作為傳統意義上的防禦類品種，商貿零售板塊今年以來的表現顯然已經擔當不起防禦的作用，該板塊以年內1.38%的累計跌幅成為唯一跑輸大市的非週期性板塊。從估值來看，今年以來商貿零售板塊的滾動市盈率再次觸及3年新低，顯示投資者對於行業前景並不樂觀。分析人士指出，成本端上升壓縮利潤率以及盈利模式失去競爭力，是該行業面臨的主要困境。

　　行業指數年內跌1.38%

　　今年以來，滬深股市橫向寬幅震蕩，截至目前，上證指數較去年收盤價基本持平。從經濟基本面上來講，投資者對於經濟增速放緩的擔憂是抑制大盤上漲的最重要原因，尤其是到了二季度，這種擔憂造成重週期類股票大幅下挫，從而嚴重拖累了指數。

　　通常情況下，基於經濟週期下行的弱勢市場中，一些典型的非週期類股票能夠起到相當好的防禦作用。在A股市場中，傳統意義上的防禦板塊包括食品飲料、醫藥生物、餐飲旅遊、商業貿易、公用事業等。從今年的市場表現來看，上述5大板塊指數中，食品飲料、醫藥生物、餐飲旅遊和公用事業年內分別上漲17.44%、9.21%、12.52%和5.73%，而相比之下，只有商業貿易指數年內是下跌的，跌幅為1.38%，顯著跑輸大市。

　　從個股來看，投資者熟知的商業股今年幾乎全軍覆沒。老牌商場表現疲軟，新華百貨、王府井、中百集團、廣州友誼、合肥百貨等累計跌幅都在10%以上；而新貴連鎖也不給力，吉峰農機、永輝超市、人人樂分別下跌38.87%、15.74%和11.72%。只有部分存在並購、股東增持、參股金融等概念題材的商業股才出現了明顯上漲。

　　從行業估值來看，據wind數據統計，目前申萬商業貿易行業的整體滾動市盈率（剔除負值，下同）為20.78倍，已經觸及年初低點，同時也為最近3年的最低水平。而值得注意的是，零售類二級行業目前市盈率僅為19.46倍，為最近15年最低。分析人士指出，該板塊的估值水平呈現長期下行趨勢，顯示投資者對該行業的前景並不樂觀。

　　行業面臨困境

　　作為典型的消費類行業，為何在目前經濟下行的週期中，商業板塊卻未能獲得和食品飲料、醫藥生物、餐飲旅遊等板塊相倣的估值溢價？分析人士認為，受到成本端上升壓縮利潤以及盈利模式失去競爭力的影響，商貿零售行業可能面臨中長期的增長困境。

　　首先來看成本，房屋租金和人工成本是商貿零售企業的最重要成本源頭，近2、3年間，隨著整體中國勞動力價格進入長期趨勢性上漲階段，以及商業用房出現了租金價格大幅上漲的情況，這2項成本顯著增加。數據顯示，商業貿易板塊2009-2011年的整體毛利率分別為12.60%、12.11%和11.86%，下滑勢頭十分明顯。

　　再來看盈利模式，近年來傳統商業零售企業遭遇了電子商務的巨大衝擊。這恐怕是任何一個普通消費者都可以親身體驗的，從卓越、凡客到京東商城，從蘇寧易購到天貓、我買網，在電子商務網站快速壯大的同時，其銷售商品的範圍也從圖書、家電、服裝擴散到百貨，甚至包括食品。由於具有絕對的價格優勢，電商規模的增長可以用“飛速”來形容。據統計，中國網購規模在過去5年的CAGR（年複合增長率）高達69.7%。從蘇寧電器被迫進軍電子商務並與京東大打價格戰的案例可以看到，電子商務對於傳統零售賣場的衝擊是巨大的。

　　正是由於上述兩個長期變化的因素，傳統零售業面臨銷售規模和利潤的雙重擠壓，在需求端沒有跨越式增長的情況下，其業績的成長前景無法令投資者樂觀看待。基於此，分析人士普遍認為商貿零售企業只能依靠經營模式及業態的變革方能重新獲得高速成長。