宏觀經濟調控步入過渡時期

　　近來，越來越多的跡象表明，中國宏觀經濟調控政策開始步入過渡時期。這裡的過渡包括兩方面，一方面是財政政策的過渡，主要體現為政府主導投資的退出；另一方面是貨幣政策的過渡，即由適度寬鬆貨幣政策轉向為中性的貨幣政策。

　　首先來看財政政策的過渡。去年年底以來，積極財政政策在抵禦經濟危機過程中發揮了關鍵作用，政府主導投資和政府補貼消費，彌補了對外貿易低迷以及房地産投資下滑留下的空白，成功引領經濟企穩並開始復蘇。但是，這種應對危機的模式不可持續，未來經濟持續發展需要私人投資和居民消費的及時跟上，此外還需要外需恢復的配合。因此，財政政策的過渡實際上就是逐步減少政府在投資以及消費中的直接影響，讓市場真正發揮作用，實現可持續發展。7月份固定資産投資增速高位回落可以看作是財政政策退出的一個跡象，我們判斷下半年固定資産投資增速將繼續放緩，但是仍將維持在一個較高水平。也就是説未來幾個月，積極財政政策將有可能根據經濟復蘇情況，擇機逐步退出，而且將優先縮減政府投資。但退出的力度有限，因為從目前形勢來看，私人投資、居民消費以及外需的增長都不足以彌補積極財政政策退出所造成的影響，主要原因為：

　　第一，從私人投資來看,主要存在投資渠道受限制，融資困難等問題，而以前的中堅力量，房地産投資，目前也面臨市場泡沫風險加大，終端實際需求不足，開發商新開工意願不強等問題；第二，從居民消費來看，CPI環比走勢表明目前終端消費需求仍並不是很強勁，而且由於經濟危機影響，居民收入增速放緩，失業形勢依舊嚴峻，這些都影響居民消費的復蘇程度；第三，從外需恢復來看，以美國為代表的歐美國家目前仍未擺脫經濟危機的影響，居民消費信心依然不足，因此短期內外需恢復可能性不大，外貿形勢依舊嚴峻。

　　所以，短期內，積極財政政策不可能大規模退出，仍需要為經濟平穩復蘇保駕護航。從政府的規劃來看，4萬億分兩年實行，因此至少在未來1年裏，積極財政政策仍將發揮重要作用，主要體現在對經濟結構進行優化調整，並且在經濟出現不利變化時，及時擴大投資來穩定形勢。

　　接下來看貨幣政策的過渡。由於貨幣政策與財政政策是相輔相成的，因此貨幣政策的過渡，同樣取決於經濟的復蘇狀況。同時還取決於國內通脹形勢的演變。實際上近期央行對貨幣政策進行“微調”的表態，一定程度上表明了對貨幣政策進行過渡的意圖。央行貨幣政策的微調將以公開市場操作為主，並搭配使用匯率政策和窗口指導等，在保證實體經濟發展需要的前提下，適度收縮流動性，抑制泡沫，控制壞賬風險。

　　我們認為，貨幣政策過渡初期，加息和上調存款準備金率的概率很低，特別是前者。主要原因是：目前處於經濟復蘇初期，經濟發展冷熱不均，不能一刀切，需要的是精確調控；而且，加息將會增加企業投資以及居民消費負擔，與目前刺激投資和消費的目的相違背；最後加息和上調存款準備金率往往意味著貨幣政策的轉向，對市場預期衝擊非常大，這不利於經濟復蘇。

責編：陳平麗