順鑫農業：下半年業績或好轉 謹慎增持

　　順鑫農業2009 年中期實現營業收入28.84 億元，同比略降1.6％；凈利潤7799 萬元，下降36％，EPS 為0.178 元。

　　業績下降的主要原因有兩方面：

　　1、上半年生豬價格低迷，導致屠宰收入、毛利率雙降；豬價低迷導致農戶補欄意願不強，種豬存欄時間延長，毛利率降低。

　　2、投資收益下降，去年同期減持了空港股份（600463）獲得2800 多萬利潤。

　　經歷了前幾年的高增長之後，公司的白酒業務進入穩定增長期，收入增長25.2％，全年仍有 望增長30％。通過提升産品檔次優化機構，毛利率同比提高2.9 個百分點。

　　房地産與建築工程收入都增長30％以上，目前公司在順義土地儲備22萬平米，未來兩年新開工面積將明顯提升，另外溫榆河水系整治也將提高建築工程收入。

　　目前生豬價格已經連續三個月反彈，仔豬、生豬價格比最低點已經反彈20％以上，隨著4 季度旺季逼近，我們認為豬價將延續上升勢頭。下半年公司的種豬、屠宰業務盈利情況將現好轉。

　　公司未來兩年業績增長仍然依賴白酒、地産業務，寧城老窖2009 年將對公司收入有所貢獻，全年白酒增長30％應無懸念；地産業務從上半年來看增長不錯，全年表現亦可期待。

　　我們對順鑫農業09-11 年EPS 預測為0.55、0.76、0.99 元，對應09-10年動態估值28.4、20.4 倍，在非週期的農業、食品行業中估值仍有吸引力，維持“謹慎增持”評級，目標價18 元。

　　機構來源：國泰君安

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責編：張福偉