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　　天相投顧：國投電力中報點評 下調評級至“中性”

　　天相投顧21日發佈國投電力（600886.sh）中報點評，下調公司投資評級至“中性”。

　　2009年1-6月，公司實現營業收入31.99億元，同比下降7.06％；歸屬母公司所有者凈利潤0.97億元，同比下降22.33％；EPS0.09元。

　　天相投顧評論如下：

　　第二季度，公司控股企業發電量和上網電量環比分別增長10.71%和10.67%，環比增速同比分別提高18.94和18.82個百分點，環比逐漸好轉。由於公司部分機組處於高耗能産業集中地區，而隨著高耗能産業恢復，並且去年下半年基數較低，天相投顧認為下半年公司發電量增速有望逐漸好轉。

　　上半年，公司可控火電發電企業平均標煤單價為556元/噸，同比增長43元/噸，增幅為8.38%，並且比去年全年標煤價格高12元/噸，超過天相投顧的預期。整體上，天相投顧預計公司全年的煤炭價格基本維持在上半年的水平，下半年受益於部分電廠政策性優惠電價取消，天相投顧認為公司電力業務盈利能力有望小幅改善。

　　公司在雲南、甘肅等地的電廠受優惠電價政策影響，導致歸屬母公司所有者的凈利潤減少4036萬元，減少EPS0.04元。3月份，國家發改委、電監會要求各地取消優惠電價政策，因此，下半年，公司在雲南、甘肅等地電廠的電價環比將會回升，對公司産生明顯的積極影響。

　　天相投顧預計公司2009、2010、2011年EPS分別為0.33元、0.36元和0.37元，以8月20日的收盤價9.62元計算，對應的動態市盈率分別為29倍、27倍和26倍，估值偏高，天相投顧暫時下調公司投資評級至“中性”。

　　天相投顧：黔源電力(002039,股吧)中報點評 維持“增持”評級

　　天相投顧21日發佈黔源電力（002039.sz）中報點評，維持公司“增持”投資評級。

　　2009年1-6月，公司實現營業收入2.99億元，同比增長180.92％；歸屬母公司所有者凈利潤-0.78億元，同比增虧205.03％；EPS-0.55元。

　　天相投顧評論如下：

　　新增機組投産成為報告期內公司上網電量同比增長154.91%至12.72億千瓦時的主要原因。而在水情方面，上半年，普定電站和魚塘電站來水情況比2008年稍微差些，而魚塘電站來水情況較好。天相投顧認為公司全年發電量主要還是取決於未來幾個月的水情情況，存在著較大的不確定性。如果剔除光照電站影響，受益於引子渡電站水情較好，公司其他電站上半年整體同比減虧4.71%，盈利能力有所改善。不過，公司全年的盈利能力主要還是取決於接下去幾個月的水情。

　　目前公司在建和籌建的裝機容量共計175.05萬千瓦，是目前公司已經運營裝機容量的110.02%，成長性較好。同時，2008年，公司兩次資産重組未果，但考慮到實際控制人華電集團對公司的戰略定位，天相投顧認為華電集團放棄對公司資産重組的可能性較小，並且在央企重組日漸升溫的情況下，天相投顧認為2009年華電集團對公司重啟資産重組的可能性較大。

　　天相投顧預計公司2009、2010、2011年EPS分別為0.12元、0.52元和0.90元，以8月20日的收盤價14.82元計算，對應的動態市盈率分別為124倍、29倍和16倍，考慮到公司成長性較好和資産重組預期，維持公司“增持”投資評級。

　　天相投顧：三鋼閩光(002110,股吧)中報點評 維持“中性”評級

　　天相投顧21日發佈三鋼閩光（002110.sz）中報點評，維持公司“中性”評級，具體如下：

　　公司半年報顯示，2009年1-6月，公司實現營業收入64.22億元，同比減少35.72%；營業利潤-3.74億元，去年同期為7.04億元；歸屬母公司凈利潤-2.84億元，去年同期為5.31億元；攤薄每股收益-0.53元。其中第二季度虧損1.33億元，環比減虧0.18億元。全年計提存貨跌價準備1804萬元。

　　公司的主要産品是螺紋鋼、線材和中板，今年上半年，公司鐵、鋼、材的産量分別為180.16萬噸、215.3萬噸、209.39萬噸，同比分別下降2.37%、1.19%、2.91%。公司上半年虧損額較大主要有三個原因：1，1-4月份鋼鐵行業極度不景氣使得公司毛利率為負；2，公司業績對行業景氣度敏感性較高：按照2008年年報的數據計算，公司的每萬股鋼材産量為73.38噸，在所有鋼鐵上市公司中名列第一；3，公司需要消化去年的高價存貨，公司去年年報存貨跌價準備計提比例僅為1.13%，給今年上半年留下了較大的包袱。

　　公司上半年生産中板37.34萬噸，同比減少31.32%，綜合毛利率為-17.22%。同期公司螺紋鋼、鋼筋混凝土線材、金屬製品用線材的綜合毛利率分別為0.66%、-2.13%、-2.82%。中板業績差的主要原因有二：1、中厚板的産能過剩比較嚴重，在4月份以來的鋼價上漲中，中厚板的上漲幅度明顯小于其它鋼材品種，使得公司的中厚板業務上半年一直未能實現盈利；2、公司的中板係委託集團加工，集團從中獲得了大約200元/噸的加工毛利，從而進一步加大了公司的虧損。隨著造船、機械等下游行業的回暖，天相投顧預計中板價格和公司的中板産能利用率將顯著提升，使公司的中板業務達到盈虧大致平衡狀態。公司在2007年初上市時，集團曾承諾在適當的時機將中板項目轉讓給上市公司，隨著中厚板項目的完全達産和資本市場的回暖，天相投顧預計集團在2009年下半年或2010年履行這一承諾的可能性較大，屆時將能夠提高公司中板的盈利能力。

　　目前鋼鐵行業已經全面回暖，特別是螺紋鋼、線材等建築鋼材，在國家大規模基建投資的帶動下，其價格已經超過熱軋、中厚板的價格，盈利能力也遠好于板材。天相投顧預計，在近期鋼價短暫回調之後，隨著鋼材需求旺季的到來以及房地産投資增速的加快，鋼價將重回上升通道。在行業回暖期，公司業績與其它大多數鋼企相比，將有更大的回升力度。

　　預計公司2009、2010年EPS分別為0.15元、0. 8元,對應昨日收盤價13.74元，動態市盈率分別為92倍、17倍，對應公司PB為3.2倍，天相投顧認為公司當前股價已反映了公司業績回升的預期，暫時維持公司“中性”評級。如果未來螺紋鋼、線材價格超預期上漲，天相投顧可能調高公司的盈利預測和投資評級。建議投資者對鋼價保持密切關注。

　　天相投顧：七匹狼(002029,股吧)中報點評 維持“增持”評級

　　天相投顧21日發佈七匹狼（002029.sz）中報點評，維持“增持”評級。

　　公司2009上半年實現營業收入8.80億元，同比增長4.14%；營業利潤1.20億元，同比增長3.67%；歸屬母公司凈利潤0.94億元，同比增長10.76%，基本每股收益0.334元，符合市場預期。

　　天相投顧點評如下：

　　1、公司主要從事“七匹狼”品牌系列的男士商務休閒服飾業務，是閩派男裝的代表。公司上半年歸屬母公司凈利潤同比增長11%，主要得益於營業收入小幅增長、綜合毛利率大幅提升和營業外收入增加；但期間費用率和實際所得稅率上升降低了凈利潤增速。

　　2、公司2009中報有三點值得重點關注：

　　1）、經銷商庫存和資金壓力導致公司上半年收入增速大幅下降（僅增長4%），第二季度甚至出現下滑（降幅為12%）。

　　2）、毛利率與費用率齊升：毛利率同比提升4.5個百分點（主要得益於供應鏈優化導致的成本下降）；銷售費用率（營銷網絡擴張）和管理費用率（主要是人工成本上漲和ERP項目推進所致）分別提升3.2和1.5個百分點。

　　3）、第二季度成為業績底部，隨著服裝終端消費市場的持續回暖和經銷商去庫存的完成，公司收入增速將呈現“U”型反轉。

　　3、公司第二季度營業收入同比下降12.0%，營業利潤同比下降26.1%，歸屬母公司凈利潤同比下降4.5%。從服裝終端消費市場來看，第二季度明顯好于一季度，但公司第二季度收入增速（-12%）明顯差于第一季度（22%），主要原因在於：公司的銷售渠道以經銷商為主，公司收入增速對終端市場變化的反應存在一定的滯後性。

　　4、展望2009年業績，天相投顧預計歸屬母公司凈利潤為1.8億元，同比增長24.2%，雖然增速較2007、2008年有較大幅度的回落，但環比2009上半年10.8%的增速仍將有較大提高，主要得益於以下兩點：

　　1）、隨著服裝終端消費市場的持續回暖、經銷商去庫存的結束和現金逐步回籠，公司收入增速將有所提升，第二季度將成為底部。

　　2）、隨著供應鏈和供應商的優化，公司綜合毛利率同比提升趨勢將延續，足以對衝費用率上升的負面影響。

　　5、天相投顧預計公司2009-2010年的基本每股收益分別為0.67元和0.90元，以8月20日收盤價16.23元計算，對應的動態市盈率分別為24.2X和18.0X，估值水平與品牌服裝板塊相當，並且長期增長較為確切，維持“增持”評級。

　　天相投顧：重慶啤酒(600132,股吧)中報點評 維持“中性”評級

　　天相投顧21日發佈重慶啤酒（600132.sh）中報點評，維持“中性”評級。

　　2009年1-6月，實現營業收入10.88億元，同比增加9.9%；營業利潤9155.88萬元，同比下降13.48%；歸屬於母公司的凈利潤8713.83萬元，同比增加3.46%；基本每股收益0.18元。二季度營業收入6.45億元，同比增加2.99%；營業利潤5171.70萬元，同比下降25.20%；基本每股收益0.11元。

　　天相投顧評論如下：

　　銷量增速低於行業。上半年公司啤酒銷量47.95萬千升，同比增加4.69%，低於同期行業6.0%的增速。一季度收入同比增加21.5%，主要是去年同期基數較低；二季度收入同比增加2.99%，低於市場預期。1-6月西南地區、華中地區、華東地區營業收入分別同比增長12.15%、8.74%、1.19%。華東地區增速偏低，説明外埠市場拓展壓力較大。

　　二季度毛利率顯著回升。上半年毛利率46.64%，同比增加0.55個百分點，其中二季度毛利率48.14%，同比增加2.34個百分點，環比增加3.68個百分點。隨著高價大麥庫存使用完畢，毛利率改善明顯。預計下半年大麥價格仍將保持低位，因此三、四季度公司毛利率有望繼續改善。

　　期間費用增加。上半年期間費用率26.83%，同比增加3.18個百分點。銷售費用率同比增加1.14個百分點，一方面是新産能投産後，公司加大了市場開拓力度，另一方面也反映出外埠市場競爭的激烈程度。

　　財務費用率增加0.87個百分點，主要是近期新建、搬遷項目較多，導致負債較年初增加2202.93萬元。非經常性損益影響較大。上半年非流動資産處置損益1305.92萬元，政府補助473.59萬元，導致營業外收入同比增加11.76倍。扣除非經常性損益影響，上半年基本每股收益下降0.03元。

　　下半年關注點。1）隨著新增産能投産，重慶市場快速增長的可能性較大，重點關注外埠地區的市場拓展情況；2）大麥價格保持低位，下半年毛利率將繼續改善。

　　盈利預測。乙肝疫苗項目至少要3-5年才可能帶來業績改善，不確定性較大，因此天相投顧只考慮了啤酒主業。天相投顧下調盈利預測，預計2009、2010、2011年EPS分別為0.40、0.47和0.55元，以8月20日收盤價17.00元計算，對應動態PE分別為43X、36X和31X。公司股價反映了乙肝疫苗前景，估值水平遠高於啤酒行業龍頭，維持“中性”評級。

　　風險提示。（1）大盤波動風險；（2）外埠市場開拓風險。

　　天相投顧：宏潤建設(002062,股吧)中報點評 維持“買入”評級

　　天相投顧21日發佈宏潤建設（002062.sz）中報點評，維持“買入”的評級，具體如下：

　　報告期內，公司實現營業收入24.6億元，同比增長22.5%；營業利潤1.6億元，同比增長94.5%；實現歸屬於母公司凈利潤同比增長64.0%；EPS為0.41元，上年同期業績為0.25元。公司預計今年前三季度歸屬於母公司凈利潤同比增幅小于30%。

　　公司上半年施工業務收入21.4億元，同比增長15.0%，毛利率達到9.25%，與上年持平，高於隧道股份同類業務約1.7個百分點。此外報告期內公司相繼中標上海、杭州、武漢等多項地鐵施工項目，新簽訂單超過29億元，同比增長5.6%，天相投顧預計全年新簽合同額在60億元以上。

　　地産業務方面，由於合併報表範圍發生變化，收入同比增長392.0%，毛利率達到50.9%，同比提升3.7個百分點。公司地産業務毛利率遠高於行業約35%的平均值，核心原因是公司低廉的土地成本，而這種成本優勢適用於公司幾乎全部土地項目，天相投顧預計宏潤建設房地産業務毛利率未來幾年都將保持在50%左右的水平。

　　公司經營情況符合天相投顧預期，暫不調整盈利預測，預計宏潤建設2009、2010年EPS分別為1.12元和1.45元，當前股價16.87元應的動態PE為15倍和12倍，天相投顧認為，公司具有明顯的估值優勢，近期股價隨大盤出現一定幅度的調整，為投資者提供較好的介入時機，維持“買入”的評級。

　　天相投顧：S*ST長嶺中報點評 維持“中性”評級

　　天相投顧21日發佈S*ST長嶺（000561.sz）中報點評，維持公司“中性”投資評級。

　　公司發佈公告，2009年1-6月份公司實現營業收入3775.7萬元，同比下降10.21%，營業利潤-1073.8萬元，虧損947.8萬元，基本每股收益-0.02元。

　　天相投顧點評如下：

　　公司目前以紡織機電産品、軟體開發等相關業務為主，受全球金融危機影響，我國紡織行業低位運行，公司紡織機電業務也受到較大影響，同時由於公司轉變經銷模式、資産重組等原因，上半年公司期間費用率提高12.9個百分點，達到28.8%，公司虧損幅度進一步擴大。公司已公佈資産重組方案，烽火集團本部的主要經營性資産及其持有的其他相關資産將注入到公司，主營業務將轉變為微波通信類公司，資産重組置換順利完成後，公司的償債和盈利能力將大幅提高，公司的經營情況將會得到有效改善。

　　由於破産重組過程中存在的不確定因素相對較多，因此，天相投顧暫無對公司的盈利預測，維持公司“中性”投資評級。

　　天相投顧：中國南車(601766,股吧)中報點評 維持“增持”評級

　　天相投顧21日發佈中國南車（601766.sh）中報點評，維持公司“增持”評級。

　　2009年1-6月，公司實現營業收入185.80億元，同比增長23.98％；營業利潤8.68億元，同比減少20.10％；歸屬母公司凈利潤6.26億元，同比減少22.58％；攤薄每股收益0.05元。

　　天相投顧點評如下：

　　動車組産品銷量大增，營業收入穩定增長。公司主要産品為鐵路貨車、機車、客車、動車組、城軌地鐵等鐵路車輛。2009年1-6月，公司營業收入保持穩定增長，主要是因為動車組銷量大幅增長。報告期內公司順利交付了總金額30億元的長大編組臥鋪動車組，收入佔比22%的動車組産品實現銷售收入41億元，同比增長207%。預計公司2009年動車組産品能實現銷售收入80億元以上，同比增長50%左右。

　　綜合毛利率下降，導致凈利潤減少。上半年公司歸屬母公司凈利潤減少，主要是因為綜合毛利率大幅下滑。報告期內，公司綜合毛利率為16.07%，同比減少2.62個百分點，環比減少0.7個百分點。公司毛利率下降的主要原因是：公司上半年貨車業務因大客戶國鐵採購招標延遲至6月份，導致上半年生産任務嚴重不足，固定支出分攤成本加大。公司在鐵道部6月份的貨車招標中獲得的訂單將在下半年陸續交貨，下半年毛利率可能會有所好轉，預計公司2009年的毛利率仍將維持在17%以上的水平。

　　二季度凈利潤降幅收窄。二季度公司實現歸屬母公司凈利潤4.33億元，環比一季度增長125%；同比下降1.79%，明顯好于一季度47.53%的降幅。隨著公司鐵路貨車訂單的陸續完成，公司三季度歸屬母公司凈利潤很可能會實現正增長。

　　下半年存在交易型機會。公司的交易型機會主要體現在兩方面：1、鐵道部的招標工作。2009年6月30日鐵道部公開招標320列動車組，市場預計總金額高達1000億元。公司很可能會獲得部分訂單。2、中國北車已提出上市申請，將於8月21日上會，預計通過的可能性較大。若北車順利過會，在2009年內很可能上市，屆時將會對南車的股價有一定的提振作用。

　　盈利預測：天相投顧預計公司2009、2010年每股收益為0.15元、0.20元。按8月20日4.58元的收盤價計算，對應的動態市盈率為31倍、23倍，維持公司“增持”評級。