如何應對高位連續調整？

    提要：下周持續向好的經濟數據將有利於緩解當前的恐慌情緒，穩定市場預期和信心。可以預期的是，在經濟復蘇的大背景下，企業盈利的好轉將有利於夯實市場上漲的基礎，包括基金在內的機構投資者進行大規模減倉的可能性並不大，短期可能更傾向於對過重倉位的適度收縮，同時對倉位結構進行調整和優化。短期的連續調整將為新發基金和輕倉投資者帶來逢低介入的良機……

    [熱點聚焦與市場機會]

    受央行對貨幣政策動態微調、大盤股IPO連續發行等因素拖累，本週深滬大盤展開深幅調整的行情，深滬股指一週跌幅分別達到5.09％和4.44％，雙雙收出帶上影線的中陰線，從而結束了周線“七連陽”的強勢組合。從日K線走勢來看，本週大盤除了週一收出小陽線之外，其餘四個交易日均以陰線報收，且跌幅有逐步加大的趨勢；截至週五收盤，上證綜合指數已經連續跌穿5日、10日以及20日均線，短期技術形態已明顯轉弱，729大跌行情的低點（3174.21點）支撐面臨考驗。

    政策微調引發市場對未來流動性緊縮的擔憂

    值得投資者關注的是，本週中國人民銀行發佈的《2009年第二季度貨幣政策執行報告》指出，將靈活運用貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長。並根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調。

    市場普遍認為，隨著經濟復蘇態勢進一步明確，為防範貨幣信貸激增引發潛在通脹風險，下半年貨幣政策將回歸“適度寬鬆”的本意，央行將更多地運用市場化手段，主要通過公開市場操作、窗口指導、加強管理、加大風險提示等方式靈活微調。儘管適度寬鬆的貨幣政策主基調不變，但貨幣政策微調力度的強化與未來量化寬鬆政策的適時退出卻在很大程度上引發市場對流動性緊縮的擔憂。

    不過值得提醒的是，在週五國新辦舉行的新聞發佈會上，央行副行長蘇寧強調，央行將堅定不移地繼續落實適度寬鬆貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，把握好適度寬鬆的貨幣政策的重點、力度和節奏。“微調”不是對貨幣政策的微調，是對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏進行微調。

    基金收縮倉位引髮指數大幅波動

    截至本週的最高點3478.01點，上證綜合指數從去年的1664.93點見底上漲以來，累計最大漲幅高達108.89％，市場估值相應大幅提升。伴隨指數的大幅上漲和市場估值的全面提升，基金倉位也接近歷史高位水平。基金的高倉位也成為誘發市場調整的一個重要原因。根據資料顯示，截至6月末，股票型基金的平均倉位達到86.01％，距離2007年的最高水平僅差1個百分點多一些。最近的測算顯示，目前的基金股票倉位水平與2004年以來的最高股票倉位水平較為接近，其中主動開放式股票型基金股票倉位為85.03％，混合型基金的股票倉位為76.66％。從保險資金倉位來看，截至6月末，保險資金運用餘額中股票（股權）3317.9億元，佔9.8％，接近股票投資比例上限10％，幾乎“滿倉”。而從歷史經驗來看，基金倉位達到歷史高位一方面會制約指數繼續上行的空間，同時往往由於基金大規模減倉或調倉而引髮指數的大幅波動。在當前基金高倉位的背景下，一些消息面的微妙變化都可能引發機構分歧的加大，並對倉位策略進行必要調整。從本週基金重倉板塊包括金融地産、煤炭、有色以及鋼鐵等主流板塊連續出現調整的走勢來看，重倉基金的倉位調整已經對相關板塊走勢形成明顯衝擊，並對短期指數形成下拉作用。

    市場情緒持續高漲容易促成階段性高點的産生

    從近三周的股票帳戶開戶數和基金開戶數來看，基本連續創出2008年1月份以來的新高，説明市場情緒持續走高。從歷史經驗來看，在市場高漲的情緒推動下，指數往往會形成階段性的高點。近兩周大盤在高位劇烈震蕩，説明伴隨市場情緒的過度樂觀，情緒波動明顯加劇，客觀上導致指數的劇烈波動。

    持續向好的經濟數據有利於穩定市場信心

    值得關注的是，下周將陸續公佈7月份的一系列宏觀經濟數據，包括CPI、PPI、工業增加值等等。已經公佈的7月份中國製造業採購經理指數（PMI）為53.3％，連續5個月高於50％的景氣臨界點。表明當前經濟繼續保持回升態勢，未來隨著我國內需增長的加快，預計經濟運行將繼續保持回升勢頭。有專家預計下周即將公佈的7月工業增加值數據會有更加亮麗的表現，企業利潤恢復正增長值得期待。因此，下周持續向好的經濟數據將有利於緩解當前的恐慌情緒，穩定市場預期和信心。可以預期的是，在經濟復蘇的大背景下，企業盈利的好轉將有利於夯實市場上漲的基礎，包括基金在內的機構投資者進行大規模減倉的可能性並不大，短期可能更傾向於對過重倉位的適度收縮，同時對倉位結構進行調整和優化。短期的連續調整將為新發基金和輕倉投資者帶來逢低介入的良機。

    [風險提示與策略]

    統計顯示，目前市場中共有9隻滬深300指數基金正式運營，其中有4隻是在今年先後成立的，此外，易方達和國海富蘭克林各自的滬深300指數基金最近也已獲批發行。根據二季報數據(7月10日成立的華夏滬深300基金尚在封閉期，其凈值規模依據發行份額計算)，9隻滬深300指數基金的凈值規模已經接近900億元。指數基金扎堆發行的現象，也引起了監管部門的關注。多家基金公司透露，證監會近期已開始審慎對待新上報的滬深300指數基金産品。監管部門此舉可能是考慮到眾多滬深300指數基金産品方案同質性太高，另外密集發行此類産品或不利於市場中長期穩定。指數化行情容易加劇市場“二八”分化現象，引發市場局部泡沫。