武漢中百：成長型區域龍頭 推薦評級

    1.事件

　　公司發佈2009年中報,實現營業收入50.32億元,同比增長10.47％,實現歸屬於母公司的凈利潤9763萬元,同比增長18.95％,每股收益0.17元。

　　2.我們的分析與判斷

　　1、外延擴張將提速2008年公司在湖北省內新增倉儲超市23家,便民超市69家。2009年1-6月在湖北省內新增倉儲超市4家,便民超市2家,擴張速度明顯減緩。為確保實現2009年全年新增倉儲超市不少於10家,便民超市60家的經營目標,加快網點佈局,特別是便民超市的佈局將成為公司下半年經營的重點。與武商量販和中商平價相比,公司在湖北省內發展的空間更為廣闊。隨著零售行業景氣度的不斷提升,我們預計2010-2011年公司每年將新開倉儲超市10-15家,便民超市60-80家,不斷強化湖北省超市行業的龍頭地位。

　　重慶地區營業收入同比下降0.6％,目前仍處於虧損狀態,主要是由於供應商的地域性偏好導致毛利率偏低。如何評估重慶市場在公司戰略佈局中的地位是公司必須考慮的問題。百貨營業收入同比下降1.19％。公司的戰略重心是超市業務,對百貨業務以維持為主。

　　2、經營質量趨於改善受金融危機和CPI低位運行的影響,報告期內公司綜合毛利率為17.53％,同比下降0.31％。其中中百倉儲同比下降1.16％,中百便民同比提高0.55％。武漢中百是武漢地區唯一形成便民超市網絡的企業,日趨成熟的便民網絡形成了較強的競爭壁壘。綜合費用率同比下降0.38％是公司業績增長的重要推動因素。

　　進入二季度以來,超市行業普遍出現了綜合毛利率降幅趨窄和可比門店銷售趨平或增長的情況。公司二季度營業收入增速也由一季度的7.58％上升為14.47％,這表明行業的外部環境正逐步向好。隨著CPI的啟穩和公司直採比例上升,公司經營質量將穩步提高。

　　3、融資推進外延擴張和物流中心建設公司6月發佈公告,計劃以2008年末總股本為基數按照每10股不超過3股的比例配股,融資主要用於新建18家倉儲超市和80家便民超市,同時新建咸寧和浠水物流配送中心。

　　3.投資建議

　　我們預計2009-2011年公司EPS分別為0.37元、0.45元和0.56元。在考慮配股的情況下,EPS分別為0.28元、0.35元和0.43元。公司在確保武漢市內佈局的同時,積極尋找省內二級城市以及縣級市的優質網點資源,並通過配送中心的完善逐步向省外擴張。武漢商聯未來對武漢國有商業資源的整合將使公司的競爭優勢更為突出。我們維持對公司“推薦”的投資評級。

　　機構來源：銀河證券

責編：張福偉