股市進入“下半場” 關注點改變

　　股市進入“下半場” 關注“高成長＋重組預期”股

    大盤新高上的“後起之秀” 關注“高成長＋重組預期”電力股

　　從大盤見底1664.93點反彈以來，上證指數累計升幅已達76％，但電力板塊整體僅上漲55％左右，滯漲明顯

　　電力板塊 站在大盤新高上的“後起之秀”

　　昨日開盤不久，電力板塊出現整體勁升走勢。短線衝高遇阻跡象雖較為明顯，但長源電力 、九龍電力 、富龍熱電 、汕電力等漲幅都超過2％，國投電力 、豫能控股 、涪陵電力 盤中曾一度大漲9％左右。

　　這一群體至今的總體升幅遜色于同期大盤，從去年10月大盤見底1664.93點反彈以來，上證指數的累計升幅已達76％，但電力板塊的升幅僅55％左右，明顯落後大市不説，與其它早已翻倍的有色金屬、房地産、金融、醫藥等板塊更是無法相比。但是在現階段指數不斷創新高的市場中，謹慎心態正在上升，電力板塊作為週期性防禦行業越來越受到市場關注。

　　發電數據轉好顯經濟階段回暖

　　對宏觀經濟是否已觸底而言，用電量無疑是一項先行指標。在沿海經濟發達省份，6月以來用電降幅逐步收窄，並出現了電力需求的反彈信號，儘管這一信號的力度和持久度尚待觀察。用電量“反轉”有賴宏觀經濟“反轉”2008年下半年以來，用電量的負增長正是從珠三角、長三角逐步向中、西部擴散。

　　有關媒體報道，6月中旬，全國日均發電量增速“轉負為正”。這是今年4月以來，全國發電量的“旬數據”首次實現正增長。國網調度中心數據顯示，在同比減少一天工作日的情況下，6月中旬的日均發電量自4月以來首次實現旬數據正增長，其中東部沿海和中西部地區發電量回升較快。發電量“轉正”的原因主要兩個：一個是高溫天氣帶來的用電負荷增加，一個是經濟出現階段性回暖。

　　數據顯示，今年5月的日均發電量增幅為-3.6％，其中：上、中、下旬的日均發電量增幅分別為-3.9％、-0.57％、-5.56％，但6月上旬非日均發電量同比僅下降0.2％，相比5月的數據已經露出了回升的端倪。此外，6月1日—18日，南方電網售電量同比增長5.1％。

　　從地區看，東南沿海地區和西部高耗能地區的發電量回升趨勢明顯：廣東發電量增幅達12.3％，江蘇發電量增幅達2.6％，浙江省發電量增幅達9.6％。其餘沿海地區均結束了大幅下滑的局面，逐步恢復正增長。在西部高耗能産業集中的省份，發電量結束了兩位數的大幅下滑。雲南省的發電量增速達18.4％，這與雲南省對高耗能企業的支持政策有關。但多數高耗能産業集中的地區，發電量仍在下滑。內蒙發電量下滑6.1％，山西下滑2.4％，甘肅下滑8.3％。其中特別值得注意的是，此前一直持續負增長的廣東、廣西4月以來實現了正增長。1—5月，南方電網售電量同比下降1.3％。

　　據介紹，考慮季度因素，6月開始，氣溫開始上升，根據往年經驗，用電量將會日趨上升。而且，去年從6月開始電量大幅下滑，造成去年基數較低，這也是今年6月後用電量整體明顯遞增的一個原因。

　　從目前情況看，尚難言經濟已進入高速發展期。工信部日前也表示，今年前五個月，工業經濟扭轉了增速大幅下滑的勢頭，但穩步回升的基礎仍不牢固，産銷率依然處於較低水平。

　　全面盈利序幕即將拉開

　　電力需求改善仍需時日。經濟依舊在底部徘徊帶來電力需求不足的局面在2009年前4個月依然沒有明顯改觀，1-4月份全國累計用電量10558.82億千瓦時，同比下降了4.03％。從累計需求看全社會用電量的負增長已經初步呈現築底反彈的態勢，預計這段徘徊的時間仍然要維持數月，下半年隨著經濟逐步復蘇帶來的需求增加將帶領全年用電增速恢復正增長。

　　水電表現強于火電，發電結構逐步改善。1-4月份水電表現明顯好于火電。水電累計發電量為1370.55億千瓦時，同比增加了21.81％；火電累計發電量8728.86億千瓦時，同比下滑了8.10％。火電發電量受宏觀經濟以及國家能源規劃影響，發電增速將逐步趨緩，水電在發電結構中的比例提高以及新機組投産帶來的發電量提高將有利於改變我國電源結構不合理的局面。

　　火電行業基本實現扭虧，盈利狀況趨好。電煤價格的回落帶動了火電行業盈利狀況的好轉。值得注意的是，電煤談判的勝利天平向電力行業傾斜。兗州煤業 與五大電力集團在山東省內電廠簽訂重點電煤合同，電煤合同價格的上漲幅度為4％左右，低於此前市場預期的10％左右。據估算，電企的合同電煤比例為60％，市場煤為40％，合同煤上升4％，市場煤下跌20％的情況下，電企09年的成本總體同比下跌5.6％左右。具體而言，不同公司的合同煤比例也不同，但總體成本壓力應低於2008年。火電企業的毛利率在2008年四季度達到最低點的平均6％以後從2009年開始逐步提高，到一季度末已經回升到了14.83％。

　　資産整合與行業改革並舉

　　作為央企必須保持控制的七大行業之一，電力行業具有較大的整合空間。以五大集團為例，華能集團、大唐集團、國電集團、華電集力、中電投集團未上市的電力資産均為上市的1倍，甚至2倍以上。而另一方面，2010年是央企整合的最後年限，按照優勝劣汰的原則，電力企業極可能也要遵守行業前三的規定，那麼，電力行業未來重組的動力將不會小。

　　另外，經過一年多的調整，電力板塊的價格已經大幅回落，對於大股東而言，資産注入的代價明顯下降，實施重組的條件更為成熟。近期以來，大唐旗下的桂冠電力 、以及長江電力 已經啟動了資産注入的進程，這極可能是電力行業資産整合提速的信號。

　　最近，行業改革也是電力行業值得關注的地方。今年年初，國家能源局局長張國寶曾表示，國家正醞釀調整水電的價格策，水電定價機制需要進行改革，實現“同網同價”，主要依據是水火電屬於相同的産品，應該同質同價，水電建設中的移民補償成本增加較多，需要通過上調電價來解決。

　　儘管不少業內人士認為水電“同網同價”仍屬遙遠，但是水火電同網同價是未來的發展趨勢，預計未來改革的方式是在一些水火電差價較小、水電比重較小的省份先行試點，摸索經驗，然後再全面推開，這將給有關公司帶來投資機會。

　　關注“高成長＋重組預期”股

　　對於後市電力板塊的投資機會，國泰君安等研究機構認為，2008年第二次上調上網電價未同時上調銷售電價負面效應正逐步體現出來。年內有必要上調一次銷售電價，緩解電網企業經營壓力並促進電網投資。而銷售電價一旦上調，意味著火電企業的上網電價上調空間的出現。

　　火電公司仍然可以看作強週期性行業。近兩年由於煤炭價格進入上升週期且全國裝機規模擴張過快，火電行業在這兩個關鍵變量的作用下體現出與宏觀經濟週期相反的業績強週期性。而上述兩個變量在2009年已明顯開始進入各自的相反方向——煤炭價格在供需形勢逆轉的作用下難以持續上漲、裝機增速將回落至電力需求增速以下，此外如資金成本等一些周邊變量亦已開始進入對火電行業有利的時期，未來2-3年火電行業將由逆週期進入順週期，在經濟由谷底逐步復蘇的過程，其盈利能力可以看好。建議在目前估值水平上增持華能國際 、國電電力 為代表的火電行業龍頭公司，以及估值具有優勢的申能股份 、深圳能源 。

　　另外以上海電力為代表的高成長性公司亦需關注。除水、火電企業的內生增長外，五大電力集團及其下屬上市公司的規模擴張、整合帶來的外部擴張競爭是值得持續關注的投資主題。雖然國內電力供需已達到供給略微過剩狀態，五大集團仍然沒有放慢規模擴張腳步。過去一年來五大集團的控股裝機增速與全國總裝機增速之差，較2003—2007年更大。其中，收購地方、原國網所屬發電商的部分相當可觀，對小水電、核電股權的追逐亦日趨激烈，甚至謀求控股核電站也不再不可思議。對於五大集團自身來説，做大或許比做強更重要、行業景氣谷底收購也比自建來的更快更合算。推薦較為集中的上市公司包括：國投電力、長江電力、申能股份等。(證券日報)