光大證券市盈率逾58倍 為何成為今年最"貴"新股?

　　作為A股歷史上第二家IPO上市的證券公司，光大證券8月4日進行了網上申購發行。它是在新股發行體制改革後，繼四川成渝、中國建築發行的又一隻大盤股，其網上發行超過58倍的發行市盈率新高讓人驚嘆。到底是什麼原因讓光大證券成為新股發行體制改革實施後最“貴”的新股？

　　光大證券發行市盈率超出預期

　　光大證券此次發行確定的價格區間為19元/股—21.08元/股，對應的發行人2008年的市盈率水平最高為58.56倍。單純從發行市盈率看，光大證券的發行市盈率已經超過了此前頗受爭議的超級大盤股——中國建築，後者上月發行時市盈率也超過50倍達到51.29倍。

　　在成為今年最“貴”新股的同時，光大證券發行價所對應的市盈率水平，相比同行業可比上市公司也有一定的溢價。按7月30日收盤價計算，上海證券交易所上市股票的平均市盈率為28.65倍，可比上市證券公司中信證券、海通證券、宏源證券按前述口徑計算的平均市盈率為48.35倍。

　　另外，與A股首只IPO上市券商中信證券相比，光大證券發行價也明顯偏高。歷史數據顯示，2002年12月中信證券上市時的發行市盈率僅為15倍，遠低於此次光大證券發行市盈率。

　　對於光大證券這種發行價創新高、高於行業現狀並高於歷史發行水平的“三高”現象，上海一位熟悉證券發行的資深研究員對記者表示，此前認為光大證券可能以業內認可的30倍市盈率發行，但沒想到卻遠超出這個水平，甚至高出了此前就已經引起爭議的中國建築。

　　雖然光大證券此次IPO僅發行5.2億股新股，規模遠小于另一隻高價發行的中國建築，但分析人士認為，不管是5.2億股還是120億股，A股新股發行價格已經重新回到“牛市”時的溢價狀態。同時，由於流動性充裕並看好後市，掌握市場定價權的機構投資者也在一定程度上對新股高價發行起到了“推波助瀾”的作用。

    週期性特徵成就高定價

    作為在資本市場中週期性較強的行業，證券行業一向都沒有改變“靠天吃飯”的被動局面，隨之而來的便是上市券商股價的大幅波動。

    以券商行業龍頭股中信證券為例，在2007年至2008年“牛熊”轉換的市場調整中，這家A股首只“百元”券商股股價曾一度下跌超過七成。不過，隨後在市場成交量大幅回升、投行承銷業務也大大回暖的上升行業週期內，中信證券等券商股股價又大幅反彈，幾乎形成“V”型反轉。

    對此，光大證券在解釋發行定價時也表示，由於證券公司所處行業的特殊性，決定了其盈利和股價的較高波動性。一方面，證券市場具有很大的波動性，而證券公司的盈利水平與股票市場漲跌幅、成交量等因素高度相關，波動幅度較大；另一方面，在市場行情的不同階段，市場給予證券公司的估值水平也會有很大差異。這些盈利波動因素與估值水平波動因素又通常正向疊加，導致證券公司股價波動幅度較高。

    在當下較高的市場人氣下，曾有證券行業分析師對記者表示，今年下半年A股的日均交易額會超過2000億元，但實際情況超過這個預期。7月29日，A股市場出現大幅波動，但同時也創下歷史單日最高成交金額。當天，滬深兩市成交總金額超過4000億元，業內人士驚呼A股創下“天量”。

    對此，國泰君安證券行業資深研究員梁靜認為，A股創紀錄的成交量，對證券行業中一些經紀業務強大的公司無疑是巨大利好。

    週期性特徵成就高定價

    作為在資本市場中週期性較強的行業，證券行業一向都沒有改變“靠天吃飯”的被動局面，隨之而來的便是上市券商股價的大幅波動。

    以券商行業龍頭股中信證券為例，在2007年至2008年“牛熊”轉換的市場調整中，這家A股首只“百元”券商股股價曾一度下跌超過七成。不過，隨後在市場成交量大幅回升、投行承銷業務也大大回暖的上升行業週期內，中信證券等券商股股價又大幅反彈，幾乎形成“V”型反轉。

    對此，光大證券在解釋發行定價時也表示，由於證券公司所處行業的特殊性，決定了其盈利和股價的較高波動性。一方面，證券市場具有很大的波動性，而證券公司的盈利水平與股票市場漲跌幅、成交量等因素高度相關，波動幅度較大；另一方面，在市場行情的不同階段，市場給予證券公司的估值水平也會有很大差異。這些盈利波動因素與估值水平波動因素又通常正向疊加，導致證券公司股價波動幅度較高。

    在當下較高的市場人氣下，曾有證券行業分析師對記者表示，今年下半年A股的日均交易額會超過2000億元，但實際情況超過這個預期。7月29日，A股市場出現大幅波動，但同時也創下歷史單日最高成交金額。當天，滬深兩市成交總金額超過4000億元，業內人士驚呼A股創下“天量”。

    對此，國泰君安證券行業資深研究員梁靜認為，A股創紀錄的成交量，對證券行業中一些經紀業務強大的公司無疑是巨大利好。

責編：張福偉