上任之初就被稱為“超級馬裏奧”的歐洲央行行長德拉吉這一次繼續按著暫停鍵不放，因為他再也不願為歐洲政治領導人的不行動“填補空白”了。

　　歐洲央行在6月6日的貨幣政策會議後宣佈維持基準利率在1.00%不變，符合市場普遍預期，但也讓一些希望歐央行降息的市場投資者頗為失望。

　　德拉吉在接替前任行長特裏謝後曾兩度降息，第一次是在去年11月3日，第二次為去年12月8日，在兩度降息25個基點後，目前歐洲基準利率已降至1.00%的歷史低點。

　　考慮到歐盟首腦峰會將會在6月28～29日舉行，歐洲央行選擇按兵不動是為了施壓歐洲政治領導人們做出行動表率。而德拉吉也在新聞發佈會上再次呼籲歐洲領導人“明確未來的願景”。

　　與此同時，隨著經濟下行風險加劇，通脹放緩，不少經濟學家預計如果希臘和西班牙等國形勢進一步惡化，歐洲央行很可能會在7月宣佈降息。

　　“見死不救”施壓政治領導人

　　歐洲央行理事會週三決定，將主要再融資操作利率、邊際貸款利率、邊際存款利率依次維持在1.00%、1.75%、0.25%不變。

　　與此前不同的是，德拉吉表示，歐洲央行在本次會議上討論了降息的問題。理事會成員有“一些”呼籲降息，但不是“很多”。

　　德拉吉在當天稍後進行的新聞發佈會上表示：“儘管通脹率可能會在2012年剩餘時間內維持在2%之上，在政策相關期內我們預計物價將會維持穩定。潛在貨幣擴張速度依然受到抑制。歐元區經濟體的通脹預期繼續符合中期內低於但接近2%的目標通脹水平。與此同時，歐元區經濟增長依然疲弱，加劇的不確定性削弱了信心與情緒，導致經濟前景面臨的下行風險增加。”

　　歐洲央行決定把按固定利率無限制提供流動性的政策延長至2013年1月15日，同時將3個月期的長期再融資操作（LTRO）延續至2012年底。

　　除了不降息的決定之外，德拉吉還拒絕了重啟購買歐元區政府國債的證券市場計劃（SMP）來幫助西班牙降低政府融資成本，也拒絕推出第三輪LTRO為銀行業提供資金。去年12月和今年2月的兩輪LTRO通過1%的低利率向歐洲銀行業提供3年期的無限量貸款，幫助歐元區銀行業融資緊張得到大幅改善，歐元區外圍國家的國債收益率持續下滑，為解決債務危機“買到了時間”。

　　隨著西班牙改口請歐盟幫助求助銀行、希臘再選舉構成退出歐元區風險，市場一度寄希望於歐洲央行週三貨幣政策對此做出反應。

　　德拉吉並不是不知道，歐央行按兵不動的決定可能會讓身陷困境的歐元區外圍國家越來越難獲得融資。

　　更何況採取進一步行動的門檻已經降低：經濟下行風險加劇，加上通脹壓力緩和，已經為歐洲央行採取進一步寬鬆措施做出了充分鋪墊。歐央行的政策選項包括降息、恢復對歐元區國債的購買來壓低收益率，以及展開另一輪的LTRO放貸。

　　為什麼德拉吉“見死不救”？

　　顯然，困擾歐央行的是歐洲各國政府的“道德風險”：如果歐央行做得多，就等於為各國政府採取行動減壓。德拉吉上周就曾警告，歐洲央行不能再為歐洲領導人的缺乏行動“填補空白”了。

　　“某些歐元區國家的問題跟貨幣政策無關，貨幣政策不能解決成員國缺乏行動的問題。”德拉吉在當天的新聞發佈會上重申了這一態度，“歐盟領導人應該在下一次峰會上明確未來的願景。”

　　經濟下行風險加劇

　　6月的歐洲央行工作人員預計2012年歐元區GDP的實際增長率為-0.5%至0.3%，中值為-0.1%；2013年為0至2%，中值為1%。與今年3月歐洲央行的預測值相比，唯一的變化是對2013年經濟增長預期範圍由從0至2.2%有所收窄，即預測中值下調了0.1個百分點。

　　德拉吉指出，歐元區經濟前景受制于“加劇的下行風險，尤其是幾個歐元區金融市場緊張態勢進一步加大，及其對歐元區實體經濟的溢出效應”。同時，下行風險也與中期內商品價格可能會出現新一輪上升有關。

　　就在當天稍早時候，歐盟統計局（Eurostat）公佈的數據顯示，歐元區一季度國內生産總值（GDP）修正值季度環比持平，避免了“二次衰退”。數據顯示，歐元區今年一季度GDP修正值環比確認為持平，同比則修正至下降0.1%。

　　但多個成員國已經深陷衰退的泥沼，包括西班牙、荷蘭、葡萄牙、希臘、意大利與塞浦路斯都連續2個或以上季度GDP環比下滑，顯示這些國家已陷入衰退。

　　與此同時，歐元區5月的通脹率由上月的2.6%降至2.4%，為2011年2月以來新低。

　　歐洲央行預計，歐元區通脹壓力仍處於可控範圍，6月的最新通脹預期顯示，2012年歐元區的調和消費者物價指數（HICP）將在2.3%~2.5%，中值為2.4%，2013年回落至1%~2.2%，中值為1.6%。與今年3月的預測中值持平，但範圍有所收窄。

　　保持火力7月降息？

　　荷蘭合作銀行（Rabobank）亞太區金融市場研究部主管Adrian Foster 6日對《第一財經日報》表示：“我們同意普遍看法，預計歐洲央行將會維持政策不變，保持火力，除非希臘、葡萄牙或西班牙局勢進一步惡化。”

　　一些機構認為，歐洲央行可能會通過下調對2012~2013年的經濟增長預測來為7月降息做鋪墊。

　　瑞士信貸的歐洲經濟團隊在最新研報中指出：“歐洲央行可能會維持‘等著瞧’的觀望態度並以此對政客們施壓。然而，我們認為德拉吉可能會為7月降息做出鋪墊，尤其是如果歐元區經濟增長預期被大幅下調的話。”

　　不過，勞埃德銀行的利率策略團隊在週三的報告中指出：“歐洲央行7月是否會降息取決於希臘選舉結果、G20峰會和6月28~29日的歐盟峰會。”