股市啟示錄：珍惜“牛回頭”的機會

　　無論是從PE還是從PB的角度看，2800點附近的市場估值已經回到了均衡值，低位尋找便宜貨的時間窗口基本關閉了。另一方面，隨著經濟復蘇趨勢的明朗，數量型寬鬆貨幣政策導致長期通脹預期上升的副作用更加引起市場的關注，關於美聯儲貨幣政策有可能出現微調的市場預期開始抬頭。近期美元走強、能源和大宗商品的波動加劇，使得投資者目前有些不知所措。

　　筆者認為，上世紀七十年代的經濟狀況與目前很相似，從歷史看未來，我們可以得出一些相當樂觀的判斷。

　　經歷了前期高增長之後，上世紀七十年代世界經濟在高油價等通脹背景下急速回落，各國央行不得不啟用寬鬆的貨幣政策刺激經濟。不過，在經濟下滑危機解除的同時，各國通脹水平也持續攀升，最終美聯儲等央行不得不採用大幅加息的招數，最終抑制了通脹。這個過程前後持續了十多年時間，美國經濟終於在八十年代初期回到了低通脹、高增長的軌道上。在這個過程中，我們能夠得到兩點啟示。

　　啟示之一：危機後中國股市漲幅將非常驚人

　　發展中國家和發達國家股市脫鉤的機會很大，發展中國家的股市危機後的漲幅將非常驚人。美國股市在整個七十年代的表現都不盡如人意，從1966年至1982年的十七年時間裏，美股基本上在600點至1000點的區間徘徊，直到八十年代經濟走上正軌後，股市才重新開始上漲。

　　與之相反，在美國進入“失去的十年”的七十年代，日本經濟和日本股市卻迎來了空前繁榮期，日經指數從七十年代初期的2000點左右上漲到八十年代初的7000點，而且在隨後的十年裏，日經指數進一步上漲到38957點的歷史最高水平，二十年累計漲幅高達18.5倍。

　　聯想到七十年代日本與美國股市脫鉤的一幕，我們不禁要問，未來十年這一幕會否在中國和美國之間重新上演？從目前的情況看，中國股市已開始大幅反彈，未來會否有更好的表現，巴菲特、索羅斯和羅傑斯等大師們已經給出了肯定的回答。

　　啟示之二：危機後一至二年的時間裏投資最安全

　　股市在危機期間的低點往往對應企業盈利最惡化的時點，危機後企業盈利將在一至二年內出現V形反轉。在七十年代，美國經濟危機最深的時期是1974年，從1974年一季度開始，美國企業盈利就開始持續急劇下滑，1974年一季度至1975年一季度，企業利潤同比增速分別為-5.42%、-4.18%、-7.67%、-13.29%和-6.49%。股市反應方面，道瓊斯指數是在1974年12月份見底的，也就是企業盈利下滑最為厲害的這個季度。到1975年一季度，美國企業盈利還在繼續回落，但股市已開始大幅走高，股市累計上漲了40%。隨後，企業盈利連續四個季度大幅增長，分別為5.64%、28.45%、39.63%和48.33%。

　　這點和我們目前的情況也非常相似，這次危機中，我國企業最困難的時候是去年四季度，市場也在這個季度見底。儘管一季度和二季度同比仍然會出現負值，但環比已經開始顯著回升。從目前的勢頭看，這一趨勢至少會持續到明年中期左右。所以，危機後一至二年的時間裏投資最安全，因為它伴隨著企業盈利的快速回升。

　　回到當前市場，筆者認為，儘管短期調整隨時可能會出現，但對長期投資者而言這並不是風險，相反是一個再度買入的良機。在市場出現適度調整（10%-20%）的背景下，筆者認為投資者就可以開始考慮買進優質企業的股票，因為我們無法再指望出現去年10月份的超低價格，那是在數十年一遇的全球金融危機背景下才能出現的超低價位。展望未來，中國人希望過上更好生活的動力將繼續推動中國經濟蓬勃發展，股市必將繼續反映這一事實。所以，如果股市出現調整，投資者應當珍惜“牛回頭”的機會。

責編：王玉飛