央票利率左右短期債市走勢

　　昨日央行進行150億元28天正回購，中標利率為1.09％，較上週二上行4個基點，發行150億元一年期央票，中標利率為1.6467％，較上週四走高五個基點。自一年期央票重啟發行以來其利率已累計漲14個基點；28天期正回購利率自6月底以來漲幅也已累積了29個基點。週二公開市場操作大幅縮減回籠量，但一年期央票中標收益率和正回購利率繼續走高，我們認為主要由於今日將有IPO重啟以來國內最大的大盤股發行，資金面明顯趨緊，央行遂大幅收縮央票和正回購操作量，以避免市場出現大幅震蕩。

　　市場人士認為，公開市場一年期央票收益率和正回購利率繼續走高之勢基本符合市場預期，對緩解二級市場的緊張情緒有益，而兩年期的央票收益率昨日早盤已出現較大幅度回落，有助於一級市場央票收益率止住連續三周的升勢。而央票利率也成為短期左右債市走勢的關鍵因素。

　　昨日債市小幅走高，收于121.04點，漲0.02％，但盤中出現一次快速跳水，主要受010407券影響，市場全天成交6.3億元，成交量的萎靡使得債券有“邊緣化”的可能。

　　消息面上，目前經濟觸底復蘇，為防止經濟“二次探底”，中央領導層強調宏觀調控方針要穩定，特別是積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策要不變。儘管如此，但在基調不變之下，財稅政策的實施手法將有調整。為確保經濟增長和結構合理調控，下半年的貨幣政策應較財政政策弱化，資源類價格的改革將值得關注。對銀行信貸的遏制已成為下半年貨幣政策的重點，有傳聞稱，央行已向多家銀行發行帶有懲罰性意味的定向票據，從銀行抽走流動性。

　　此外，日前市場對貨幣政策調控的預期也越發強烈，財政部上周進行的票據拍賣未能獲得足額認購，這已是兩周內第三次出現這一狀況，目前中國的貨幣供應和銀行信貸正快速增長，同時央票及回購收益率已連續走高。鋻於信貸急劇擴張將帶來通貨膨脹壓力，投資者普遍預計貨幣市場利率將會步入中長期上升週期，因而降低了對債券的需求量。對債市來説，貨幣市場利率對其短期走勢形成抑制，而中期走勢又受制于貨幣調控的預期，建議投資者縮短投資久期為宜。

責編：張福偉