余豐慧：央行票據發行為何重出江湖

　　作者：余豐慧

　　繼公佈6月新增貸款達1.53萬億元後，央行昨日(9日)在公開市場操作中回籠資金1000億元，其中的500億元1年期央票是近8個月來首次重啟(7月10日《廣州日報》)。

　　面對當前股市暴漲、樓市火熱，面對上半年7萬多億元的信貸投放，面對市場和商業銀行內部嚴重過剩的流動性，貨幣政策何去何從，備受社會各界的關注。

　　為了應對全球金融危機對中國經濟的影響，中國確立了適度寬鬆的貨幣政策。事實充分證明，這一決策是正確的、及時的。在適度寬鬆的貨幣政策指導下，今年上半年信貸凈投放達到了7.37萬億，加上4萬億經濟刺激計劃的實施，在消費這個最有選擇無法有效發揮前提下，大規模投資這個次優選擇確實發揮了促進經濟增長的巨大作用。如果不是如此大規模的投資，中國經濟絕對不會有當前的增長速度，國際國內社會絕對不會對中國經濟有如此信心。但是，不可否認的是，過度信貸投放也帶來一些不可忽視的問題。

　　在實體經濟尚未完全復蘇情況下，過量信貸投放使得實體經濟無法消化和吸收，必然造成一邊經濟復蘇根基不牢靠，另一邊社會流動性過剩。更為可怕的是，這些過剩流動性會轉而進入到股市、樓市進行投機，投機導致泡沫和虛幻財富效應，虛幻財富效應又吸引更多社會各路資金進入，最終一邊催生金融風險，另一邊又吸引實體經濟資金進入股市樓市，使得風險加劇。這種惡性循環必然導致嚴重經濟後果。包括給通脹埋下隱患。這是當前一些專家呼籲適度調整貨幣政策的根本原因。

　　貨幣政策實施的目的在於保持幣值穩定和促進經濟增長，在於在這兩者中間找到恰當的平衡點。松與緊，如何把控，主要看流動性是否能夠足以支撐經濟的發展，能否不導致通脹後果和資産泡沫。從當前看，市場中的流動性不缺乏甚至相對過剩，中小企業以及“三農”資金缺乏，主要是調整結構和投向的問題。而同時，當前股市樓市泡沫已經泛起，通脹預期在增加。這時對貨幣政策進行微調是完全必要的。剛剛閉幕的八國集團領導人會議發表聲明説，一旦“經濟復蘇得到確認”，將準備採取適當的“退出戰略”，調整不必要的經濟刺激政策。對中國應該有所啟發。

　　央行“闊別”近8個月的1年期央票重新出山，加之各地不斷傳來收緊二套房貸政策的消息，顯示央行對過剩流動性的擔憂，吐露出貨幣政策已經開始微調。特別是在9日的公開市場操作中，3個月央票利率繼續微升近1.8個基點至1.0456%，1年期央票利率落在1.5022%，和二級市場上剩餘期限為1年的央票收益率相比，高出約9個基點，而和剩餘期限1年的國債相比，更是高出40個基點。力度之大，被一些專家稱為貨幣政策的“強勢微調”。

　　如果這種“強勢微調”接踵而至，那麼，對各個方面將帶來一定影響。市場和商業銀行內部的過剩流動性將被央行回籠，商業銀行頭寸資金充裕可能改觀甚至出現資金緊張局面。資金拆借市場利率將可能走高。各家商業銀行必須密切關注央行貨幣政策動向，前瞻性安排好資金來源與運用佈局。否則，將會陷於被動局面。

　　市場流動性相對收緊和回籠，對於當前完全依靠流動性支撐的股市樓市是一個利空信號。投資者特別是個人投資者應該關注央行貨幣政策的微調頻率，控制好自己的投資，規避風險，防止損失。

　　需要注意的是，調整資金投向、保證資金真正投向經濟實體特別是投向中小企業和“三農”，比貨幣政策微調更加重要。

責編：張托雅