華僑城A：地産銷售良好 增持評級

　　華僑城今日公佈半年報,報告期內,本公司實現營業收入 130,533.43 萬元, 比去年同期增長67.27％,實現營業利潤52,148.78 萬元,比去年同期增加10.85％,實現凈利潤45,354.73 萬元,比去年同期增加4.14％。公司凈利潤增長幅度遠遠小于主營業務增長幅度,主要原因是:(1)公司主營業務雖然大幅增長,但毛利率有所下滑,由此部分抵消了主營業務收入帶來的增量;(2) 公司本年收益仍然主要依靠投資收益,投資收益佔利潤總額的比重為83％,由此導致主營業務利潤增長雖明顯,但佔比實在太小,使得利潤增長幅度有限。

　　上半年,公司旅遊項目和地産項目均進展良好。報告期內,公司參控股旅遊企業共接待遊客645 萬人次,同比增長5.9％;公司地産項目銷售良好,住宅銷量價格均超市場預期,累計銷售額超過40 億,其中純水岸四期尾盤40 套銷售完畢;曦城銷售約70 套,二期已全部售罄;四海公寓,900 多套開盤後已經全部售罄;東部華僑城銷售25 套;上海浦江城二期推盤212 套,已經全部銷售完畢;成都,華僑城一期尾盤和二期新盤共累計銷售284 套;北京華僑城三期推出的260 套,也已全部售完。

　　待年底注入完成,優質資源有望進一步向上市公司傾斜,地産收益亦將逐步體現。公司於今年6 月公佈定向增發方案,發行數量為4.86 億股作價73 個億換購集團資産。按照正常的審批流程,預計過會通過需要等到3 季度底到4 季度。此次資産注入順利完成,公司土地儲備規模有望進一步擴充,權益儲備面積由增發前228 萬提升至359 萬。由於公司儲備項目大多屬於豪宅,且位處深圳,隨著市場銷售的回升,特別是豪宅市場的熱銷,公司09 年業績將出現顯著增長,預計09 年和2010 年公司完成注入後銷售凈利潤為19.23 億和24.37 億,對應每股凈利潤為0.62 元和0.79 元;公司地産項目RNAV 為 12.2 元, 旅遊項目的合理價格約4.50 元。考慮到公司獨特的“地産%2B旅遊”的競爭模式以及大幅獲取新增便宜土地的能力,我們維持公司增持評級。

　　機構來源：申銀萬國

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責編：張福偉