經濟學家馬駿：CPI一季度可能連創三次新高

    CPI在一季度可能連創三次新高，到三月份同比預計達到或超過8%。我們將2008年GDP增長預測調低至10%。

    政策不確定性正在加大。短期內的政策選擇應傾向於在保持從緊貨幣政策的同時，略微放鬆財政政策並避免出臺

    更多的打壓製造業出口的政策。CPI在一季度將可能創出3次新高。剛剛公佈的1月份CPI指數同比增長為7.１%，較12月份的6.5%增長明顯為高。但是，由於1月份的CPI環比計算只考慮當月平均與上月平均的比較，雪災（主要集中在1月底）帶來的對食品價格的推動將更多地反映在2月份的CPI數據中。另外，從農産品價格向加工食品的價格傳導還需要一定的時間，所以也會進一步推高今後一兩個月的CPI。我們估計，2月份CPI同比將上漲約7.8%，3月CPI同比可能達到或超過8.0%。最大的宏觀風險在於，當“預期”成為較為重要的價格上漲動因時，物價走勢可能演變為“螺旋式”上漲。國際貨幣基金組織的一項研究也發現，在一些發展中國家，通脹原因中的60%是對未來價格上漲的預期所導致的。

    我們將2008年GDP增長預測調低至10%。我們將2008年GDP增長預測從先前的10.4%調低至10%。這一下調部分反映了最近的雪災對經濟産生的小幅負面影響（我們估計雪災可能使第一季度GDP增幅減少0.6個百分點），也反映了預期美國經濟進一步下滑對中國出口的衝擊。在此預測調整中尚未考慮的是通脹本身對增長的負面影響。

    宏觀政策面臨兩難和不確定性。近來，政府面臨要求政策放鬆的諸多壓力：(1)遭受雪災的農業、交通和能源項目重建需要資金投入；(2)出口企業抱怨稱，美國經濟減速與人民幣快速升值正在降低它們的利潤率，甚至已迫使很多公司關門；(3)銀行認為，流動性已經過度緊張；(4)一些人認為，加息可能進一步抬高生産成本，從而加劇通脹。鋻於這些因素，一些評論員表示，“從緊”的貨幣政策可能逆轉。

    我們認為，現在得出這一結論還言之過早。我們相信，今後兩個月的通脹數據很可能證明，繼續收緊貨幣政策是完全必要的。原因在於，當通脹創下新高時，央行無法承受“無所作為”的政治風險。也就是説，不斷惡化的實際負利率可能引發銀行擠兌，即使這種風險尚小，央行也不可坐視不管。當然，我們並不是説央行將不得不在每一次CPI創新高後提高利率，但在未來三個月內（CPI三次創新高期間）加息兩次似乎仍是非常合理的折衷之舉。（德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿）

責編：趙德禮