開始,股市從風暴中走出的長期趨勢還不會改變,逐步好轉的基本面對市場會有較強支撐,市場應該能成功構築價值底,而不會重演風暴中恐慌形成更低的處置底。判斷它不是短期調整,下跌的空間已經足夠,現在主要看時間,我們認為市場要探尋價值底,下一輪驅動也要靠業績,所以時間不會太短,因為今後一段時間基本面將相對穩定,不會像資金面那樣大起大落,難以預測。

　　價值底在何處？按估值角度分析,對於處在經濟復蘇初期的股市給予20倍左右的市盈率應該不高,這樣對於上證指數的點位在2500點左右;按技術面分析,中級調整20％－30％的幅度,2500點也是一個強支撐位。所以從空間看,繼續調整的空間不應很大,盲目的趨勢性做空不可取,而且從長期看,這輪調整後將是基本面驅動的更健康、更持續的反轉行情,因此,長期策略應該是進取的。但短期看,技術面顯示的築底過程還沒有結束,控制倉位、調整結構,選取非週期行業和估值安全邊際較高的防禦性策略仍有必要。

　　估值壓力宣泄 為復蘇增長主基調正音

　　經過這輪調整,股市自發性對估值修復、流動性充裕、宏觀經濟復蘇超預期這三大股市大幅反彈的驅動因素進行了集中修正。目前全部A股的靜態市盈率從7月底的32倍大幅縮水至目前的23倍左右,A股市場的估值壓力暫時得以宣泄,投資環境相對安全。未來市場若要上漲仍需尋找新的驅動引擎,唯有宏觀經濟復蘇的影響會持續存在,同時在經濟持續回升大背景下,會帶動上市公司盈利狀況的持續改善,因此,基本面是股市築底、走好的主要動力,也是投資者具體選取股票的基石。

　　從7、8月的宏觀數據看,經濟回暖還在繼續,儘管回升的速度開始放緩。從半年報情況來看,復蘇和增長是主基調,以1571家可比上市公司為樣本,電力行業盈利改善情況最為顯著,上半年利潤同比增長495％。石化行業上半年實現利潤343億元,同比增長363％,電氣設備和建築業利潤同比增速也都超過了50％,供水供氣、民航業、傳媒、食品、軟體、醫藥、房地産、商業、證券、建材和公路等行業實現了同比正增長,其中還是非週期性行業居多。其中,電力、石化、工程機械、建築、建材等行業會由於經濟復蘇路徑和估值支撐較有一定比較優勢,同時,景氣正在提升以及受益於出口復蘇的化纖、造紙包裝和紡織服裝等行業也值得關注。（民生證券研究所副所長 黃常忠）

責編：劉慧