山東海龍(000677): 産品差異化利於後續業績

　　山東海龍（000677）公佈的09年中報顯示,公司報告期內實現銷售收入14.30億元,同比下降8.04%,實現利潤總額3144.3萬元,同比下降61.77%,實現歸屬於母公司的凈利潤2352.08萬元,同比下降61.11%。綜合來看,公司二季度繁榮盈利恢復情況好于預期。

　　根據公司一季報,母公司一季度虧損3925.7萬元,而半年報的凈利潤則為2352.08萬元,説明二季度母公司凈利潤在六千萬以上,盈利恢復情況超出此前市場的預期。我們認為公司盈利恢復的主要原因是粘膠短纖的收入超出預期。雖然短纖毛利率由上年同期的19.9％下降到15％,但考慮到一季度虧損,二季度粘膠短纖的毛利應該在25%以上。從粘膠短纖的價格走勢來看,5月份開始公司的普通粘膠短纖才真正開始盈利,我們認為上半年粘膠短纖相對較高的毛利中有相當一部分來自差異化産品的貢獻。

　　從公司的中報來看,公司的三項費用有所增加,好在庫存商品減值準備衝回2097.59萬元。上半年公司銷售費用同比增長48%,管理費用同比增長17%,合計1930.88萬元,庫存商品減值則衝回2097.59萬元,否則公司上半年盈利可能被大大壓縮。

　　公司三季度的盈利很可能會好于二季度。由於公司的粘膠短纖産品在質量和銷售上有一定優勢,其産品一般有一定溢價。目前市場粘膠短纖價格已經由16000元/噸下降至15500元/噸,但公司的粘膠短纖産品價格仍維持在16000元/噸,其價格的下降速度遠遠低於預期。由於三季度後半段粘膠短纖需求將重新走強,其價格可能將迎來新一輪的上漲,因此我們認為其盈利的三季度將好于二季度。

　　行業的新産能釋放對粘膠市場衝擊不大。2009年三季度及四季度、2010年一季度,包括山東海龍、澳洋科技、賽得利、富麗達等在內的粘膠短纖生産廠家將有近30萬噸的新增産能釋放。我們認為新增産能對市場將有一定影響,但影響不大。這主要是目前的紡織出口仍維持在同比-10%左右,一旦經濟復蘇,出口重新轉為正值,將在較大程度上提高如粘膠短纖這一類的小品種纖維的需求。棉花種植面積下降所引起的棉花産量不足及棉花價格上漲,也將在很大程度上提高粘膠短纖的需求。

　　差異化産能對今後業績的推動值得關注。7月9日公司4.5萬噸的差異化粘膠纖維生産線已正式開車,從公司的在建工程項目來看,公司還在進行4.5萬噸黃麻漿纖維生産線改造項目。由於差異化纖維的毛利較高,我們認為,應密切關注其對公司今後業績的推動作用。

　　綜合以上分析,由於粘膠短纖需求勢必先於實體經濟復蘇,我們調高公司2009年的業績預期至0.25元,維持公司2010年0.50元的盈利預測,並維持公司“買入”的投資評級。

　　最新評級 目標價區間 研究機構 研究員 日期

　　持有 　 國金證券張斌 2009－7－16

　　中性 6．9 國泰君安 任靜 2009－7－16

　　謹慎推薦 　 東北證券邵振華 2009－7－16

　　買入 7．8 中銀國際 陳恬 2009－7－16

　　買入 10 東方證券楊雲 2009－6－30

　　推薦 8．00－10．00 國信證券方軍平 2009－6－1

　　中性 　 申銀萬國王立平 2009－4－16

　　增持 6 安信證券 方峻 2009－4－16

責編：劉慧