主持人：今天，共有42家基金管理公司旗下共181隻基金公佈了今年二季度基金報告。我們知道，在二季度，證券市場不僅面臨制度改革——股權分置，同時曾創出上證綜指八年來的新低。在這樣的市場狀況下，基金的投資取向和投資策略變化引起了大家的討論和關注。今天，我們就將通過對基金二季度報告的分析來了解機構的最新動向。首先我們來了解二季度基金季報的整體情況：

　　截止今天，42家基金管理公司旗下181隻基金全部公佈了二季度投資報告。其中最顯著的特點是：基金在二季度仍然維持較高倉位的同時，持股結構卻進行了比較大的調整，其中週期性行業個股遭到明顯減持。134隻股票基金的加權平均持股比例為67.9%，和一季度的127隻股票基金66.51%的倉位相比略有上升。其中54隻封閉式基金的平均倉位為70.56%，與一季度的70.03%相差無幾。可見，基金在市場跌幅高達8%的二季度，並沒有大面積減倉。然而，基金的持股結構卻發生了改變，能保持增長能力的非週期性行業受到基金青睞，其中食品飲料、電力煤氣及水業、交通運輸、社會服務業以及金融保險業等五個行業在基金資産中的比例進一步提高。食品飲料行業是基金們增倉比例最大的行業，從4.43%增倉到5.67%，增倉了1.24個百分點。同時，基金在二季度的波段操作跡象明顯。

　　主持人：今天來到北京演播室的嘉賓是胡立峰，胡立峰你好，基金在二季度沒有出現大幅度減倉，但是大家發現結構是發生了重要的變化，我想通過你這段時間的統計和分析，給大傢具體分析一下，到底基金重倉股發生了哪些具體的變化？

　　胡立峰：由於長電、寶鋼已經拉開了股權分置改革的序幕，基金對於這類品種有所期待，像這樣的品種不僅沒有減倉，甚至還在增倉。像一些本身受它所處行業的影響，比如可能是週期性的行業。另外，一些上市公司的基本面也確實在發生變化，可能基金近期進行了減持，甚至對個別的個股進行了密度比較大的減持。

　　主持人：像中集。

　　胡立峰：是的。

　　主持人：這是一個變化。從這個變化裏面，你覺得有沒有什麼，比如趨勢，這種能夠找到的呢？

　　胡立峰：我們從1998年以來中國基金整個過程來看，我們會發現基金有時候會按照整個市場一些的變化，它的價值投資不是刻舟求劍，隨時在發生變化，它會對它的組合做一些所謂的新陳代謝，或者吐故納新的更新。

　　主持人：這種更新還是比較明顯的。我們再來連線深圳的嘉賓呂一凡，你好呂一凡，我們注意到現在基金經理不約而同地把持股結構中週期性行業的股票換成了消費、基礎防禦性行業，這是為什麼呢？

　　呂一凡：基金在二季度調倉，主要是基於對宏觀經濟走弱的一個基本判斷，在這種情況下，基金集中拋售了未來業績可能會下降的週期性的股票，轉而增持那些業績不太會受經濟週期影響的消費類和基礎設施類的股票，基金的判斷是依據一季度的宏觀數據，以及對中國基金增長動力的變化得出的結論，一季度數據顯示整個經濟正在從一個高點向低點回落的態勢，整個中國基金在過去增長的動力主要源於，從內而言是中國投資的一個增長，從外而言是美元的貶值以及美元造成人民幣的實際貶值，以及失業金的增長，這三個因素在區別宏觀調控美元走穩，以及失業金增長放緩的情況下，不約而同地出現了同時逆轉的方向，所以在這種情況下，基金採取了減持週期性行業，增持防禦性、穩定性行業的舉措。

　　主持人：那為什麼在二季度會大量減持二線藍籌股呢？藍籌股不是基金重倉持有的品種嗎？

　　呂一凡：對於二線藍籌股我們有一個區別對待的分析，二線藍籌股裏面基金重倉減持的可能性主要是一些跟週期相關的股票，包括中集集團、煙臺萬華，包括一些航運股等等，這些個股在過去與茅臺類似，同樣是二線藍籌股，但屬於消費類，在上漲時表現是一致的，但是到今年週期出現逆轉時，這些二線藍籌股它們本身雖然公司質地比較優良，但是實際上也擺脫不了週期向下所帶來的業績的負面影響，所以基金減持的二線藍籌股主要指的是與週期相關的二線藍籌股。

　　主持人：我想現在二季度是大家面臨一個制度性的變革，就是關於股權分置，那麼股權分置這種變數會不會影響到基金對於下一步投資策略的調整呢？

　　呂一凡：應該説整個新的行業對股權分置的態度是一個正面的態度，因為基金投資從過去兩年而言，主要是以價值投資為主要導向。當時基本是按照全流通的情況下假設來進行投資的，也就是説這些股票一般是假設，這只股票在全流通的情況下也有一定的投資價值，與國際的價值比較接軌。在這種情況下，股權分置一般會推出一個給流通股東的對價補償，一般有二到三的水平，甚至更多。這樣，對基金持有的股票無疑是一個價值提升的過程，所以説大家可以看到，基金持有的大部分是藍籌股，再比如長電、寶鋼等推出股權方案以後，在這之前都有明顯的漲幅。所以我們認為股權分置對基金投資總體而言是一個正面的，不會對基金投資出現很負面的影響。

　　主持人：好的，感謝呂一凡今天對於基金組合和基金品種調整給大家做出的分析。胡立峰，剛才呂一凡談到了關於股改對投資策略的影響，包括它為什麼進行調倉，現在很多基金經理提到這樣的一點就是，在第三季度，如果沒有重大政策推動，可能會存在著局部機會，你覺得這個局部機會是一個什麼概念？

　　胡立峰：在股權分置中有一個最大的變量，叫做對價，就是非流通股東給流通股東支付了流動對價是不一樣的。這樣，這個因素可能就超過了原來的一些估值，這些因素和變量導致大家現在基本上都在計算和統計，這樣，價值理念這些不同的股票它肯定會有一個結構性的調整。

　　主持人：你覺得這個局部機會應該理解為在股權分置改革過程中，在這類股改的股票裏面存在的。

　　胡立峰：是的。

　　主持人：這是一個局部機會的理解？

　　胡立峰：是的。

責編：劉子瑜