風神股份：業績符合預期 重點關注

    1H09 業績符合預期：

　　公司上半年實現收入24.73 億元，同比下滑29.2％，實現凈利潤1.30 億元，對應每股盈利0.35 元，符合我們預期。09 年2 季度，公司實現收入14.45 億元，同比下滑19.9％，實現凈利潤1.24 億元，同比大幅增長179％，對應每股盈利0.33 元，符合我們的預期，原材料價格處於低位和公司産品結構改善是盈利大幅提升的主要原因。

　　正面：

　　毛利率同比大幅增長6.5 個百分點至18.2％。雖然上半年配套和出口疲 軟導致公司銷售收入同比下滑29.2％，但天膠等原材料價格較去年同期大幅下滑，公司毛利率同比大幅增長6.5 個百分點至18.2％。

　　配套和出口市場趨於回暖。隨著歐美經濟趨於回暖，公司載重胎出口需求將環比出現改善。同時，下半年物流回暖和固定資産投資加速將推動重卡和工程機械輪胎配套需求趨於改善。

　　負面：

　　期間費用率同比上升3.5 個百分點至11.0％。報告期內公司收入大幅下滑，而相關期間費用具備一定剛性，同時財務費用大幅提升2.5 個百分點，導致公司期間費用率同比大幅提升。

　　資産負債率提升2.2 個百分點至73.8％。公司計劃下半年新建轎車胎項目，上半年新增有息負債5.9 億元，資産負債率提升至73.8％。

　　發展趨勢：

　　我們判斷受益於歐美經濟下半年觸底反彈和國內物流需求回暖，公司需求將逐步回升，同時，工程子午胎項目投産有望進一步推動公司收入和盈利增長。但公司盈利受天膠等原材料價格影響較大，如下半年天膠和石油價格大幅上漲則會對公司盈利有負面影響。

　　估值與建議：

　　公司目前股價對應09 年19.8 倍PE 和2.9 倍PB，估值處於行業中高端，我們維持“中性”投資評級。但公司下半年需求回暖程度將好于行業平均水平，投資者仍可關注出口預期反彈帶來的交易性機會。

　　機構來源：中金公司

責編：張福偉