易憲容：股市仍處上行 下半年流動性不會短缺

　　近日以來，A股市場演繹了暴跌暴漲的震蕩行情，筆者認為，在上半年股市上漲的基本條件沒有改變的情況下，下半年股市仍然處於上行空間，儘管在上行過程中會出現震蕩，但投資者不必對這些震蕩過度解讀。

　　從當前情況來看，上半年國內股市上行的態勢與基本面並沒有改變。首先，上半年股市價格上漲並非到了離譜的地步，有些股票或有些上市公司板塊價格是上漲過快，但佔市場絕對比重的藍籌股仍然沒有多少脫離經濟形勢變化的基本面。其次，世界經濟開始出現回暖跡象，中國GDP開始上行並轉暖，美國經濟也冒出了“綠芽”，這些自然會改變全球投資者對經濟恢復的預期，投資者也會逐漸進入股市。第三，隨著經濟回暖，全球大宗商品的價格開始出現全面暴漲，也會帶動股市價格上升。第四，寬鬆的貨幣政策使得銀行信貸超高速增長不可避免，相當數量的信貸資金流入股市時，會推高股市的價格。

　　現在市場擔心的，這種寬鬆的貨幣政策能否持續？筆者認為，上半年的貨幣政策並非僅僅是“寬鬆”，而是“極度寬鬆”，這種極度寬鬆的信貸政策是特殊時期的産物，要想維持下去是不可能的，遲早是要退出的。不過，極度寬鬆貨幣政策的退出，並不是要改變適度寬鬆的貨幣政策。

　　從目前市場的流動性來説，今年上半年非金融機構向市場融資達8.9萬億(包括銀行信貸、股票、債券等)，為2008年同期的286%。這樣多的錢流向市場，不可能立即消化掉，有不少錢還在尋找投資機會，還在市場中不停地流動。最近央行表態，下半年信貸增長仍然會保持在3萬億以上。這種信貸增長可説是不少了，因此，下半年國內金融市場的流動性也不會短缺，而同樣可能會保持氾濫的態勢。

　　股市所面臨的問題是，這種寬鬆的流動性有多少會進入股市？筆者認為，如果股市有好的投資機會，無論對流動性如何管理，過多的流動性總是會千方百計進入股市的。因此，下半年的國內股市並非是流動性缺乏的問題，而是股市能否處於上行空間、能否給投資者更多機會。也就是説，在上半年股市上漲的基本條件沒有改變的情況下，下半年的股市仍然處於上行的空間，儘管在上行的過程中會出現股市的震蕩，這也是自然的，投資者不必對這些震蕩過度的解讀。

　　總之，經過近一年各國政府救市，國際金融市場最壞的日子已經過去並開始好轉，中國、德國、法國、日本等國的經濟開始向好與恢復。儘管各國政府的救市政策對世界經濟未來的負面影響有多大還得評估，但在短期內帶動全球經濟復蘇、帶動股市逐漸上行是一種趨勢，而且這種趨勢在短期內(或一兩年內)是不會改變的。對於中國股市來説，儘管下半年股市會震蕩不已，但是也不會改變股市逐漸上行的趨勢。(作者係中國社科院金融研究所研究員)

責編：王玉飛