江淮汽車：毛利大幅提升目前公司估值偏低

　　江淮汽車1-5 月成本大幅下降。預計MPV 瑞風業務1-5月的毛利高於08 年全年3-4 個百分點，預計輕卡毛利更是高出08 年全年水平6-7 個百分點。考慮二季度江淮銷量的環比大幅上升，我們預計公司2 季度盈利能力大幅增強，1-6 月將扭虧為盈，實現較好業績。

　　由於瑞風I 上市時間較早，至今研發、模具、固定資産等費用攤銷額逐步降低，相應配套供應商也存在固定成本大幅下降的優勢，另外，由於鋼材等原材料價格較低，預計1-5月單臺採購成本降低5,000 元以上。預計全年毛利水平達29％。

　　我們預計江淮輕卡窄體、中體和寬體輕卡為4：4：2的比例，毛利較高，且部分中體輕卡搭載江淮自産的發動機，配套成本降低。另外，受益於原材料成本的下降，我們預計09 年輕卡業務毛利近14％，保守預計輕卡09 年銷量同比增長19％。

　　我們估算轎車板塊08 年毛利虧損3 億左右。預計同悅超過50,000 臺後單臺費用將有顯著下降。我們預計4 季度轎車將實現毛利為正，全年毛利仍為負，但相比08年將大大減少虧損。預計09年轎車銷量為57,000台。

　　我們認為09 年江淮有成本大幅降低的契機。預計上半年公司整體將能扭虧。預計下半年MPV 需求穩定，輕卡持續較好銷售。全年實現0.2 元以上業績，大幅超越08 年水平。同時，我們認為MPV 和輕卡的毛利09 年是高點，2010 年隨著成本的上升將逐步回落，但預計2010 年轎車板塊的盈利將協助江淮盈利改善。目前市場對公司2009 年和2010 年每股收益的預測均值約為0.22 元和0.38 元，與我們的預期基本相符，我們認為目前公司的估值偏低。

　　機構來源：中銀國際

責編：張福偉